當中國原葉鮮奶茶品牌霸王茶姬以“中國原葉鮮奶茶第一股”的身份在納斯達克敲鐘上市時，首日股價最高漲幅超過48%，最終收漲超15%，每股價格定格在32美元。這一成績背后，是一家茶飲品牌從區域走向全球的激進擴張史，也是資本對創始人張俊杰個人能力的極致押注。

2024年財報顯示，霸王茶姬全年營收約124億元，較上一年增長50%；凈利潤約25億元，同比翻倍。這樣的數據放在競爭白熱化的茶飲賽道中堪稱亮眼，但回溯其融資歷程會發現，這家如今市值突破60億美元的企業，曾因創始人背景、股權結構等問題被多數機構拒之門外。

早期投資方XVC的決策過程極具代表性。2020年12月，該機構一位入職僅一年半的投資經理在研究餐飲標準化賽道時，注意到當時僅有200家門店、集中在云貴川區域的霸王茶姬。盡管單店月銷售額不足20萬，但品牌在區域市場的加密能力與同店增長表現，以及“認真做茶”的差異化定位，讓他決定深入調研。

與創始人張俊杰的七小時長談成為關鍵轉折點。這位10歲至17歲間流浪、18歲前不識字的創業者，展現出對茶飲行業的深刻理解：從早期開店策略到門店加密邏輯，從單店模型到十年后15000家門店的國際化愿景，其商業洞察力甚至超越部分資深CEO。XVC創始人胡博予回憶，盡管發現張俊杰“完全沒有接受過基礎教育”，但對方通過有聲讀物和企業家傳記自學形成的認知體系，最終打消了團隊顧慮。

更大的挑戰來自股權結構。當時霸王茶姬四位合伙人股份平分，張俊杰提出以超1億元估值回購其他股東股份，這意味著新融資中大部分資金將用于股權調整。對于僅有200家門店的初創品牌而言，這樣的估值與資金用途堪稱激進。但XVC僅用7天就完成盡調并發出投資意向書，以超過1億元的金額領投該輪融資——這是機構成立以來單筆最大投資，且未對7億元投后估值進行任何議價。

復星集團的入局同樣迅速。2020年1月，復星全球合伙人叢永罡帶張俊杰參加集團年度會議，全球數十國CEO的聚集場景讓后者對全球化產生直觀認知。盡管有報道稱“郭廣昌5分鐘決定投資”，實際交流時長達40分鐘。作為擁有30年歷史的消費產業集團，復星的品牌背書對早期招募加盟商起到重要作用，其投資信息被明確寫入招商材料。

另一家基金琮碧秋實的決策邏輯則更顯“非典型”。這家曾投資內容電商與微念的機構，在2020年前后按照“煙、酒、茶、糖”邏輯配置新消費項目時，將喊出“茶拿鐵”口號的霸王茶姬納入視野。盡管當時品牌估值已較首輪翻倍，但基金內部認為茶飲賽道不會形成頭部壟斷，且對張俊杰的認知突破了傳統框架——這與多數美元基金“不投能力邊界外項目”的原則形成鮮明對比。

兩次關鍵錯過印證了資本市場的復雜性。2020年初，霸王茶姬為加速拓店在北京、上海、深圳路演，接觸四五十家機構后因疫情爆發集體停擺；疫情緩和后，元氣森林創始人唐彬森雖給出3億元估值，但仍不足以覆蓋張俊杰的股權回購需求。2021年C輪融資時，盡管BP中寫下“中國有望誕生星巴克級企業”的豪言，但五六百家門店的規模與千萬級虧損數據，讓所有看過項目的投資人最終放棄補槍。

轉折發生在2023年。門店數從1000家躍升至6000家，霸王茶姬僅用兩年時間完成其他品牌五年的擴張量。一位投資人回憶，2022年11月已察覺增長勢頭，但實際速度仍超出預期。當企業進入指數級增長階段，主流基金徹底失去入場機會，這成為消費投資領域最令人扼腕的案例之一。

“美元基金不會投Upside低的公司”，某消費投資人2021年掃賽道時的判斷，道出了多數機構錯失的原因。當時中國規模超300家店的奶茶品牌近60家，各家都在復刻“茶顏悅色故事”，霸王茶姬的優勢并不突出。但資本市場的殘酷在于：當所有人用邏輯與數據推演天花板時，張俊杰用超常規進化打破了所有預設。

2020年12月5日簽完投資協議后，張俊杰在廣西高鐵站打不到車，最終搭乘一位路人的摩托車趕往車站。這個被他認為“運氣極好”的瞬間，或許早已預示著：在商業世界里，有些賭局從一開始就與常規計算無關。