中國電商平臺拼多多（PDD.US）近日披露的2025年第二季度財報顯示，盡管業績增速出現明顯回落，但仍超出市場預期。財報發布后，其美股股價上漲0.87%，收于128.21美元，年內累計漲幅達32.19%，當前市值約1820億美元（約合1.42萬億港元），與港股上市的小米集團（01810.HK）市值差距進一步收窄至300億港元。小米憑借電動汽車業務及生態鏈擴張，年內股價漲幅達55.07%，市值達1.39萬億港元。

財報核心數據顯示，拼多多第二季度營收同比增長7.14%至1039.85億元人民幣，但增速較上一季度顯著放緩。分業務看，線上營銷服務收入增長13.41%至557.03億元，低于前三個季度的14.76%、17.12%和24.35%；交易服務收入僅微增0.7%至482.82億元，遠低于此前三個季度5.85%、33.31%和71.52%的增速。公司財務副總裁劉珺指出，行業競爭加劇是導致增速下滑的主因。

成本端壓力進一步凸顯。第二季度營業成本同比激增36.09%，主要因履約費用、服務器支出及支付處理成本上升。受此影響，毛利率同比下降9.38個百分點至55.9%，環比下降1.3個百分點。銷售及營銷開支占比從去年同期的26.84%優化至26.17%，但研發費用同比大增23.45%。非通用會計準則下，經營利潤同比下滑20.69%至277.48億元，凈利潤下降5.01%至327.08億元。經營活動現金流入同比減少50.58%至216.42億元。

管理層在業績會上強調，公司正通過“千億扶持”計劃加大對商家生態系統的投入。CEO陳磊表示，2025年上半年已將資源向高質量發展傾斜，盡管短期內營收增速放緩、利潤承壓，但長期價值創造仍是核心目標。他透露，海外業務正與商家探索新商業模式，通過創新解決方案提升效率，同時加大服務能力與合規投入。

針對即時零售領域的競爭，聯合創始人趙佳臻回應稱，平臺已進入高質量發展關鍵期，將通過深化供應鏈合作推動行業可持續發展。他承認，此舉可能導致短期財務波動，但長期看有利于業務穩健性。管理層還表示，將持續拓展社區團購業務“多多買菜”，目前已覆蓋全國70%的行政村，并建立高效農產品分銷網絡，今年進一步加大對偏遠地區的補貼與流量支持。

從財報數據看，拼多多正經歷從高速增長向精細化運營的轉型。營收增速降至個位數、交易服務收入近乎停滯、利潤大幅下滑、現金流收縮超五成，均表明這家曾以“顛覆者”姿態崛起的電商平臺，如今面臨更復雜的競爭環境。在京東、阿里巴巴、抖音等對手的圍剿下，拼多多選擇犧牲短期利潤，換取生態活力與長期競爭力。

當前，拼多多需在多線作戰中平衡資源分配：國內電商業務追求“高質量增長”，海外業務應對市場波動，社區團購下沉供應鏈，同時抵御即時零售對流量的爭奪。管理層雖多次強調“長期主義”，但也承認未來幾個季度財務表現可能持續承壓。這家曾創造增長奇跡的企業，正從“狂奔者”轉型為“堅守者”，能否在投資未來與穩住基本盤間找到平衡點，將成為其下一階段發展的關鍵。