最近幾年，公募權(quán)益業(yè)務(wù)尤其ETF業(yè)務(wù)方面的頭部效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)。為贏得一席之地，不少公募持牌機(jī)構(gòu)正在加大調(diào)研力度，以提升其主動(dòng)管理能力。還有不少機(jī)構(gòu)正在實(shí)施特色化經(jīng)營(yíng)、差異化發(fā)展的戰(zhàn)略。

易強(qiáng)/文

當(dāng)ETF巨頭因中長(zhǎng)線資金的持續(xù)注入而不斷擴(kuò)張、頭部效應(yīng)日益明顯時(shí)，不少中小公募持牌機(jī)構(gòu)正以自己的方式奮力求存，比如加大調(diào)研力度以提升主動(dòng)管理能力。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，隨著行情不斷深入以及市場(chǎng)熱點(diǎn)的切換，二季度公募持牌機(jī)構(gòu)加大了調(diào)研頻次，不少中小公募的調(diào)研力度更是大幅增長(zhǎng)：同泰基金二季度調(diào)研了210家上市公司，同比增長(zhǎng)5倍，江信及安聯(lián)基金分別增長(zhǎng)2.40倍和1.92倍。

還有一些中小持牌機(jī)構(gòu)則通過(guò)差異化經(jīng)營(yíng)為自己贏得一席之地。比如，權(quán)益業(yè)務(wù)規(guī)模不到50億元的中金基金，卻在REITs業(yè)務(wù)上名列前茅。再比如，權(quán)益業(yè)務(wù)規(guī)模不足200億元的博道基金，但其主動(dòng)量化規(guī)模卻可與華夏基金這樣的大型基金公司比肩，在持牌機(jī)構(gòu)中排在第六。

中小公募調(diào)研頻次顯著提高

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2025年二季度公募持牌機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的調(diào)研頻次（含特定對(duì)象調(diào)研、線上會(huì)議、電話會(huì)議、業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)等形式）整體上與上年同期持平，但是，不少中小公募調(diào)研力度空前。

以同泰基金為例，2025年二季度其調(diào)研的上市公司有210家，是上年同期（35家）的5倍。盡管在東方財(cái)富Choice的統(tǒng)計(jì)表上，其中有140家上市公司的調(diào)研活動(dòng)并未列出調(diào)研人員名單，但是，通過(guò)其余70家上市公司的調(diào)研活動(dòng)，也能看出調(diào)研力度上的變化。

數(shù)據(jù)顯示，同泰基金總經(jīng)理助理兼投委會(huì)成員馬毅在二季度至少調(diào)研了周大生、曼卡龍及普聯(lián)軟件等3家上市公司，基金經(jīng)理魯秦至少調(diào)研了弘亞數(shù)控、國(guó)網(wǎng)信通、義翹神州、涪陵榨菜等10家上市公司，而在上年同期則未有該兩人參與調(diào)研的記錄。

同泰基金成立于2018年，是一家主要由自然人持股的基金公司，截至一季度末，其公募規(guī)模為84億元，皆來(lái)自非貨業(yè)務(wù)。

再以寶盈基金為例。數(shù)據(jù)顯示，2025年二季度寶盈調(diào)研的上市公司有279家，同比增長(zhǎng)30.37%。同期，公司副總經(jīng)理、權(quán)益投資部總經(jīng)理葛俊杰至少調(diào)研了利亞德、華利集團(tuán)及冠盛股份等3家上市公司，基金經(jīng)理李巍宇至少單獨(dú)調(diào)研了君亭酒店、創(chuàng)世紀(jì)、華利集團(tuán)等12家上市公司，同比分別增長(zhǎng)50%和100%。

寶盈基金成立于2001年，中鐵信托及中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)信托公司分別持股75%和25%。截至一季度末，其公募規(guī)模為782億元，其中，非貨規(guī)模483億元，分別排在第67位和第73位。

除了上述兩家公司，江信、安聯(lián)、泉果、中航、華泰保興、惠升、益民等公司同期調(diào)研的上市公司家數(shù)同比也分別增加12家、27家、48家、25家、23家、14家和10家，增幅分別為2.40倍、1.92倍、31.79%、38.46%、17.69%、13.59%及33.33%。

