近期，百度股價(jià)一改此前低迷態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)大幅反彈，自9月初以來累計(jì)漲幅超過50%，這一強(qiáng)勁走勢(shì)引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。多數(shù)觀點(diǎn)將此歸因于百度在AI與芯片領(lǐng)域的長(zhǎng)期投入終于迎來“價(jià)值回歸”，但深入分析后發(fā)現(xiàn)，股價(jià)異動(dòng)背后可能存在更深層次的戰(zhàn)略考量。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年百度資本開支出現(xiàn)罕見下滑，與同行積極擴(kuò)張形成強(qiáng)烈反差。阿里等企業(yè)宣布數(shù)千億級(jí)AI基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃時(shí)，百度卻選擇持幣觀望。這種保守策略源于多重財(cái)務(wù)約束：根據(jù)測(cè)算，當(dāng)年百度資本回報(bào)率（ROIC）為7.42%，略低于加權(quán)平均資本成本（WAAC）的7.6%，疊加在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)衰退速度超出預(yù)期，管理層對(duì)擴(kuò)大投資持謹(jǐn)慎態(tài)度。截至2025年第二季度，百度持有1551億元凈現(xiàn)金，但既未進(jìn)行大規(guī)模股票回購(gòu)，也未顯著增加資本支出。

融資能力受限是另一個(gè)關(guān)鍵因素。2024年第二季度后，百度市凈率持續(xù)低于1倍，導(dǎo)致股權(quán)融資成本大幅上升。若此時(shí)通過增發(fā)或可轉(zhuǎn)債融資，相當(dāng)于以低于賬面價(jià)值的價(jià)格出售股份，可能引發(fā)股價(jià)連鎖下跌。這種財(cái)務(wù)困境迫使百度采取保守經(jīng)營(yíng)策略，甚至考慮將文心一言獨(dú)立融資以提升估值，但管理層最終選擇維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)架構(gòu)。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2025年。百度先后發(fā)行144億元人民幣和20億美元優(yōu)先票據(jù)，其中9月中旬就完成44億元債券發(fā)行。7月管理層更替后，財(cái)務(wù)策略明顯轉(zhuǎn)向積極。這種轉(zhuǎn)變背后存在雙重邏輯：其一，大模型需求激增推動(dòng)云計(jì)算業(yè)務(wù)擴(kuò)張，建設(shè)數(shù)據(jù)中心成為提升估值的關(guān)鍵；其二，需盡快恢復(fù)股權(quán)融資功能以降低債務(wù)成本——當(dāng)前百度境外債務(wù)規(guī)模達(dá)78.35億美元，年利率2.36%，每年利息支出達(dá)1.8億美元。

2025年9月中概股集體反彈成為重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。9月11日百度市凈率突破1倍關(guān)口，股權(quán)融資功能得以恢復(fù)。市場(chǎng)分析指出，1倍市凈率可能成為百度估值的中長(zhǎng)期錨點(diǎn)：過高可能引發(fā)融資擔(dān)憂，過低則管理層會(huì)強(qiáng)化“低估論”敘事。值得注意的是，本輪股價(jià)上漲并非簡(jiǎn)單的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，而是市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變的結(jié)果——百度從保守防御轉(zhuǎn)向積極擴(kuò)張的戰(zhàn)略調(diào)整，才是驅(qū)動(dòng)股價(jià)上行的核心動(dòng)力。

當(dāng)前百度管理層面臨兩難抉擇：一方面需要確定資本開支的擴(kuò)張節(jié)奏，平衡短期財(cái)報(bào)壓力與長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入；另一方面若啟動(dòng)股權(quán)融資，需防范股價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這些決策將直接決定百度能否在AI競(jìng)賽中占據(jù)有利位置，其戰(zhàn)略選擇值得持續(xù)觀察。