安徽迎駕貢酒股份有限公司（603198.SH）曾以“徽酒黑馬”姿態(tài)崛起，如今卻陷入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)困境。最新披露的財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年公司營業(yè)收入32億元，同比下降17%；歸母凈利潤(rùn)11億元，同比下滑18%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3億元，降幅達(dá)48%。這是自2021年以來最差的半年度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，公司全年百億營收目標(biāo)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

作為安徽霍山縣的本土酒企，迎駕貢酒前身可追溯至1955年成立的佛子嶺酒廠，2015年登陸上交所。其品牌故事與漢武帝南巡的典故深度綁定，主打“國人的迎賓酒”概念，核心產(chǎn)品包括洞藏系列、金銀星系列等。然而，這家擁有千年文化底蘊(yùn)的企業(yè)，在行業(yè)調(diào)整期遭遇多重挑戰(zhàn)。

分季度數(shù)據(jù)揭示出更嚴(yán)峻的態(tài)勢(shì)：第二季度營收11億元，同比下降24%；歸母凈利潤(rùn)3億元，降幅擴(kuò)大至35%。這種加速下滑的軌跡，與行業(yè)頭部企業(yè)形成鮮明對(duì)比。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-6月全國規(guī)模以上白酒產(chǎn)量同比下降6%，但頭部6家酒企營收仍保持增長(zhǎng)，同為徽酒代表的古井貢酒上半年?duì)I收達(dá)139億元，同比增長(zhǎng)8%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡成為制約發(fā)展的關(guān)鍵因素。財(cái)報(bào)顯示，中高檔白酒（洞藏、金星、銀星系列）營收25億元，同比下降14%；普通白酒（百年迎駕、糟坊系列）營收5億元，降幅達(dá)32%。區(qū)域市場(chǎng)方面，安徽省內(nèi)營收同比下降20%，省外核心市場(chǎng)江蘇、上海面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，外埠市場(chǎng)認(rèn)知度不足導(dǎo)致高端產(chǎn)品推廣受阻。

品牌競(jìng)爭(zhēng)力短板在消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)下愈發(fā)明顯。券商研報(bào)指出，迎駕貢酒洞藏6與古井貢酒年份原漿古5處于同一價(jià)格帶，但經(jīng)銷商和消費(fèi)者更傾向于選擇頭部品牌。中低端產(chǎn)品同樣面臨困境，金星銀星、百年迎駕等系列受政策沖擊和競(jìng)品促銷影響，渠道合作意愿持續(xù)降低。

成本管控與費(fèi)用支出的矛盾進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。盡管上半年?duì)I業(yè)成本同比下降17.47%，但銷售費(fèi)用增加1.4%至1.7億元，管理費(fèi)用激增17%。這種“節(jié)流”與“開源”的失衡，導(dǎo)致扣非凈利潤(rùn)降幅達(dá)19.94%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額幾近腰斬。公司解釋稱，銷售回款減少是主因，這反映出終端動(dòng)銷的實(shí)質(zhì)性疲軟。

為優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，迎駕貢酒8月26日宣布將成立僅1年多的迎駕商務(wù)酒店100%股權(quán)以3100萬元轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方迎駕國旅。該酒店因地理位置偏僻導(dǎo)致入住率低迷，此次轉(zhuǎn)讓被市場(chǎng)質(zhì)疑為投資決策失誤。更引人關(guān)注的是，在現(xiàn)金流緊張的情況下，公司仍在推進(jìn)總投資62億元的數(shù)字化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，計(jì)劃2027年建成后新增4萬噸原酒產(chǎn)能和20萬噸儲(chǔ)酒能力。

產(chǎn)能擴(kuò)張與市場(chǎng)消化的矛盾日益突出。截至2025年6月，公司存貨達(dá)51億元，占總資產(chǎn)比例超四成，而現(xiàn)有設(shè)計(jì)產(chǎn)能8萬噸中已有兩成閑置。合同負(fù)債同比下降24%至4億元，折射出經(jīng)銷商打款積極性下降。這種“高庫存、低動(dòng)銷”的困境，與62億元產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目的巨額投入形成鮮明對(duì)比。

在安徽白酒“一超多強(qiáng)”格局中，迎駕貢酒的“榜眼”地位正受到挑戰(zhàn)。董事長(zhǎng)倪永培2017年提出的“百億迎駕”戰(zhàn)略尚未實(shí)現(xiàn)，2024年73.44億元的營收距離目標(biāo)仍有差距。資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)明顯，公司股價(jià)自去年10月高點(diǎn)76.69元跌至45.06元，跌幅超40%，同期上證指數(shù)上漲15%，白酒板塊整體走出U型走勢(shì)。

面對(duì)內(nèi)外部壓力，迎駕貢酒的轉(zhuǎn)型之路充滿變數(shù)。省外市場(chǎng)突破、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、產(chǎn)能消化等課題亟待破解，而73歲的倪永培能否在任期內(nèi)實(shí)現(xiàn)百億目標(biāo)，將成為決定企業(yè)未來走向的關(guān)鍵變量。