截至一季度末，上述江信等6家公司公募規(guī)模分別為20億元、7億元、168億元、431億元、583億元、528億元及8億元。

權(quán)益類規(guī)模強(qiáng)者恒強(qiáng)

中小公募調(diào)研力度加大的背后，在某種程度上折射了頭部效應(yīng)下的生存挑戰(zhàn)。

從數(shù)據(jù)上看，最近幾年，就公募業(yè)務(wù)整體而言，頭部效應(yīng)其實(shí)有所減弱，但在權(quán)益業(yè)務(wù)上則有進(jìn)一步加強(qiáng)的趨勢(shì)。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2020年底，公募規(guī)模排在前十的公募持牌機(jī)構(gòu)規(guī)模合計(jì)8.40萬(wàn)億元，占到公募總規(guī)模（20.15萬(wàn)億元）的41.69%。至2024年底，規(guī)模排在前十的持牌機(jī)構(gòu)規(guī)模合計(jì)12.46萬(wàn)億元，占到公募總規(guī)模（32.10萬(wàn)億元）的38.82%。換言之，在上述四年間，前十合計(jì)權(quán)重下降了2.87個(gè)百分點(diǎn)。

但權(quán)益業(yè)務(wù)（股票型+混合型）的情形有所不同。

數(shù)據(jù)顯示，2020年底權(quán)益規(guī)模排在前十的持牌機(jī)構(gòu)其規(guī)模合計(jì)3.18萬(wàn)億元，占到權(quán)益公募總規(guī)模（6.75萬(wàn)億元）的47.11%。

至2024年底，權(quán)益規(guī)模排在前十的持牌機(jī)構(gòu)其規(guī)模增至4.04萬(wàn)億元，占到權(quán)益公募總規(guī)模（7.19萬(wàn)億元）的56.19%。也就是說(shuō)，在此期間，前十合計(jì)權(quán)重提高了9.08%。

在權(quán)益業(yè)務(wù)中，又以ETF業(yè)務(wù)的頭部效應(yīng)最為顯著。

2020年底，股票ETF（不含跨境ETF）規(guī)模排在前五的機(jī)構(gòu)其規(guī)模合計(jì)4519億元，占到股票ETF總規(guī)模（7651億元）的59.06%。

至2024年底，股票ETF規(guī)模排在前五的機(jī)構(gòu)其規(guī)模合計(jì)1.97萬(wàn)億元，占到股票ETF總規(guī)模（2.84萬(wàn)億元）的69.37%。四年時(shí)間里，前五機(jī)構(gòu)所占權(quán)重提高了10.31個(gè)百分點(diǎn)。

之所以權(quán)益規(guī)模取前十、股票ETF規(guī)模只取前五為樣本，是因?yàn)楣汲峙茩C(jī)構(gòu)中開(kāi)展了股票ETF業(yè)務(wù)的不到半數(shù)。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日，股票ETF共計(jì)976只，規(guī)模合計(jì)3.03萬(wàn)億元。這些產(chǎn)品來(lái)自53家公募持牌機(jī)構(gòu)。而據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的《公募基金管理機(jī)構(gòu)名錄》，截至5月底，公募持牌機(jī)構(gòu)有149家。

數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日，股票ETF規(guī)模排在前五的機(jī)構(gòu)即華夏、易方達(dá)、華泰柏瑞、南方及嘉實(shí)等公司旗下此項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模合計(jì)2.13萬(wàn)億元，占到總規(guī)模的70.36%，較年初又提高了0.99個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，公募持牌機(jī)構(gòu)要開(kāi)拓股票ETF業(yè)務(wù)并非易事：2020年年底時(shí)，展業(yè)持牌機(jī)構(gòu)已經(jīng)有44家，其后長(zhǎng)達(dá)四年半的時(shí)間里，只有永贏、長(zhǎng)城、銀河、海富通、興銀等9家機(jī)構(gòu)新增了此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

而且，截至7月3日，上述9家機(jī)構(gòu)的股票ETF規(guī)模合計(jì)僅230億元，僅占到總規(guī)模的0.76%，是華夏基金業(yè)務(wù)規(guī)模（6245億元）的3.68%，是華泰柏瑞滬深300ETF規(guī)模（3748億元）的6.14%。

