作者 | 智友養(yǎng)基

2025年7月22日，招商基金發(fā)布公告稱(chēng)，為“招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)混合”增聘陸文凱為基金經(jīng)理。一時(shí)間，關(guān)于原基金經(jīng)理翟相棟即將離任的猜測(cè)，如野火般在圈內(nèi)蔓延開(kāi)來(lái)。

在2022年之后的公募江湖里，翟相棟無(wú)疑是其中最耀眼的新銳之一。他像一個(gè)嗅覺(jué)敏銳的獵手，精準(zhǔn)地捕捉到了時(shí)代情緒與產(chǎn)業(yè)風(fēng)口的交匯點(diǎn)。

截至2025年5月底，他執(zhí)掌的基金在過(guò)去三年里，錄得了69.26%的驚人業(yè)績(jī)，市場(chǎng)排名前1%，在當(dāng)時(shí)的百億級(jí)基金經(jīng)理的排行榜上，他是當(dāng)之無(wú)愧的冠軍。

時(shí)間的指針撥回到2022年4月，翟相棟作為行業(yè)新人，接手“招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)混合”時(shí)。該基金只是一只資產(chǎn)不足4000萬(wàn)元、在清盤(pán)線上掙扎的迷你基金。

然而，在隨后的兩年，即便是市場(chǎng)持續(xù)震蕩的2023與2024年，他竟分別斬獲了27.25%和30.16%的年度正收益，這在彼時(shí)哀鴻遍野的同行中，顯得尤為珍貴。

到了2024下半年，這只基金的規(guī)模如火箭般躥升，一舉突破百億大關(guān)。

翟相棟的打法，被市場(chǎng)定義為“偏右側(cè)的景氣產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資”。

他似乎對(duì)芯片、信創(chuàng)這類(lèi)高成長(zhǎng)賽道有著天然的親近感，其果斷出擊的凌厲風(fēng)格和逆勢(shì)大漲的表現(xiàn)，引來(lái)了機(jī)構(gòu)資金的爭(zhēng)相追捧。到2024年底，其機(jī)構(gòu)持有者占比一度高達(dá)近七成。

兩套馬車(chē)，同一個(gè)方向？

如果說(shuō)，一份如此優(yōu)異的成績(jī)單，讓增聘一位多一位“老將”顯得毫無(wú)必要，而新任基金經(jīng)理陸文凱的履歷和風(fēng)格，則讓這次“共管”顯得更不合理。

翻開(kāi)兩人的持倉(cāng)季報(bào)，便如同翻開(kāi)了兩本截然不同的投資教科書(shū)。

翟相棟是典型的激進(jìn)派，信奉“高賠率配置”，他的火力密集地集中于TMT等高成長(zhǎng)行業(yè)，追求的是跟隨趨勢(shì)浪潮起舞。

而陸文凱則像一個(gè)古典主義者，以“均值回歸”為投資哲學(xué)，傾向于在周期底部進(jìn)行左側(cè)布局，持倉(cāng)均衡且分散，尋求的是價(jià)值被低估后的安全邊際。

一個(gè)向右，一個(gè)向左；一個(gè)追風(fēng)，一個(gè)守拙。數(shù)據(jù)顯示，在2024年底和2024年中期的報(bào)告中，兩位基金經(jīng)理的十大重倉(cāng)股，竟然無(wú)一重合。

讓這兩位風(fēng)格如同冰火的經(jīng)理去“協(xié)同管理”一只基金，這聽(tīng)上去就不像一個(gè)追求效率的安排。

更合理的解釋或許是，這是一場(chǎng)精心設(shè)計(jì)的“風(fēng)格對(duì)沖”，其真實(shí)目的，是在核心人物離任已成定局的前提下，為基金的平穩(wěn)過(guò)渡做好準(zhǔn)備，用一種新的投資邏輯，去承接和挽留那些可能因主帥離去而動(dòng)搖的投資者。

畢竟，陸文凱近兩年的業(yè)績(jī)同樣出眾，是招商基金內(nèi)部另一位“最能打”的干將。

然而，敏銳的機(jī)構(gòu)資金已嗅到了不尋常的氣息。

最新的二季報(bào)顯示，該基金規(guī)模已從一季度末的超百億驟降至81.32億元。在市場(chǎng)整體回暖的背景下，規(guī)模不增反降近20%，這背后極有可能就是機(jī)構(gòu)資金“搶跑”的結(jié)果。

