持續一年多的險資舉牌熱度不減，與險企希望穩定凈資產收益率、降低凈利潤波動等因素相關。因此，被投公司主要集中在銀行、交運、公用事業等盈利能力穩定、分紅率較高的行業，且港股相較A股更受青睞。

宗合/文

據統計，近10年來，保險行業出現過三輪舉牌熱，分別是2015年和2020年，2024年以來險資開啟第三輪舉牌高峰，至今熱度不減。中國保險行業協會網站顯示，截至7月3日，2025年以來險資合計舉牌19次，涉及15家上市公司，舉牌次數接近2024年全年水平。如果從2024年開始計算，險資舉牌已超30次。

新會計準則推動

2025年6月，財政部和金融監管總局發布《關于進一步貫徹落實新保險合同會計準則的通知》，業內均預計，新會計準則執行將進一步推動險資對OCI（其他綜合收益）股票的配置。

自2023年以來，上市險企持續增加股票中FVOCI（公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）占比，這一舉措有助于提升其利潤表穩定性。統計表明，2024年末A股5家上市險企合計FVOCI股票占比31.9%，較年初提升9.4個百分點。東吳證券預計2025年這一趨勢將延續，并且非上市險企在新準則切換之前需要提前調整資產配置，也將成為推動保險資金配置紅利資產的重要力量。

國金證券也認為，險資舉牌頻次增加，與穩定凈資產收益率、降低凈利潤波動等因素有關。新會計準則全面實施在即，長期股權投資有利于穩定凈資產收益率（ROE）。舉牌高ROE或者ROE穩定的資產有助于提升和穩定保險公司的整體ROE水平。在新會計準則下，保險公司資產端對權益市場敏感性提升，高ROE的長期股權投資資產在一定程度上也可穩定凈利潤。

華泰證券分析稱，本輪舉牌的驅動因素或主要來自險資增配高息股的需求，保險公司希望通過提升股息收入來增加現金收益。

動機不同

根據保險公司是否意圖將被舉牌上市公司計入長期股權投資，華泰證券認為舉牌可分為兩大類，兩類舉牌中被投公司呈現不同特征：“集中持股式”舉牌更重視股息，“長股投式”舉牌更重視ROE。

“集中持股式”舉牌是指，險資想要對標的股增加持倉和集中持股，但不是以長期股權投資為目標。2015年以來險資的舉牌大約三分之二為“集中持股式”，尚未達到長期股權投資的要求。在2015年、2020年和2024年以來的三次舉牌熱潮中，“集中持股式”舉牌對股息的要求逐步提升，平均上一年股息率分別約為1.0%、3.3%、5.0%。2024年以來舉牌對股息率的要求明顯提升，背后動因在于利率下行時，保險公司需要更多的股息來支撐現金收益。被投公司主要集中在銀行、交運、公用事業等盈利能力穩定、分紅率較高的行業，且港股相較A股更受青睞，因為港股估值較低、股息率較高，更適合作為紅利標的長期持有。

如果險資持股達到一定比例，且能夠對被投公司產生重大影響，該投資即被記作長期股權投資。2015年以來險資舉牌中，大約三分之一為“長股投式”舉牌。相較于單純股票投資，長期股權投資以權益法計量。由于長期股權投資的收益率與被投公司的ROE掛鉤，在“長股投式”舉牌中，保險公司一般選取ROE較高、股息率中高的公司，有利于貢獻相對穩定且較高的賬面投資收益。

最愛紅利資產

華創證券分析稱，從行業分布來看，2025年險資舉牌主要集中在銀行股，其次是公用事業板塊，以及分別涉及傳媒、非銀、環保、交運、煤炭等板塊。

從股息率分布來看，險資舉牌標的多數具備高股息特征。方正證券認為，低波紅利策略持續受市場追捧，股息率下降，但依舊能較好匹配保險資金的需求。全年來看，為配合負債端向分紅險的轉型，資產端依舊會擇機配置高股息標的。

周期拉長來看，險資舉牌標的也是具備如此特征。中信證券稱，2020年以來保險公司及其資管機構共舉牌58次，偏好銀行業、非銀金融和公用事業等板塊，統計被舉牌的44個樣本，舉牌對象股息率均值為3.78%，處于較高水平。重倉股方面，選取紅利指數（000015.SH）以及港股紅利（513530.SH）成分股進行分析，其中紅利指數險企重倉股票占比達68%，港股紅利重倉股票占比超30%。

在這樣的考慮之下，2025年以來，險資多次舉牌銀行股，標的包括郵儲銀行、招商銀行、農業銀行、中信銀行、杭州銀行等。統計顯示，截至5月底，有7家保險公司舉牌15次，共有5家銀行被舉牌8次，舉牌次數占比過半。

據財信證券的統計，截至6月30日，銀行板塊整體市盈率（歷史TTM）7.23倍，相比A股估值折價63.41%；板塊整體市凈率0.80倍，相比A股估值折價53.84%。

因此，銀行股以低波動、高股息、低估值的特點受到險資青睞。對于險資而言，銀行股股息率優于長債收益率，估值波動可計入OCI以應對業績波動。相對來說，當前H股銀行股息率更高。同時，不排除保險公司通過股權投資ROE領先優質城農商行實現并表和銀保渠道業務協同、進一步改善業績回報的空間。

除了銀行股，業內認為，具備政策紅利、現金流穩定性和增長確定性的行業龍頭，未來將是險資舉牌的重點。

比如，信泰人壽于7月3日通過二級市場增持華菱鋼鐵股份，累計持股比例達到5%，構成舉牌。西部證券認為此次舉牌有兩點意圖：一是獲取長期紅利，且標的具備估值修復空間，信泰人壽在公告中表示，增持是基于對華菱鋼鐵未來發展前景的看好及其價值的認可；另外，華菱鋼鐵當前市凈率為0.65倍，顯著低于行業平均水平，存在估值修復空間。二是提升對華菱鋼鐵的影響力，形成產業協同效應，信泰人壽的股東背景為物產中大集團，深耕鋼鐵、有色等大宗商品市場，與華菱鋼鐵的業務存在產業協同效應。西部證券據此認為，在新會計準則切換的背景下，險資對于穩健投資訴求提升，且伴隨央企市值考核強化，后續險資或將通過舉牌復制“險資+低估值國企”的戰略協同模式。

東吳證券認為，基于資產比價邏輯，港股市場的紅利資產對于內地投資者，尤其是對險資等可享受紅利稅豁免政策的機構投資者而言，具有顯著配置價值。

比如，港交所披露易數據顯示，弘康人壽保險股份有限公司于6月27日、30日連續兩個交易日增持鄭州銀行H股，持股比例從4.75%升至6.68%，觸發舉牌，成為2024年以來險資首次舉牌的區域性銀行。

再如截至2025年3月，長城人壽持有大唐新能源股票3.61億股份，占總股本的4.96%。國泰海通證券分析公司基本面，假設2025年新增1GW風電、2GW光伏，電價下降3分，預計扣除永續債利息后歸母凈利21.6億元。公司大量新能源補貼仍待發放，補貼彈性達1.4（應收賬款/總市值），遠超綠電行業均值0.5，若補貼發放將給公司注入大量現金流。按照分紅比例30%計算，公司當前股息率4%+，具備長期配置價值。

本文刊于07月12日出版的《證券市場周刊》