最近，酒鬼酒在資本市場表現得有點“高調”。

據統計，自六月中旬股價觸底之后，其開始震蕩走高。

截至最新收盤，酒鬼酒股價報收48.74元/股，自六月中旬以來股價漲幅超過了20%，遠高于同期白酒行業4.74%的漲幅。

股價大漲背后，和胖東來的合作自然是重要推手。

6月29日，胖東來創始人于東來在抖音透露“酒鬼酒·自由愛”即將面市銷售，次日酒鬼酒股價便大漲6.88%。此后，酒鬼酒股價一路攀升，即便7月19日雙方合作產品上線，酒鬼酒股價依舊保持在高位震蕩。

不過，雖然最近股價表現火熱，但酒鬼酒的業績表現卻不甚理想。

據近期披露的半年度業績預告顯示，今年上半年酒鬼酒實現歸母凈利潤為800萬元至1200萬元，比上年同期下降90.08%至93.39%。拉長周期來看，算上今年上半年，這已經是酒鬼酒連續三年業績下滑了，跟2022年上半年7.18億元的凈利潤相比，即便是按照業績預告中的上限1200萬元來計算，如今酒鬼酒的凈利潤也是跌剩“零頭”了。

此前，侃見財經曾多次提到一個觀點，有業績支持，靠短期炒作帶來的股價上漲終究難以持久，而酒鬼酒正是如此。雖然跟胖東來這個超強的渠道商合作，在一定程度上確實能帶來業績提升，但對于當下積重難返的酒鬼酒而言，僅憑一個胖東來顯然遠遠不夠。

產品線潰敗

酒鬼酒之所以會陷入如今的困境，跟其產品布局有很大關系。

資料顯示，酒鬼酒主要有“內參”“酒鬼”和“湘泉”三大產品線，分別對應高端、次高端和大眾三個定位。

不過，這種看似覆蓋了大部分消費群體的金字塔產品結構，卻在行業寒冬中陷入了“兩頭不靠岸”的尷尬局面，并最終導致產品線全面潰敗。

先來看“內參”這一產品線。內參酒是酒鬼酒核心大單品，也是酒鬼酒在高端領域的標桿性產品，2019年酒鬼酒成立了內參酒銷售公司，單獨負責內參系列的銷售，由全國 30 多位高端白酒“億元大商”共同出資成立，此后又引入了省外大商入股。如此高規格的投入，讓內參酒在剛推出的幾年里實現了爆發式增長，從2018到2022年，內參酒的營收從2.44億元增長至11.57億元，營收貢獻從21%增長到29%。

不過，來到2023年后，內參酒開啟暴跌模式。財報顯示，2023年內參酒實現營收7.15億元，和2022年的11.57億營收相比下滑38.2%；而在2024年，內參酒營收進一步下滑至2.355億元，和2023年相比營收直接“膝蓋斬”。另外，內參酒的毛利率也從2022年的91.63%下滑至87.71%。

實際上，內參酒的潰敗早已注定。資料顯示，內參酒在2004年推出，當時畫家黃永玉和朋友切磋畫藝，畫出了一個“酒瓶”，這個“酒瓶”并不是常見的圓形、方形，而是不規則的形狀，全身像是把湘西的油紙揉皺后再攤開的樣子，布滿了褶皺的紋理，瓶頸用繩子系著，像是包裝禮物一樣。這樣別具一格的酒瓶被取名“內參”，意為“少數人看的，數量有限的”。

而被推向市場的內參酒，則是在“酒瓶”設計出來之后才被生產出來，可見內參酒主打的是包裝而非酒品，缺少高端酒的文化內涵。當然，在行業上升期，內參酒還能通過講講故事維持自身高端的定位，但隨著行業泡沫被刺破，本來缺乏高端基因的內參酒自然也就難逃“賣不動”的命運。

在內參酒“潰敗”后，處在金字塔中央的“酒鬼”也受到了沖擊。和內參酒“沖高”的定位不同，“酒鬼”產品線的主要目標是走量，其是酒鬼酒營收的核心，營收占比在五成以上。不過，次高端價位被譽為行業競爭最慘烈的“修羅場”，競爭十分激烈，而“酒鬼”產品線所面臨的挑戰則更大。

對比來看，酒鬼系列既缺乏茅臺的文化溢價，又不及汾酒玻汾的極致性價比，尤其是伴隨著內參酒的潰敗，酒鬼酒在次高端帶淪為“夾心層”。

最后是“湘泉”產品線。在內參和酒鬼這兩大產品線守不住后，“湘泉”產品線自然也難逃潰敗收場的結局。2024年，湘泉系列的營收僅有7594萬元，而在2022年時湘泉系列的營收為2.207億元，2年過去湘泉系列的營收下滑了約七成。

收拾不完的“爛攤子”

從目前來看，伴隨著產品線的全面潰敗，酒鬼酒面前擺著一個收拾不完的“爛攤子”。

首當其沖的自然是庫存問題。近年來，由于產品在終端市場不受認可，酒鬼酒的庫存逐年走高：2022年到2024年，酒鬼酒的庫存分別為14.17億元、15.57億元和17.51億元，庫存占流動資產的比例分別為29.88%、36.55%和54.86%，可見其庫存壓力已是越來越大。

截至今年一季度，酒鬼酒的庫存進一步攀升至17.79億元，而流動資產卻下降至30.84億元，庫存占流動資產的比例已經高達57.68%。

在庫存數據不斷走高背后，酒鬼酒的基酒也在逐年增長。資料顯示，2022-2024年末，酒鬼酒的基酒庫存分別為35244噸、40526噸、46769噸，呈逐年增長態勢。庫存不斷上升也加劇了資金周轉的壓力，2024年酒鬼酒經營活動產生的現金流量凈額為-3.61億元，同比大幅下降804.3%。

除了庫存問題以外，酒鬼酒的渠道問題也亟待解決。過去幾年，酒鬼酒為搶占市場不惜通過高返利、高搭贈政策吸引經銷商，但終端動銷不暢導致庫存積壓，最終引發渠道“反噬”。年報顯示，公司經銷商數量從2023年的1774家銳減至1336家，直接抹去此前兩年的增量，僅略高于2021年的1256家。更嚴峻的是，前五大客戶銷售額占比從2022年的37.33%降至2024年的26.01%，顯示出核心客戶的信心已經動搖。

另外，從反映經銷商積極性的合同負債來看，2021到2024年酒鬼酒的合同負債分別為13.82億元、4.334億元、2.846億元和2.451億元，可以看到合同負債在明顯走低，經銷商拿貨的積極性明顯下降。而據最新數據，今年一季度酒鬼酒的合同負債僅有1.794億元，創近年新低。

綜合上述分析來看，產品線的潰敗就猶如第一張被推倒的多米諾骨牌，引發了如庫存、渠道、現金流等一系列問題。

實際上，酒鬼酒也知道產品線上的問題，所以在2025年經營計劃中明確提出“一切為了高質量銷售”的核心目標，并提出將對產品矩陣“瘦身”與升級，構建“2+2+2”戰略單品體系：內參、紅壇兩大戰略單品錨定高端與次高端；妙品、透明裝兩大重點單品搶占中端市場；內品、湘泉兩大馥郁香基礎單品夯實塔基；SKU壓減50%：淘汰銷量占比低且無增長潛力的產品，避免價格帶重疊與內耗。

不過，對于當下積重難返的酒鬼酒而言，想要通過產品矩陣的“瘦身”與升級來改變經營上的頹勢，需要很長的時間，但是從目前的庫存壓力以及渠道商數量的下降幅度來看，留給酒鬼酒調整經營策略的時間已經不多了。