文 / 三生

伴隨著智能汽車的快速發展，自動駕駛也成為眾多公司研究的熱門技術之一。但相比乘用車的應用場景，今天我們要面對的這家公司則是另辟蹊徑，選擇了礦區自動駕駛作為突破口。

近日，國內礦區自動駕駛賽道代表性企業易控智駕科技股份有限公司（下稱易控智駕）正式向港交所遞交上市申請，擬赴港上市，沖擊“礦區無人駕駛第一股”。

據咨詢機構弗若斯特沙利文數據顯示，以2024年收入計算，易控智駕已在全球L4級無人駕駛公司中排名第一。而截至其招股書發布時，易控智駕已擁有超過1400輛在運營無人駕駛礦卡組成的車隊，是全球最大的礦區無人駕駛解決方案提供商，也是全球唯一一家擁有超千臺運營無人駕駛礦卡的公司。

但是，在耀眼的光環背后，當我們深入審視其財務數據與商業模式，可能會發現，這家從游戲行業轉型而來的公司除了一個商業傳奇外，其三年累計虧損9.4億元的業績、依賴單一大客戶的業務結構及技術壁壘不足的現實，都在考驗著正在進行的上市之路。那么，易控智駕的底色到底如何？

01 “全球行業第一”的耀眼光環

易控智駕成立于2018年，創始人是游戲行業大佬藍水生。從業績增長上看，易控智駕的表現相當有吸引力。據招股書顯示，依托自身技術與高速發展的礦區無人駕駛賽道，其2024年總收入為9.86億元，同比增長264%，近三年收入復合年增長率更是達到305.8%。

《節點財經》觀察發現，易控智駕之所以取得這么快的增速，離不開內外環境的合力。外部環境上，據中商產業研究院預測，在全球追求降本增效與生產安全等實際需求的影響下，2025年全球礦區無人駕駛解決方案按收入計的市場規模將達12億美元，2030年將達到81億美元。

這種市場背景下，易控智駕自身的條件又讓其具備抓住機會的能力。比如在車隊規模上，截至2024年底，其已成為全球唯一一家擁有超過1000臺在運營無人駕駛礦卡的公司。龐大的車隊不僅是其運營能力的體現，也是其獲取數據、迭代算法的重要資產。其運輸總里程從2022年的60萬公里，增長至2024年的2300多萬公里。

所以，其在市場占有率方面也取得了領先。截至2024年，易控智駕在中國礦區無人駕駛解決方案市場的占有率已達到49.2%。

所以，在IPO之前，易控智駕已獲得多輪資本的青睞。投資方陣容中不乏寧德時代、紫金礦業、蔚來資本等產業和明星資本的身影。

同時，易控智駕也已經開始布局海外市場，比如與澳大利亞最大的采礦工程服務提供商之一的MACA、全球最大的采礦服務提供商之一的Thiess等國際公司達成合作。2024年，公司與諾頓金田合作，在澳洲啟動了本地化產品試驗項目。而在其IPO募資計劃中，支持全球業務擴張也被列為重要用途之一。

可以說，無論是營收增速、市場份額、車隊規模、客戶質量及資本背書，易控智駕似乎都頗為亮眼。

但，這并非其全部。

02 3年9.4億虧損下的資金鏈挑戰

如果說易控智駕的A面是光環不斷，其B面則是不斷放大的虧損和緊張的資金鏈。

招股書顯示，2022年至2024年，易控智駕的凈虧損分別為2.16億元、3.34億元和3.90億元，三年累計虧損達9.4億元人民幣。

創業公司虧損不可怕，但持續虧損，且越虧越多，這就不得不讓投資者心中打鼓。這種“增收不增利”甚至“增收反巨虧”的現象，或許說明，其商業模式存在某種難題。

毛利率是衡量企業盈利能力的核心指標，2022年和2023年，易控智駕的毛利率分別為-29.5%和-18.6%。直到2024年，其毛利率才首次轉正，達到7.6%。從趨勢上來說，對易控智駕的盈利前景可以保持樂觀。但是，7.6%的毛利率，對一家需要持續進行高強度研發投入的科技公司而言，顯然并不夠。

易控智駕盈利困難的背后，是其業務模式轉型。目前，易控智駕提供兩種服務模式：TaaS（持車模式）：公司自購礦卡并提供運營服務，是典型的重資產模式；ATaaS（不持車模式）：公司僅提供無人駕駛技術和軟件服務，模式更輕。

2022年，重資產的TaaS模式貢獻了公司99.9%的收入。為改善盈利，其開始向輕資產的ATaaS模式轉型。2024年，ATaaS模式的收入占比已提升至46%。這種模式的毛利率達到14%，遠高于同期TaaS模式的1.4%。

2022年至2024年，其經營活動現金流凈額分別為-7451.1萬元、-2.51億元和-7.13億元。而截至2024年底，公司賬上的現金及現金等價物只有4602.7萬元。

同時，易控智駕的負債在快速增加。2024年底，其流動負債總額超過11億元，而流動資產總額僅為9.54億元，缺口一目了然。如果不是IPO前夕，公司緊急完成了由寧德時代領投的超4億元D輪融資，后果很難預料。

而且，即便有這筆融資，如果以2024年7.13億元的經營現金凈流出計算，也可能只夠支撐八九個月的時間。所以，闖關IPO對易控智駕來說，就變得尤為關鍵。

03 最大客戶“三年三換”，IPO成生存關鍵

但是，易控智駕面對的并非只有扭虧為盈和資金鏈的挑戰。其在收入結構上的問題也值得關注。

招股書顯示，2022年至2024年，其來自前五大客戶的收入占比分別高達99.9%、94.4%和83.7%。這是明顯的大客戶依賴，而其最大單一客戶的收入占比長期超過40%，且在2024年攀升至54.5%。公司超一半營收維系在一家客戶手中，風險不言而喻。

當然，《節點財經》對IPO公司看多了，對“大客戶依賴癥”并沒有太在意。但易控智駕和很多具有同樣問題的公司不同，不僅客戶集中度高，還在于其大客戶名單的劇烈變動。

招股書顯示，易控智駕的第一大客戶過去三年曾“三易其主”。2022年是客戶A，2023年是客戶F，2024年又變成了客戶H。2022年的第一大客戶A和2023年的第一大客戶F，均在次年消失在五大客戶名單。

這種第一大客戶的“換血”頻率非常少見，而易控智駕則稱其擁有“100%客戶留存率”。出現這種情況，或許是因為易控智駕的業務可能更多是由項目驅動，而非長期、穩定的服務關系。一旦項目結束或客戶需求變化，合作關系便可能中斷。

在自動駕駛賽道上，礦區無人駕駛被認為是自動駕駛商業化門檻最低的“近道”。而封閉、單一的場景在降低技術實現難度的同時，行業競爭也日趨激烈。易控智駕不僅要面對中科慧拓、希迪智駕等同賽道公司，還要應對傳統工程機械巨頭（如卡特彼勒、小松）和科技巨頭（如華為）的挑戰。

綜合來看，易控智駕的AB兩面都非常突出。其既是手握全球第一市場份額、營收快速增長的行業第一，又是累計虧損近10億、現金流快速消耗和依賴大客戶的IPO“新兵”。這場闖關港交所之戰，難度或許超過其創始人當年闖過的任何一個游戲關卡，答案如何值得拭目以待。

*題圖由AI生成