隨著港交所聆訊順利通過，賽力斯距離實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市的目標(biāo)僅剩最后一步。這家以問界品牌為核心的新能源車企，正通過資本運(yùn)作與戰(zhàn)略調(diào)整，試圖在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中構(gòu)建新的增長(zhǎng)極。

問界系列已成為賽力斯業(yè)績(jī)的核心支撐。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，該品牌年銷量從7.8萬輛躍升至38.9萬輛，今年上半年銷量達(dá)15.2萬輛。營收結(jié)構(gòu)上，問界收入占比從2022年的六成攀升至2024年的超90%，2025年上半年仍維持九成以上比例。這種高度依賴促使賽力斯采取“大單品”戰(zhàn)略，大幅收縮藍(lán)電等非核心品牌，將渠道資源向問界全面傾斜。截至2024年底，問界已在全國210余個(gè)城市布局約310家用戶中心和670家體驗(yàn)中心，終端網(wǎng)絡(luò)密度顯著提升。

與華為的深度合作是賽力斯崛起的關(guān)鍵，但也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。自2019年開啟合作以來，華為在產(chǎn)品定義、技術(shù)研發(fā)、品牌營銷等環(huán)節(jié)深度介入，推動(dòng)問界系列實(shí)現(xiàn)“科技豪華”定位。2024年，問界在新能源乘用車市場(chǎng)占有率達(dá)3.7%，助力賽力斯扭虧為盈。然而，招股書多次警示“集中及交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)”，指出若與華為業(yè)務(wù)關(guān)系中斷，可能對(duì)公司造成重大不利影響。數(shù)據(jù)顯示，2024年賽力斯向最大供應(yīng)商（指向華為）支付420億元采購款，占總營收近三成，今年上半年這一比例仍超三成。

為鞏固合作地位，賽力斯通過股權(quán)與品牌層面深化綁定。2025年9月，其全資子公司以115億元收購華為持有的引望智能10%股權(quán)，成為這家汽車智能系統(tǒng)核心企業(yè)的直接股東。此前，賽力斯還以25億元收購華為持有的“問界”商標(biāo)及相關(guān)專利，從品牌使用者轉(zhuǎn)變?yōu)閾碛姓?。這些舉措雖未涉及利潤分成，但顯著提升了賽力斯在合作中的話語權(quán)。

海外市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)鏈布局成為賽力斯新的發(fā)力點(diǎn)。招股書顯示，2022年至2025年上半年，海外收入占比從11.5%降至2.9%，國際化進(jìn)程亟待加速。為此，公司計(jì)劃將港股募資的20%用于海外充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及多元化營銷渠道拓展。同時(shí)，賽力斯通過收購龍盛新能源100%股權(quán)，將問界系列數(shù)字化工廠納入體系，預(yù)計(jì)每年節(jié)省數(shù)億元租金，改善經(jīng)營現(xiàn)金流。

在新能源主業(yè)之外，賽力斯正探索“新能源汽車+具身智能”的跨界敘事。2025年10月，其子公司與字節(jié)跳動(dòng)旗下火山引擎簽署合作協(xié)議，共同攻關(guān)智能機(jī)器人決策與控制技術(shù)。火山引擎將提供語言、視覺及多模態(tài)AI模型支持，賽力斯則推動(dòng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地。這一布局被視為構(gòu)建科技標(biāo)簽、提升估值的重要舉措，西南證券研報(bào)給予其2025年31倍PE估值，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)汽車零部件企業(yè)。

盡管戰(zhàn)略路徑清晰，但賽力斯仍面臨多重挑戰(zhàn)。鴻蒙智行生態(tài)的擴(kuò)張使問界品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇，2025年前三季度其銷量占鴻蒙智行總交付量的76.7%，但智能配置優(yōu)勢(shì)逐漸被其他品牌追平。分析師指出，賽力斯的資源與聲譽(yù)高度依賴問界系列成功，若汽車銷量波動(dòng)，將直接影響機(jī)器人等新業(yè)務(wù)的投入能力。如何在鞏固主業(yè)與開拓第二增長(zhǎng)曲線間取得平衡，成為其估值切換的關(guān)鍵。