近日，廈門恒坤新材料科技股份有限公司（以下簡稱“恒坤新材”）科創(chuàng)板IPO對外披露了第二輪審核問詢函回復(fù)。其中，恒坤新材的客戶集中、收入、采購及供應(yīng)商、技術(shù)研發(fā)等7大問題遭到追問。該公司自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率持續(xù)走低，引發(fā)了市場對其盈利能力的質(zhì)疑。

據(jù)了解，恒坤新材主要從事光刻材料和前驅(qū)體材料的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。該公司科創(chuàng)板IPO于2024年12月26日獲得受理，2025年1月18日進入問詢階段。

募資額“縮水”近2億

根據(jù)新版招股書（2025-05-19），恒坤新材擬募集資金約10.07億元，扣除發(fā)行費用后，將按項目建設(shè)輕重緩急投資集成電路前驅(qū)體二期項目、集成電路用先進材料項目。與首版招股書（2024-12-26）相比，恒坤新材在新版招股書中縮減了募投項目及募資規(guī)模。

在首版招股書中，恒坤新材擬募集資金12億元，分別投向集成電路前驅(qū)體二期、SiARC開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化和集成電路用先進材料等三個項目。其中，SiARC開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目建成后預(yù)計每年將實現(xiàn)1億元SiARC產(chǎn)品銷售額。

不過在新版招股書中，恒坤新材刪減了“SiARC開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”，不再將其作為募投項目，擬募資總額也下降至10.07億元。

事實上，上交所在首輪問詢函中就曾要求恒坤新材結(jié)合公司現(xiàn)有產(chǎn)線、產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率等情況，說明募投項目的必要性和合理性，是否存在新增產(chǎn)能無法消化的風(fēng)險，以及募集資金規(guī)模的合理性等問題。

根據(jù)招股書，2024年恒坤新材前驅(qū)體材料（TEOS）的產(chǎn)能利用率為46.47%，光刻材料中SOC、BARC、KrF光刻膠和i-Line光刻膠的產(chǎn)能利用率分別為57.42%、21.43%、17.55%和46.67%。下圖為近3年公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率情況：

有分析人士指出，恒坤新材縮減募投項目的原因，除了招股書中提到的“實施場地用途調(diào)整”外，也可能是想快速上市。恒坤新材在回復(fù)交易所問詢函時表示，結(jié)合公司資金狀況及對外投資情況，假設(shè)公司未進行其他方式融資，公司未來三年資金缺口將達到16.28億元。

大客戶“依賴癥”難解

除募投項目外，恒坤新材客戶集中度較高的問題也受到監(jiān)管高度關(guān)注。在兩輪問詢中，這一現(xiàn)象都被重點提及。

2022年至2024年，恒坤新材前五大客戶的收入占比分別達到99.22%、97.92%、97.20%，客戶集中度較高，而同行業(yè)可比公司前五大客戶占比均值分別為34.17%、36.22%、35.92%。同時，恒坤新材向第一大客戶的銷售占比分別為72.35%、66.47%、64.07%，對其存在較大依賴。

根據(jù)問詢函，近三年恒坤新材主要向客戶A、客戶B銷售金額大幅增加，而其他客戶未出現(xiàn)明顯放量，公司客戶減少數(shù)量分別為2家、9家、9家。近三年累計銷售金額超過100萬元的新客戶包括客戶B4、客戶D、客戶H、客戶E5、客戶I，近三年收入未出現(xiàn)明顯增長，目前該公司正在開發(fā)客戶J、客戶K，預(yù)計2026年實現(xiàn)收入。

對此，上交所要求恒坤新材說明公司客戶集中、單一客戶依賴的原因及合理性，以及與同行業(yè)可比公司差異較大的原因，同時說明公司新客戶開拓及放量較慢的原因。

恒坤新材回復(fù)稱，公司主營產(chǎn)品都是集成電路關(guān)鍵材料，客戶以12英寸集成電路晶圓廠為主。同行業(yè)可比公司的主營產(chǎn)品還可應(yīng)用于平板顯示、LED、第三代半導(dǎo)體、光伏等其他泛半導(dǎo)體行業(yè)，因此客戶相對較為分散。公司客戶減少的原因主要是部分客戶需求存在波動，減少的客戶中包含較多科研事業(yè)單位等。

恒坤新材在招股書中指出，公司預(yù)計未來一定時期內(nèi)仍將存在客戶集中度較高的情形，如果公司與重要客戶的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，將對公司業(yè)績造成不利影響。

對于新客戶開拓的問題，恒坤新材表示，公司目前仍處于業(yè)務(wù)發(fā)展初期，研發(fā)資源有限，現(xiàn)仍以優(yōu)先服務(wù)已建立穩(wěn)定合作關(guān)系的主要客戶作為業(yè)務(wù)發(fā)展策略，所以新客戶開拓及放量相對較慢。

自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑

需要重視的是，恒坤新材自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率持續(xù)走低，尤其是自產(chǎn)前驅(qū)體材料毛利率持續(xù)為負，其盈利能力同樣遭到質(zhì)疑。

具體來看，2022年至2024年，恒坤新材的自產(chǎn)光刻材料產(chǎn)品毛利率分別為39.17%、35.70%和 33.47%。恒坤新材表示，2023年至2024年，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及客戶協(xié)商降價的原因，毛利率小幅下降。對于公司與客戶協(xié)商降價的原因，恒坤新材并未明確給出。

另一款產(chǎn)品的毛利率更為“驚人”。2022年至2024年，恒坤新材的自產(chǎn)前驅(qū)體材料毛利率分別為-329.59%、-19.91%和-1.56%，毛利率持續(xù)為負值。對此，恒坤新材表示，主要是該產(chǎn)品目前仍處于市場推廣期，產(chǎn)量較低，單位固定成本較高。

未來，如果恒坤新材自產(chǎn)前驅(qū)體材料無法獲得持續(xù)的規(guī)模化訂單以降低單位固定成本，那么相關(guān)產(chǎn)品的毛利率將降低或可能持續(xù)為負，相關(guān)固定資產(chǎn)也將面臨減值風(fēng)險，進而對公司的整體盈利能力造成不利影響。

除了毛利率持續(xù)為負的情況，監(jiān)管還對該產(chǎn)品存貨跌價準(zhǔn)備金額的計算過程產(chǎn)生了質(zhì)疑。截至2024年末，恒坤新材TEOS產(chǎn)成品賬面余額為816.94萬元，未計提存貨跌價準(zhǔn)備。上交所要求公司說明各期末相關(guān)產(chǎn)品存貨跌價準(zhǔn)備金額的計算過程，是否已充分計提存貨跌價準(zhǔn)備。

恒坤新材在回復(fù)時提到，報告期各期末，TEOS產(chǎn)品存貨跌價計提比例分別為69.57%、9.17%和0.00%，該比例逐年下降，主要是相關(guān)產(chǎn)品訂單需求穩(wěn)步提升，產(chǎn)能利用率隨之增長，單位成本降低所致。公司按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的規(guī)定，基于產(chǎn)成品結(jié)存成本與可變現(xiàn)凈值孰低的原則計提存貨跌價準(zhǔn)備，經(jīng)過測試，報告期各期末相關(guān)存貨跌價準(zhǔn)備的計提充分合理。

無論如何，恒坤新材自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑是個不爭的事實。未來該公司在本土化替代過程中，如何實現(xiàn)自產(chǎn)產(chǎn)品盈利能力提升，以及業(yè)績可持續(xù)增長，成為市場較為關(guān)注的問題。