被掏空的堡壘

一座堡壘的失守，往往是從內(nèi)部開(kāi)始的。翟相棟的即將離去，是招商基金近年來(lái)人事動(dòng)蕩的一個(gè)縮影。

在過(guò)去的兩年里，這家老牌基金公司正經(jīng)歷著一場(chǎng)劇烈的人才失血。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，從2024年至今，已有超過(guò)10位基金經(jīng)理離任，其中包括固收領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物馬龍，以及賈成東、蘇燕青、王巖等一眾權(quán)益老將。

馬龍的離去尤為可惜，他曾管理著超過(guò)870億的龐大資產(chǎn)，他的出走，幾乎動(dòng)搖了招商基金固收業(yè)務(wù)的根基。

一面是老將的不斷流失，另一面則是新人的火線提拔。近一年內(nèi)，公司新聘了近22位基金經(jīng)理，其中不乏尚顯稚嫩的面孔。

這種“新人換老將”的模式，讓外界對(duì)其投研文化的傳承和業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，畫(huà)上了一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。

動(dòng)蕩甚至蔓延到了公司的最高管理層。年內(nèi)總經(jīng)理?yè)Q人，并罕見(jiàn)地在一天之內(nèi)任命三位副總經(jīng)理。如此密集的頂層調(diào)整，折射出公司內(nèi)部治理與戰(zhàn)略方向的某種不確定性。

人事變動(dòng)下業(yè)績(jī)表現(xiàn)也被拖累。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2022年到2024年，公司旗下權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品累計(jì)虧損高達(dá)553億元。其混合權(quán)益管理規(guī)模，也從2021年底的1336億元，萎縮至最新的501億元。公司的非貨規(guī)模也跌出行業(yè)前十。

如何在迷霧中讀懂信號(hào)

對(duì)于基民而言，一個(gè)樸素的真理是：買(mǎi)基金，很大程度上就是買(mǎi)基金經(jīng)理，從個(gè)人到投研團(tuán)隊(duì)。

尤其是在主動(dòng)權(quán)益基金的賽道上，管理者的能力、投資哲學(xué)與選股風(fēng)格，幾乎決定了一切。

那么，普通投資者如何才能提前洞察那些基金經(jīng)理“分手告別”的先兆？

首先，警惕“增聘基金經(jīng)理”的公告。

這背后通常藏著三種可能：其一，“以老帶新”，增聘的是新人，這是公司在培養(yǎng)后備力量，短期風(fēng)險(xiǎn)不大。

其二，“增派援手”，原經(jīng)理規(guī)模過(guò)大，增聘一人分擔(dān)壓力，風(fēng)險(xiǎn)亦相對(duì)可控。

其三，也是最危險(xiǎn)的信號(hào)——“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”或“風(fēng)格互補(bǔ)”，增聘一位資歷、風(fēng)格與原經(jīng)理相當(dāng)或迥異的成熟干將。這幾乎是在明示：權(quán)力交接的序幕已經(jīng)拉開(kāi)。

其次，細(xì)讀定期報(bào)告中的“致投資者信”。 如果一位基金經(jīng)理過(guò)往的文字總是洋洋灑灑、邏輯清晰，近期卻突然變得言辭敷衍、套話(huà)連篇，這或許表明，他的心思已不在此處，正在規(guī)劃自己的退路。

最后，關(guān)注機(jī)構(gòu)資金的動(dòng)向。 相比普通人，機(jī)構(gòu)投資者擁有更靈通的消息渠道和更果決的行動(dòng)力。如果一只基金的機(jī)構(gòu)持有比例在某個(gè)季度突然斷崖式下跌，這無(wú)疑是一個(gè)極其危險(xiǎn)的信號(hào)。

基金經(jīng)理的來(lái)來(lái)去去，本是資產(chǎn)行業(yè)也是正常的新陳代謝。

讀懂那些離職的信號(hào)，并非為了在市場(chǎng)中捕風(fēng)捉影，而是為了校準(zhǔn)我們自己的航向，為優(yōu)化資產(chǎn)配置體系。

真正能夠穿越牛熊行情、行穩(wěn)致遠(yuǎn)的，從來(lái)不是某一個(gè)人的單槍匹馬，而是一套能夠自我進(jìn)化、持續(xù)把握市場(chǎng)變化的理念體系。