《金證研》南方資本中心 時安/作者 西洲 映蔚/風控
2025年上半年，受財報申報窗口期等影響，北交所超九成受理企業已進入審核流程，審核重點聚焦企業創新性與業績可持續性。作為申報北交所上市的其中一員，蘅東光通訊技術（深圳）股份有限公司（以下簡稱“蘅東光”）在第二輪問詢中，被問及收入大幅增長真實性。
此次申報，蘅東光擬募資超4億元用于擴產項目，而擴產產品的合計產能利用率呈下滑趨勢。蘅東光官網披露了其在東莞市有一家沖壓金屬廠，而招股書并未披露該沖壓金屬廠，關于沖壓金屬廠的“身份”或值得關注。
一、產能利用率下滑反募資擴產，新增產能或系現有產能的兩倍
擬上市公司進行募資擴產規劃時，應當充分論證募資的合理性、必要性。
此次申報期間，蘅東光的營收凈利逐年增長。此番上市，蘅東光擬募資超4億元用于擴產項目，而擴產產品的合計產能利用率呈下滑趨勢。
1.1 近三年一期主要產品的合計產能利用率下滑，擴產產能系2023年產能的兩倍
據蘅東光簽署于2024年12月19日的招股說明書（以下簡稱“2024年12月19日招股書”）及2024年報，2021-2024年，蘅東光的營業收入分別為3.97億元、4.75億元、6.13億元、13.15億元；同期凈利潤分別為1,237.34萬元、5,533.44萬元、6,508.12萬元、14,824.81萬元。
同期，蘅東光的毛利率分別為27.74%、28.5%、25.75%、26.74%。
可見，2022-2024年，蘅東光的營收凈利逐年增長，毛利率維持在26%以上。
據2024年12月19日招股書，蘅東光的主要業務板塊包括無源光纖布線、無源內連光器件及相關配套業務三大板塊；主要產品包括光纖連接器等光纖布線類產品，以及多光纖并行無源內連光器件等內連光器件類產品。
此次申報，蘅東光擬對無源光纖布線及無源內連光器件進行擴產。
據2024年12月19日招股書及蘅東光出具日為2025年3月17日的《關于蘅東光公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“2025年3月17日首輪問詢回復”），此次申報，蘅東光分別擬募資2.1億元、2.58億元，用于“桂林制造基地擴建（三期）項目”（以下簡稱“桂林基地項目”）、“越南生產基地擴建項目”（以下簡稱“越南基地項目”）。
其中，上述項目擬分別新增無源光纖布線產品及無源內連光器件產品產能1,330萬只、1,062.66萬只。
經計算，桂林基地項目、越南基地項目的合計募資額為4.67億元，擬新增無源光纖布線產品及無源內連光器件產品的產能合計為2,392.66萬只。
而據2024年12月19日招股書及2025年3月17日首輪問詢回復，2021-2023年及2024年1-6月，蘅東光無源光纖布線產品的產能利用率分別為98.14%、75.38%、84.99%、99.51%，無源內連光器件產品的產能利用率分別為105.71%、77.07%、94.06%、74.48%。
2021-2023年及2024年1-6月，蘅東光的無源光纖布線產品及無源內連光器件產品的自產產量合計分別為779.75萬只、802.46萬只、1,032萬只、733.02萬只；無源光纖布線產品及無源內連光器件產品的合計產能分別為779.85萬只、1,057.04萬只、1,165.93萬只、839.18萬只。
2021-2023年及2024年1-6月，蘅東光的無源光纖布線產品及無源內連光器件產品的合計產能利用率分別99.99%、75.91%、88.51%、87.35%。
據2024年報，2024年，蘅東光的無源光纖布線產品及無源內連光器件產品，產能利用率分別為95.43%、82.21%。
也即是說，報告期內，蘅東光的主要產品的合計產能利用率呈下滑趨勢。并且，桂林基地項目、越南基地項目的合計擬新增產能，系蘅東光2023年度現有合計產能的2.05倍。
簡而言之，此番申報蘅東光主要產品的合計產能利用率呈現下降趨勢，然而其仍欲募資“翻倍”擴產。
問題尚未結束。
1.2 除募投項目外還有兩個在建項目，達產后現有年產能或將進一步提升
據桂林市生態環境局發布的編制日期為2023年11月的《無源光器件智能工廠建設項目環境影響報告表》（以下簡稱“智能工廠項目環評報告”），蘅東光全資子公司桂林東衡光通訊技術有限公司（以下簡稱“東衡通訊”）建設的“無源光器件智能工廠”（以下簡稱“智能工廠項目”）總投資9,200萬元，該項目系租用已建好的辦公樓進行改造，主要建設標準廠房1等內容，同時擬購置各類設備共計630臺（套）。且該項目系新建項目。
