作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

大智慧（601519.SH）7月15日發布了一則股東權益變動公告，第二大股東湘財股份（600095.SH）發行的可交換公司債券進入換股期，致湘財股份及其一致行動人新湖集團持有大智慧股份減少至9.7526%，累計權益變動觸及5%。

而此次股權變動或與大智慧近期的股價波動有關。6月下旬至7月上旬大智慧股價大漲，可交換債券的持有者換股行為便有利可圖，換股行為增加導致湘財股份持有大智慧股份數量減少。

不過隨后兩日大智慧股價連續下跌，這是否與業績虧損、游資離場有關？

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湘財系累計減持大智慧股份超5%

“可交換公司債券”，全稱為可轉換為股票的公司債券，即投資人在一定期限內依照約定的條件可以轉換為股票的公司債券。如果不轉換為股票，就跟普通公司債券一樣，是否轉換為股票、轉換多少由投資人決定，最終選擇的核心，在于換股值不值。

中國金融智庫特邀研究員余豐慧認為，公司發行可交換公司債券的主要目的在于優化資本結構，降低融資成本，并為股東提供一種靈活的資金管理工具。對于發行方而言，這種融資方式能夠在不稀釋現有股東權益的情況下籌集資金，同時給予投資者在未來以約定價格將債券轉換為特定股票的權利，有助于增強債券的吸引力。

圖源：罐頭圖庫

湘財股份發行的可交換債券名稱為“22湘01EB”“22湘02EB”，就是這類工具的實際應用案例。發行日期分別為2022年4月27日、2022年9月22日，并分別于同年5月6日、9月28日在上交所掛牌，發行規模分別為4.82億元、3.18億元，期限均為3年，年付息，票面利率均為6%?！?2湘01EB”已于今年4月27日到期，另一只還在存續期內。

值得注意的是，根據2023年3月27日大智慧發布的公告，“22湘02EB”的換股起止日期為2023年3月23日至2025年9月22日，換股價格為10元/股。如果債券持有人的可交換公司債券全部換成大智慧股票，可獲得3180萬股，占公司總股本的比例為1.56%。

從大智慧最新的公告來看，2023年8月8日至2025年7月11日期間，自上述兩期債券進入換股期累計換股9314.1萬股，致湘財股份對大智慧持股數量減少4.654%。

湘財股份大股東浙江新湖集團股份有限公司（簡稱“新湖集團”）、湘財股份分別于2023年3月、8月通過集中競價方式分別減持1035.54萬股、1107萬股大智慧股份。

本次權益變動前（2020年8月19日之前），湘財股份及新湖集團持有大智慧15.5235%股權，本次權益變動后股權占比降至9.7526%，湘財股份、新湖集團分別持股9.75%、0.0025%，持股比例總共減少5.7709%，仍為大智慧第二大股東。

根據大智慧年報，截至2024年末，湘財股份及持有的兩期可交換公司債券共持有大智慧股份11.67%，由此可以推算出2025年以來湘財股份對大智慧股份減持1.92%。

“22湘02EB”還未到期，投資者在今年9月22日之前仍然可以換股，而大智慧股價目前仍在10元/股以上，所以接下來兩個月換股行為仍然可能繼續發生，導致湘財股份繼續減持大智慧股份。

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股價連續上漲后跌停

湘財股份對大智慧的減持，其中一個重要原因可能是大智慧股價的大漲。

過去一個月，大智慧的股價堪稱“刺激劇場”：6月20日收盤價為9.01元/股，自6月23日起連漲3天，其中24日漲停，短暫調整后，7月2日再迎一波狂潮，其中8日、9日連續兩天漲停，7月11日收盤價為15.82元/股。從6月20日至7月11日，期間股價漲幅達到75.58%，這樣的爆發力直接攪動了市場神經。

7月9日、10日、12日大智慧連發3則有關股價異常波動的公告，連續3個交易日內日收盤價漲幅偏離值累計超過20%，并表示公司無“穩定幣”“虛擬資產交易”“跨境支付”等業務。

市場普遍認為，大智慧股價連漲的核心歸因于重大資產重組、金融軟件股普漲、兩融余額增加等原因，其中最主要的還是和湘財股份的重大資產重組事件。

今年3月16日，湘財股份與大智慧同時發布公告稱，正在籌劃通過湘財股份向大智慧全體A股換股股東發行A股股票的方式換股吸收合并大智慧，并發行A股股票募集配套資金。次日兩家公司股票雙雙停牌。

