中國電商巨頭拼多多（PDD.US）近日公布了2025年第二季度財報，盡管整體業(yè)績增速放緩，但表現(xiàn)仍略超市場預期。財報發(fā)布后，公司股價小幅上漲0.87%，收于128.21美元，年內(nèi)累計漲幅達32.19%，市值達1820.13億美元，約合1.42萬億港元，與小米集團-W（01810.HK）的市值差距進一步縮小至約300億港元。小米憑借電動汽車業(yè)務及生態(tài)產(chǎn)品強勁增長，年內(nèi)股價累計上漲55.07%，市值達1.39萬億港元。

財報顯示，拼多多第二季度收入同比增長7.14%，達1039.85億元人民幣。其中，線上營銷服務收入為557.03億元，同比增長13.41%，增速較上季度的14.76%有所回落，且低于2024年第三、四季度的24.35%和17.12%。交易服務收入為482.82億元，同比僅微增0.70%，遠低于此前三個季度的5.85%、33.31%和71.52%。公司財務副總裁劉珺表示，收入增速放緩主要受市場競爭加劇影響。

成本方面，第二季度營業(yè)成本同比激增36.09%，主要因履約費用、寬帶及服務器支出、支付處理費增加所致。受此影響，毛利率同比下降9.38個百分點，環(huán)比下降1.30個百分點，至55.90%。銷售及營銷開支同比增長4.46%，占收入比重從上年同期的26.84%和上季度的34.91%降至26.17%。與此同時，研發(fā)開支同比大幅增長23.45%，非會計準則經(jīng)營利潤同比下滑20.69%，至277.48億元，非會計準則凈利潤同比下降5.01%，至327.08億元。來自經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流入同比減少50.58%，至216.42億元。

拼多多管理層在業(yè)績發(fā)布會上強調(diào)，公司正加大長期投入力度，以應對市場競爭和業(yè)務轉(zhuǎn)型。董事長陳磊表示，2025年上半年公司推出“千億扶持”計劃，持續(xù)投入資源支持商家生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展，這導致營收增速放緩、運營利潤下降。他指出，公司更關(guān)注長期價值創(chuàng)造，而非短期財務表現(xiàn)，未來將繼續(xù)強化生態(tài)系統(tǒng)、推動價值鏈升級，并為消費者帶來實際利益。

在海外業(yè)務方面，陳磊透露，公司正與商家共同探索新商業(yè)模式和市場，推出創(chuàng)新解決方案以提升效率。盡管不同地區(qū)市場存在短期波動，但整體消費需求依然強勁。拼多多將積極適應市場變化，加強供應鏈、服務能力和合規(guī)能力投資。

針對同行在即時零售領(lǐng)域的投資，公司高管趙佳臻表示，拼多多已進入高質(zhì)量發(fā)展關(guān)鍵期，將主動與供應鏈伙伴合作，加大對商業(yè)生態(tài)的投資，推動行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。盡管此舉可能導致短期財務波動，但從長遠來看，對公司業(yè)務發(fā)展有利。

在社區(qū)團購業(yè)務“多多買菜”方面，公司管理層表示，將繼續(xù)拓展供應鏈投入，優(yōu)化農(nóng)產(chǎn)品分銷網(wǎng)絡。目前，多多買菜已覆蓋全國70%的行政村，解決了多個區(qū)域的最后一公里配送難題，并將當?shù)剞r(nóng)民、中小企業(yè)與消費者緊密連接。今年，拼多多還加大了對偏遠地區(qū)的補貼和流量支持。

分析認為，拼多多第二季度業(yè)績表明，其高增長時代已告一段落，深水區(qū)競爭正在加劇。盡管收入和利潤仍高于市場預期，但營收增速降至個位數(shù)、交易服務收入近乎零增長、經(jīng)營利潤大幅下滑、現(xiàn)金流收縮超五成等數(shù)據(jù)，均顯示公司面臨嚴峻挑戰(zhàn)。在京東、阿里巴巴、抖音等多方競爭下，拼多多不得不以犧牲利潤為代價，持續(xù)投入研發(fā)、補貼和供應鏈，以維持生態(tài)活力。管理層雖強調(diào)“長期主義”，但也承認短期業(yè)績?nèi)詫⒊袎海磥韼讉€季度財務表現(xiàn)或難有顯著改善。

當前，拼多多正面臨多線作戰(zhàn)壓力：國內(nèi)電商業(yè)務需實現(xiàn)“高質(zhì)量增長”，海外業(yè)務需應對市場波動，買菜業(yè)務需深化供應鏈下沉，同時還要應對同行在即時零售領(lǐng)域的流量爭奪。資源分配和執(zhí)行效率將成為考驗組織韌性的關(guān)鍵。拼多多已從增長奇跡型企業(yè)轉(zhuǎn)型為依賴精細化運營和戰(zhàn)略定力的新階段玩家，能否在投資未來與穩(wěn)住基本盤之間找到平衡，將決定其下一階段的發(fā)展成敗。