項目建成后，進行光纖通訊系列產品（光纖連接器）研發及生產，生產規模能達到年產2,600萬件。2023年11月28日，智能工廠項目環評報告獲環評批復。
且2025年3月17日首輪問詢回復顯示，蘅東光的主營業務為研發、生產經營光纖通訊系列產品并提供相關技術咨詢服務。
到2024年，蘅東光的另一項擴產項目竣工驗收。
據2024年12月19日招股書及2025年3月17日首輪問詢回復，阿成新越廠房項目預算為6,000萬元，該項目主要系為擴大蘅東光越南生產基地的產能。2023年3月10日，阿成新越廠房項目開工，整體工程于2024年5月15日辦理完畢竣工驗收手續，并投入使用。
不難看出，除了募投項目外，蘅東光還有兩個項目涉及擴產，達產后現有年產能或將進一步提升。
需要指出的是，蘅東光所屬行業產品迭代速度快。
1.3 蘅東光及其兩家同行稱，由于技術升級換代等因素行業存一定周期性風險
據2024年12月19日招股書，蘅東光表示其所屬行業為光通信行業，該行業屬于技術密集型、競爭較為充分的行業，技術不斷升級迭代是行業發展的主流趨勢。
且據2024年報，蘅東光所處光通信行業存在一定的周期性。由于技術升級換代等因素，光通信行業下游電信運營商和云計算服務供應商的投資存在一定周期性，也導致光通信行業整體存在一定的周期性特征。
在此背景下，蘅東光同行也表示所屬行業存在周期性風險。
據2024年12月19日招股書，此次申報，蘅東光選取深圳太辰光通信股份有限公司（以下簡稱“太辰光”）、珠海光庫科技股份有限公司（以下簡稱“光庫科技”）、蘇州天孚光通信股份有限公司、武漢光迅科技股份有限公司作為同行業可比公司。
據太辰光2024年報，太辰光表示光通信行業具有明顯的技術驅動特征，AI技術升級、算力網絡建設等需求變化，可能導致客戶訂單周期性波動。并且，光通信行業競爭充分，技術更新迭代較快，給太辰光發展帶來挑戰。
據光庫科技2024年報，全球光纖激光器行業受宏觀經濟形勢的影響較大，未來存在行業需求下滑或者增速放緩的可能；技術升級換代等原因造成電信運營商和設備商投資的周期性，光通訊行業存在周期性波動風險。
而蘅東光桂林基地項目的建設期為36個月，越南基地項目的建設期為24個月。
綜合而言，蘅東光所屬的光通信行業受技術驅動影響，產品更新迭代快。蘅東光及其同行光庫科技、太辰光均表示，其行業或面臨一定的周期性考驗。此番申報上市，蘅東光募集資金合計6.51億元，其中4.67億元用于擴產，擬擴充的無源光纖布線產品及無源內連光器件產品產能，系2023年產能的兩倍，且合計產能利用率下滑。除募投項目外還有兩個在建項目，達產后現有年產能或將進一步提升。
二、官網披露的沖壓金屬廠或“身份”成謎，審計報告中出資比例信披“手抖”
2024年3月15日，《關于加強上市公司監管的意見（試行）》提出，要提高穿透式監管能力和水平，強化對上市公司重要往來主體、關聯方等信息的收集串并，提升發現能力。堅持信息披露、公司治理“雙輪驅動”。
上市背后，蘅東光官網顯示，其在東莞市存在一家沖壓金屬廠，而蘅東光招股書中并未披露關于該沖壓金屬廠的信息。除此之外，蘅東光審計報告或現“手抖”式信披。
2.1 招股書披露位于東莞市的子公司僅有一家，系作為蘅東光研發主體的阿成智能
據2024年12年19日招股書，蘅東光全資孫公司東莞阿成智能系統有限公司（以下簡稱“阿成智能”）成立于2019年7月22日，生產及注冊地址均位于廣東省東莞市寮步鎮仁居路1號松湖智谷研發中心1棟1004室，主營業務為智能制造系統研發，主要作為蘅東光的研發主體。
經《金證研》南方資本中心查閱蘅東光披露的13家全資子公司的地址得知，阿成智能系蘅東光唯一一家位于廣東省東莞市的子公司。
蹊蹺的是，蘅東光官網披露了一家沖壓金屬廠。
2.2 蘅東光官網披露了一家沖壓金屬廠，力志五金產品或與蘅東光采購的材料存重疊
據2024年12月19日招股書，截至2024年6月末，蘅東光披露其擁有的域名包括“epcom-cnt.com”（以下簡稱“蘅東光官網”）。
據工信部，截至查詢日2025年7月17日，“epcom-cnt.com”的主辦單位是蘅東光。
而據蘅東光官網，截至查詢日2025年7月17日，蘅東光在“公司簡介”頁面發布了一則企業宣傳視頻。該宣傳視頻顯示，蘅東光在東莞市有一家“沖壓金屬廠”。在介紹“沖壓金屬廠”時，有一個畫面顯示為印有“力志五金科技有限公司”（以下簡稱“力志五金”）的大門。
據市場監督管理局數據，“力志五金科技有限公司”，全稱或為“東莞市力志五金科技有限公司”（以下統稱“力志五金”）。