隨后根據兩家公司3月28日發布的“合并并募集配套資金暨關聯交易預案”，預計面向不超過35名特定投資者募集配套資金不超過80億元，換股比例為1：1.27，即每1股大智慧股票可以換取1.27股湘財股份股票。

交易完成后，大智慧將終止上市并注銷法人資格，湘財股份將承接大智慧的全部資產、負債、業務及人員。湘財股份的控股股東新湖控股及其一致行動人持股比例將由40.37降至22.4%，實際控制人仍然為黃偉；大智慧控股股東張長虹及其一致行動人將持有湘財股份17.28%股權，并承諾不謀求控制權。

若順利完成重組，可形成金融科技+券商的產業鏈互補，產生1+1＞2效應。

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3月31日大智慧股票復牌首日，股價實現漲停，不過隨后兩個多月恢復正常波動，一直到6月末再次漲起來。除了資產重組因素，還有一部分因素可能是被“穩定幣”概念炒起來的。散戶交流群散播大量“大智慧獲跨境支付牌照”“布局穩定幣”等小道消息，忽略公司業績虧損的問題。

直到大智慧連發公告提示，并否認“穩定幣”概念，股價才冷靜下來。7月14日直接跌停，15日繼續大跌7.3%，當日收盤13.2元/股。

余豐慧表示，大智慧股價的大漲大跌反映了市場對該股的情緒波動及外部因素的影響。股價劇烈波動通常是由于市場情緒、資金面變動、宏觀經濟環境變化等多重因素共同作用的結果。特別是當公司發布重要公告或市場上出現重大消息時，都會對股價造成顯著影響。此次股價波動應視為市場對公司基本面和未來前景預期調整的一部分。

近期“換股”事件也與大智慧股價大幅波動有關。湘財股份發行的可交換公司債券的換股價格為10元/股，當股價低于換股價時，投資者就沒必要換股了，而正是因為大智慧股價接連大漲并突破10元/股，投資者有利可圖，于是紛紛將手中的債券換為大智慧股票。

余豐慧還稱，湘財股份持有大智慧股份比例因換股而下降，并不會直接影響其后續吸收合并大智慧股份的計劃。吸收合并的成功與否更多依賴于雙方公司的戰略規劃、財務狀況、監管審批等因素。

實際上，在合并預案中，雙方也披露了有關湘財股份發行的可交換公司債券，可能因換股導致其持有大智慧股份比例下降。

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上半年預虧280萬元以上

7月14日、15日大智慧股價大跌，可能還與其上半年業績預虧有關。

根據7月12日大智慧發布的2025年半年度業績預告，預計上半年實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為-420萬元到-280萬元。

預計實現歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤為-4000萬元到-3000萬元（主要是公司以3530.5萬元出售全資子公司上海天藍藍投資管理有限公司（以下簡稱“天藍藍”）100%股權確認了投資收益）。

天藍藍原為大智慧全資子公司，2025年大智慧將天藍藍100%股權出售給其控股股東、實際控制人張長虹，截至一季度末已完成交割并辦理完成產權過戶登記手續，報告期內增加投資收益3164.41萬元。該筆交易構成關聯交易，不構成重大資產重組。

上年同期歸屬于母公司所有者的凈利潤為-1.38億元，扣非凈利潤為-1.32億元。

大智慧指出業績虧損的主要原因是，本期較上年同期部分業務收入有所增長；公司降本增效成本費用減少較大；但收入的增長尚不足以覆蓋成本。

圖源：罐頭圖庫

單看業績本身，今年上半年大智慧的虧損大幅減少，是業績改善的一個跡象。但受股市回暖影響，今年上半年證券市場及投資市場繼續回暖，券商業績普遍大漲，在已經披露業績預告的券商中，約四成凈利潤翻倍。大智慧作為金融信息服務平臺，在市場回暖且一季度盈利的狀況下，上半年依然虧損，未達市場預期。

而根據湘財股份7月15日披露的業績預告，預計2025年半年度歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.2億元到1.6億元，預計同比增長63.64%到118.19%。業績增長主要因全資子公司湘財證券凈利潤增長，且參股公司大智慧預計大幅減虧，且公司存續可交換公司債券的部分投資者換股，帶來投資收益增加，在成本方面財務費用也有所下降。

湘財股份與大智慧的合并，雖然市場普遍認為很難再造一個“東方財富（300059.SZ）”，但“互聯網+券商”的結合仍然讓市場對其予以更多想象空間。

只不過湘財股份本身業績不穩，而大智慧則連虧三年，合并之后能否在行業競爭中互補資源、改善業績、提升行業地位？就讓時間給出答案。