網(wǎng)約車市場(chǎng)再迎新動(dòng)態(tài)，由上汽集團(tuán)孵化的享道出行正式向港交所遞交招股書，試圖在資本市場(chǎng)尋求新的發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024年交易總額計(jì)算，享道出行在國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車平臺(tái)中位列第五，處于頭部梯隊(duì)。然而，這家在行業(yè)內(nèi)占據(jù)一定地位的公司，卻面臨著長(zhǎng)期虧損和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)兩大難題，成為其上市路上的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，享道出行的虧損狀況較為嚴(yán)峻。招股書顯示，2022年至2025年上半年，公司分別虧損約7.81億元、6.04億元、4.07億元和1.15億元，三年半累計(jì)虧損達(dá)19.07億元。巨額虧損給公司的資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)了不小壓力。為此，2025年7月，享道出行股東決定將注冊(cè)資本總額從41.06億元大幅削減至3.5億元，減資幅度高達(dá)91.48%，主要目的是彌補(bǔ)累計(jì)虧損。

盡管虧損不斷，享道出行的營(yíng)收卻呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年至2024年，公司營(yíng)收從47.29億元增至63.95億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為16.3%。不過(guò)，2025年上半年，公司營(yíng)收約為30.13億元，較2024年同期的30.99億元微降2.8%，增長(zhǎng)勢(shì)頭有所停滯。招股書解釋稱，這主要是由于核心業(yè)務(wù)網(wǎng)約車服務(wù)收入下降，2025年上半年該業(yè)務(wù)收入22.98億元，同比減少5.4%，原因是完單量減少。

享道出行的業(yè)務(wù)主要涵蓋網(wǎng)約車服務(wù)、車輛租賃服務(wù)、車輛銷售及Robotaxi服務(wù)，其中網(wǎng)約車是核心業(yè)務(wù)。2025年上半年，網(wǎng)約車服務(wù)貢獻(xiàn)了76.3%的收入，車輛租賃服務(wù)（享道租車）貢獻(xiàn)了18.7%的收入。然而，核心業(yè)務(wù)收入的波動(dòng)暴露出其模式存在“脆弱性”——對(duì)第三方聚合平臺(tái)高度依賴。招股書顯示，2022年至2025年上半年，來(lái)自聚合平臺(tái)的訂單量占比極高，分別為91.8%、92.4%、97.3%和98.1%。這意味著在2025年上半年1.04億總訂單中，僅有約150萬(wàn)單來(lái)自自有渠道（享道出行APP等）。這種高度依賴使得享道出行需向聚合平臺(tái)支付高額傭金，早期嚴(yán)重侵蝕了利潤(rùn)。

面對(duì)壓力，享道出行在招股書中試圖講述一個(gè)“走出虧損”的故事，核心在于運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)改善。其整體毛利率從2022年的1.0%逐步提升至2023年的6.6%、2024年的7.0%，并在2025年上半年達(dá)到11.3%。核心業(yè)務(wù)網(wǎng)約車服務(wù)的毛利率表現(xiàn)更為突出，從2022年的-5.4%（虧損）成功扭轉(zhuǎn)為2025年上半年的12.2%（盈利），顯示出公司在訂單調(diào)度、司機(jī)管理和成本控制上的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)開(kāi)始見(jiàn)效。同時(shí)，公司虧損率也在持續(xù)收窄，凈虧損率從2022年的16.5%收窄至2025年上半年的3.8%。2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額首次轉(zhuǎn)為正流入，錄得8330萬(wàn)元，這是一個(gè)積極信號(hào)。但這一“微利”狀態(tài)建立在營(yíng)收微降且對(duì)聚合平臺(tái)依賴度極高的脆弱平衡之上，享道出行需向資本市場(chǎng)證明其可持續(xù)性。

除了盈利困局，享道出行還面臨著合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)這一挑戰(zhàn)。與早前上市的曹操出行、如祺出行類似，享道出行在招股書中明確提示了合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，承認(rèn)截至2025年6月30日，平臺(tái)部分車輛及司機(jī)尚未取得必要的運(yùn)輸證及/或網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月29日，享道出行相關(guān)行政處罰累計(jì)達(dá)149條，累計(jì)處罰總金額為384.3萬(wàn)元。享道出行在招股書中表示，報(bào)告期內(nèi)因不合規(guī)被罰款總額“不超過(guò)有關(guān)期間收入的0.1%”，董事認(rèn)為該等不合規(guī)事宜“并無(wú)亦不會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響”。

網(wǎng)約車行業(yè)高度依賴“零工經(jīng)濟(jì)”，司機(jī)與車輛的合規(guī)性一直是行業(yè)“頑疾”。根據(jù)國(guó)家規(guī)定，網(wǎng)約車合規(guī)運(yùn)營(yíng)需“三證齊全”，即平臺(tái)獲得《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)營(yíng)許可證》，駕駛員獲得《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證》（“人證”），車輛獲得《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車運(yùn)輸證》（“車證”）。享道出行的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)集中在后兩項(xiàng)。截至2025年6月30日，在享道出行平臺(tái)注冊(cè)的司機(jī)數(shù)達(dá)106.22萬(wàn)名，確保每位司機(jī)、每輛車都完全符合運(yùn)營(yíng)所在城市的地方性法規(guī)，是巨大的管理挑戰(zhàn)。在聚合模式下，這一問(wèn)題更為復(fù)雜，享道出行作為運(yùn)力方，訂單98.1%來(lái)自聚合平臺(tái)（流量方），其對(duì)司機(jī)的準(zhǔn)入審核和日常管理能力面臨更大考驗(yàn)。享道出行雖在招股書中承諾預(yù)計(jì)訂單合規(guī)率將不斷提高，但對(duì)于港交所審核而言，這仍是一個(gè)需重點(diǎn)評(píng)估的關(guān)卡，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需判斷不合規(guī)狀態(tài)是否構(gòu)成上市實(shí)質(zhì)性障礙，以及公司是否已采取足夠有效的內(nèi)部控制措施降低風(fēng)險(xiǎn)。