近期，A股市場與宏觀經濟數據呈現出明顯背離態勢。8月工業增加值同比增速放緩至5.2%，固定資產投資累計同比僅增長0.5%，PPI同比下跌2.9%，CPI同比下降0.4%，通縮壓力持續顯現。企業盈利方面，全A及全A非金融板塊中報凈利潤累計同比分別僅為2.42%和0.98%，較一季度增速明顯放緩。然而，與疲軟的經濟數據形成鮮明對比的是，A股市場在8月加速上行，上證綜指全月大漲7.97%，創下近11個月最佳月線表現，成功站上3800點，滬深兩市日成交總額多次突破3萬億元，港股市場同步走強，恒生指數實現月線四連陽，站穩25000點。

從全球市場對比來看，盡管歐美股市表現不俗，但A+H股年初以來表現依然優于美、歐、日等主要市場。上證綜指年內漲幅達13.6%，恒生指數漲幅達31.67%，而標普500、Stoxx50和日經225的漲幅分別為11.47%、10.71%和12.22%。這種“股強經弱”的現象引發市場熱議，不少觀點認為這輪行情是“水?！?，但深入分析發現，股市上漲背后存在堅實的產業邏輯和業績支撐。

今年A股行情呈現顯著的結構性分化特征。從寬基指數看，創業板指、科創50年內漲幅分別達44.56%和39.58%，滬深300年內漲幅14.3%，而中證紅利年初以來下跌2.82%。行業方面，通信和有色表現最為亮眼，年內漲幅分別達63.03%和49.27%，而煤炭、食品飲料和石油石化等行業則普遍承壓。主題指數中，光模塊、覆銅板和玻璃纖維三大方向領漲，概念板塊以創新藥、國證算力和創業制造表現突出。

科技板塊成為本輪行情的核心驅動力。以算力為代表的少數科技龍頭貢獻了科技類指數漲幅的一半。在滬深300指數年內14.3%的漲幅中，新易盛、中際旭創等四大權重股合計貢獻140點，前15只個股貢獻近一半漲幅?？苿?0指數年內39.6%的漲幅中，中芯國際等三只個股就貢獻了205點。這種高度聚集化的行情特征與美股“七巨頭”現象類似，顯示出資金對科技龍頭的強烈偏好。

科技股上漲背后是堅實的產業邏輯和業績支撐。隨著AI浪潮持續演繹，海內外科技巨頭紛紛加大算力資本開支。北美四大云廠商2024年資本開支達2283.43億美元，同比上漲54.85%。全球算力規模擴張背景下，算力芯片巨頭英偉達成為AI時代“賣鏟人”，股價和業績持續向上突破。A股算力科技企業憑借技術和成本優勢，在光模塊、PCB等細分領域深度綁定海外算力巨頭。今年上半年，以“易中天”為代表的光模塊企業歸母凈利累計同比增速達128%，業績持續驗證產業邏輯。

回顧歷史，基本面的改善會逐漸擴散。在2012-2015年牛市中，科技板塊受益于移動互聯網浪潮，基本面率先回升，計算機歸母凈利增速從2013年一季度的3%升至2016年一季度的175%。2019-2021年牛市中，科技產業鏈尤其是硬件端盈利回升明顯，電子凈利增速自2019年一季度的-13%回升至2020年三季度的28%。此后在穩增長政策發力下，順周期板塊盈利逐漸修復，新能源產業也迎來爆發期。

從股價表現看，牛市中期價值類行業存在階段性補漲機會。在2012-2015年牛市中，科技行業在2012年12月至2014年8月領漲，隨后金融地產在2014年9月至12月期間補漲，漲幅達78%。在2019-2021年牛市中，消費和科技在2020年2月至7月領漲，隨后周期指數在2020年10月至2021年2月補漲，漲幅達20%。這種階段性風格再平衡的特征在本輪行情中也可能出現。

當前科技大趨勢不變，但風格可能階段性再平衡。本輪行情始于宏觀政策導向轉向抗通縮，中長期看促轉型仍是關鍵，疊加AI浪潮引領下科技產業周期向上，科技依然是行情主線。不過，自2025年4月以來科技板塊漲幅已較為顯著，借鑒歷史經驗，牛市中期價值板塊或存在補漲機會。具體而言，地產板塊因政策決心強大、樓市基本面積極變化，存在重估潛力；白酒等消費板塊因估值低、股息率高，性價比凸顯；券商板塊因股市行情回暖、成交放量，未來利潤增速有望進一步回升。