特色化經(jīng)營(yíng)與差異化競(jìng)爭(zhēng)

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公募基金投資力度的加大，是導(dǎo)致權(quán)益業(yè)務(wù)尤其股票ETF業(yè)務(wù)頭部效應(yīng)日益顯著的重要原因。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2020年底，機(jī)構(gòu)投資者所持權(quán)益基金份額規(guī)模合計(jì)8215億份，2024年底增至1.77萬(wàn)億份，增量9459億份。不過(guò)，權(quán)益規(guī)模排在前十的持牌機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)的增量即達(dá)到7265億份，占比76.81%。其中，易方達(dá)、華夏及華泰柏瑞等3家機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)的增量合計(jì)4347億份，占到全部增量的45.96%。

從數(shù)據(jù)上看，機(jī)構(gòu)投資者增持的份額主要流向了股票ETF。

2020年底，機(jī)構(gòu)投資者所持股票ETF份額規(guī)模合計(jì)2199億份，2024年底增至1.14萬(wàn)億份，增量達(dá)到9234億份，占到同期股票ETF份額總增量（1.55萬(wàn)億份）的59.50%。在機(jī)構(gòu)投資者貢獻(xiàn)的增量中，有六成（合計(jì)5627億份）流向易方達(dá)、華夏、華泰柏瑞、南方及嘉實(shí)等5家頭部機(jī)構(gòu)。

頭部機(jī)構(gòu)在投研、風(fēng)控、渠道等方面的優(yōu)勢(shì)是其贏得投資者尤其機(jī)構(gòu)投資者的重要原因。2018年的資管新規(guī)以及其后一系列推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展及中長(zhǎng)期資金入市的政策出臺(tái)之后，這些優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步得到加強(qiáng)。

應(yīng)對(duì)這一變化，差異化競(jìng)爭(zhēng)也是不少中小公募的戰(zhàn)略選項(xiàng)之一。

以中金基金為例。這家公司成立于2014年，截至2025年一季度末，其權(quán)益業(yè)務(wù)規(guī)模為46億元，在持牌機(jī)構(gòu)中并不起眼。然而，在REITs業(yè)務(wù)上，它卻有一席之地。

2021年6月，中金基金成為首批成立REITs的公募持牌機(jī)構(gòu)之一。截至7月7日，公司旗下已經(jīng)有中金普洛斯REIT、中金廈門(mén)安居REIT、中金印力消費(fèi)REIT、中金山東高速REIT等10只產(chǎn)品，底層資產(chǎn)涵蓋倉(cāng)儲(chǔ)物流、保障性租賃住房、消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施、收費(fèi)公路等多種類型。在24家成立了REITs的機(jī)構(gòu)中，中金基金的產(chǎn)品數(shù)量?jī)H次于華夏基金。

再以博道基金為例。截至一季度末，這家成立于2017年的公司權(quán)益業(yè)務(wù)規(guī)模為194億元，在持牌機(jī)構(gòu)中屬于中等水平。不過(guò)，在主動(dòng)量化業(yè)務(wù)上，這家公司不容忽視。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至7月7日，公募主動(dòng)量化產(chǎn)品有660只（A類C類分開(kāi)計(jì)算），規(guī)模合計(jì)1347億。其中，博道基金旗下有產(chǎn)品18只，規(guī)模合計(jì)51億元，在持牌機(jī)構(gòu)中排在第6位。前五位依次是國(guó)聯(lián)安、招商、國(guó)金、嘉實(shí)及華夏基金。

2025年5月，證監(jiān)會(huì)印發(fā)的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》指出，要優(yōu)化行業(yè)發(fā)展格局，“支持優(yōu)質(zhì)頭部基金公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展，促進(jìn)資產(chǎn)管理和綜合財(cái)富管理能力雙提升。制定中小基金公司高質(zhì)量發(fā)展示范方案，支持特色化經(jīng)營(yíng)、差異化發(fā)展。”

本文刊于07月12日出版的《證券市場(chǎng)周刊》