力志五金成立于2013年8月12日。截至查詢日2025年7月17日，力志五金的股東及主要人員均為唐治綱、易冬梅，住所位于東莞市清溪鎮羅馬村羅裙埔村小組。自成立以來，力志五金或未曾進行過股東、人員及企業地址的變更。
據公開招聘信息，力志五金自稱系一家專業五金、彈簧制造商。旗下共分為三大行政事業部，分別為彈簧部、沖壓部、鈑金部。
值得注意的是，力志五金曾招聘鈑金工程師、五金品質員、打磨師傅等人員。其中，鈑金工程師的崗位職責要求為從事鈑金工藝設計3年以上、從事機箱、機柜、盒體、精密鈑金經驗者優先等；五金品質員的崗位職責要求為熟悉鈑金，沖壓，噴涂等加工；打磨師傅的崗位職責要求為從事鈑金打磨工作3年以上，具備鈑金機箱、機柜、盒體、精密鈑金打磨相關工作經驗。
需要說明的是，截至最新查詢日2025年7月17日，力志五金已取消上述職位的招聘。且關于沖壓金屬廠和力志五金的相關信息，在招股書中并未見“蹤跡”。
值得關注的是，報告期內蘅東光存在對外采購機箱類鈑金產品的情形。
據2025年3月17日首輪問詢回復及2024年12月19日招股書，蘅東光存在向AFL Telecommunications LLC及其同一集團內公司（以下簡稱“AFL”）采購連接器插芯、機箱類鈑金產品及光纜。并且，蘅東光表示，向AFL采購的鈑金材料也已啟動自行生產。截至2025年3月17日，已在部分項目中替代使用，預計將逐步提升替代比例。
蘅東光表示其構建了上游光纜、鈑金、塑膠零件等核心部件的自主供應能力。
而信息披露的疑云尚未消散。
2.3 招股書未披露核心技術人員從業經歷，且審計報告中出資比例現“手抖式”信披
據2024年12月19日招股書，截至簽署日，蘅東光的核心技術人員共3位，分別為祁超智、吳婷、張京迪。在介紹上述核心技術人員時，蘅東光披露了上述核心技術人員的姓名、職務、學歷背景構成、取得的專業資質、重要科研成果、獲得獎項情況以及對研發的具體貢獻。
需要指出的是，相關法規對于核心技術人員的信息披露作出規定。
據證監會于2023年2月1日公示的《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第57號——招股說明書》規定，發行人應披露董事、監事、高級管理人員及其他核心人員的簡要情況，主要包括主要業務經歷及實際負責的業務活動；對發行人設立、發展有重要影響的董事、監事、高級管理人員及其他核心人員，還應披露其創業或從業歷程；曾經擔任的重要職務及任期。
蘅東光此次擬于北交所申報上市。
據2023年2月17日公示的《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第46號—北京證券交易所公司招股說明書》規定，發行人應當遵循重要性原則披露與其業務相關的關鍵資源要素，其中包含核心技術（業務）人員的主要業務經歷及職務、現任職務與任期、所取得的專業資質及重要科研成果、持有發行人的股份情況、對外投資情況及兼職情況等。
可見，相關法規指出發行人披露核心技術人員的主要從業經歷、對外投資及兼職等情況，而蘅東光上市文件則未披露。
在此次申報文件中，蘅東光披露的股權比例或“手抖”。
據2024年11月27日審計報告，2017年10月20日，蘅東光進行工商信息變更備案。本次變更后，蘅東光的股權結構分別為銳發貿易有限公司（以下簡稱“銳發貿易”）出資58.43%、深圳銳創實業發展有限公司（以下簡稱“銳創實業”）出資25.52%、深圳市蕾果管理咨詢合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“蕾果咨詢”）出資4.05%。三名股東的合計出資比例為100%。
然而，經計算，上述三名股東銳發貿易、銳創實業、蕾果咨詢的合計出資比例僅為88%。
綜上，此次報告期間，蘅東光官網披露了其在東莞有一家沖壓金屬廠，而招股書中并未披露該沖壓金屬廠，關于該金屬廠的“身份”或值得關注。招股書披露核心技術人員的信息時未披露主要從業經歷，且審計報告中關于蘅東光歷史股權比例信披或“手抖”。
三、結語
沖擊北交所背后，蘅東光募資擴產背后，其近三年一期主要產品的合計產能利用率下滑。另一方面，蘅東光官網顯示，其在東莞市存在一家沖壓金屬廠，而蘅東光招股書中并未披露該沖壓金屬廠。而官網在介紹該沖壓金屬廠時，有一處畫面顯示為一家名為“力志五金”公司的大門，而“力志五金”的主業涉及鈑金等產品。湊巧的是，蘅東光采購的產品包括機箱類鈑金產品等，并稱2025年鈑金材料已啟動自行生產。關于沖壓金屬廠的“身份”，或待監管核查。
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