撰文丨學研

上周末在家休息，父愛過剩得有些上頭，花朵小編照著網(wǎng)上教程親手做了號稱“寶寶都愛吃”的菠菜饅頭，還特意捏了個造型。

雖然饅頭蒸出來的樣子有點慘不忍睹，但聞著還是挺香的，可沒想到崽子一個都不吃，差點把忙活半天的我給氣死。

旁邊的爸媽一副“老人地鐵手機”的表情，他們說搞這些“惡心的東西”還不如去熬鍋骨頭湯，好喝還補鈣。我反擊說骨頭湯那么多浮油和隱形鹽，寶寶的腎臟哪受得了。

爭論越來越激烈，結(jié)果寶寶在零食箱翻出了輔食酸奶，邊喝邊看我們表演。

家里有寶寶的朋友大多都經(jīng)歷過類似的場面，老一輩的經(jīng)驗、朋友圈的轉(zhuǎn)發(fā)、網(wǎng)紅博主的推薦，現(xiàn)代人獲取信息的渠道太多，讓人分不清到底該信誰。

嬰兒米粉、面條、佐餐泥、果汁、果泥......不同階段的輔食又多又雜，就像闖關(guān)游戲，選錯食物可能直接掉坑里。保險起見，很多家長都會優(yōu)先選擇大牌子。

但你發(fā)現(xiàn)沒有，國內(nèi)嬰幼兒輔食市場大歸大，愣是跑不出一個上市公司。即便是中國第一個嬰幼兒輔食品牌英氏控股（Enoulite），其已經(jīng)是連續(xù)多年的市場份額第一，但也還在苦苦追求IPO。

想成為國內(nèi)嬰幼兒輔食第一股，顯然沒有這么簡單。

PART.01

老牌輔食企業(yè)沖刺上市

北交所穩(wěn)了？

相比起小鹿藍藍、秋田滿滿、爺爺?shù)霓r(nóng)場、寶寶饞了等新銳品牌，英氏控股算是嬰幼兒輔食行業(yè)里相對比較老牌的企業(yè)。很多人把它跟海瀾之家英氏（YeeHoO）搞混，其實這是兩個不同的品牌。（下文用“英氏”代表英氏控股）

英氏旗下有英氏、舒比奇、偉靈格、憶小口四大品牌組成的產(chǎn)品矩陣，其中英氏品牌在嬰幼兒輔食領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)了一定份額。

2022年，英氏與西部證券簽署輔導協(xié)議，想登陸上交所主板。后來根據(jù)公司自身經(jīng)營情況、業(yè)務(wù)特點以及未來發(fā)展規(guī)劃，英氏決定以新三板為踏板，轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。

招股書顯示，此次IPO英氏控股擬募集資金約3.34億元。7月10日，北交所更新上市申請審核動態(tài)，向英氏發(fā)出了第一輪審核問詢函。

作為一家主營業(yè)務(wù)嬰童食品以及嬰幼兒衛(wèi)生用品的頭部企業(yè)，英氏不僅營收逼近20億元大關(guān)，歸母凈利潤也達到了億元量級，業(yè)績規(guī)模遠超于北交所上市標準。

2022-2024年，英氏的營收分別達到12.96億元、17.58億元和19.74億元，同期歸母凈利潤分別為1.17億元、2.20億元和2.11億元。

PART.02

營收增速大幅放緩

1年要花3億平臺推廣費

乍一看，英氏各方面財務(wù)數(shù)據(jù)都還不錯，沖擊北交所應(yīng)該穩(wěn)了。但如果你將時間線拉長，就會發(fā)現(xiàn)其營收增速放緩明顯。2024年12.29%的增速同比接近腰斬，歸母凈利潤比去年還少，已經(jīng)陷入了增收不增利的泥潭。

錢都花哪了呢？

線上平臺在母嬰消費市場中的重要性越來越明顯，雖然線下深耕多年，但線上銷售渠道才是英氏營收的大頭，并且還有逐年增長的勢頭。2024年，英氏線上銷售營收占比已經(jīng)接近70%。

這也是其他品牌的共識，為了能在眾多競爭對手中脫穎而出，英氏不得不加大平臺推廣方面的投入。

2024年英氏控股營業(yè)成本為8.4億元，同比上升13.33%，其中銷售費用同比增長19.7%至7.21億元，平臺推廣費相比2023年度增加8500萬元至3億元，增幅達28.33%。

與燒錢推廣相比，英氏在研發(fā)方面的投入相當?shù)停m然2024年研發(fā)費用飆升86.14%至1715萬元，不過其在營收中的占比僅為0.87%，還不夠3億平臺推廣費的零頭。

我國對高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)費用率要求是，銷售收入大于2億元的企業(yè)，其研發(fā)費用占比需大于等于3%。據(jù)市值通發(fā)布的《食品業(yè)市值報告（2024）》顯示，2024年中國食品行業(yè)研發(fā)投入強度平均為1.8%。對比之下，英氏的0.87%有點不夠看。

與此同時，英氏產(chǎn)品生產(chǎn)高度依賴代工，旗下委托生產(chǎn)產(chǎn)品收入占比過半，2023年上半年占比甚至達到了63.53%。這意味著，供應(yīng)商的資質(zhì)尤為重要。

可大家都清楚，代工的不可控程度極高，英氏2023年上半年五大供應(yīng)商之一的遼寧晟麥實業(yè)就曾卷入抽檢不合格的風波中。代工模式下，英氏供應(yīng)商未來還會不會出問題，沒人能給出答案。

PART.03

世界很大

中國品牌應(yīng)該多出去看看

不僅是英氏，以上問題可以說是國內(nèi)整個嬰幼兒輔食行業(yè)的通病。

2024年，中國嬰幼兒輔食市場規(guī)模達559億元人民幣，首次超越歐盟（280億元人民幣）并逼近美國（595億元人民幣）。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測中國市場會在今明兩年內(nèi)成為全球第一。

市場發(fā)展向好，各路資本也在不斷布局，許多新進入賽道的初創(chuàng)企業(yè)在市場中發(fā)展迅猛。目前英氏、小鹿藍藍、秋田滿滿、爺爺?shù)霓r(nóng)場、寶寶饞了是我國嬰幼兒輔食市場上較為主要的品牌。

品牌數(shù)量很多，產(chǎn)品也補齊了米粉、果泥、零食、營養(yǎng)補充劑等種類，可產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象卻很嚴重，許多產(chǎn)品在原料、包裝、形態(tài)和規(guī)格上缺乏創(chuàng)新。

而造成這種現(xiàn)象的關(guān)鍵原因是輕資產(chǎn)代工模式的盛行，此前有媒體報道，國內(nèi)嬰幼兒營養(yǎng)品品牌數(shù)至少超過2500個，近9成以上是代工生產(chǎn)。

產(chǎn)品是同一家工廠生產(chǎn)，行業(yè)平均研發(fā)費用率還不足1%，國內(nèi)品牌想通過產(chǎn)品差異化來獲取競爭優(yōu)勢？可太難了。

回看過去幾年，中國市場增長主要依賴滲透率提升和消費升級，品牌也吃到了行業(yè)紅利。可隨著時間推移，滲透率增長放緩，行業(yè)逐漸趨近飽和，雖然保持增長但市場紅利已經(jīng)消退。

圖源：TOP品牌情報局

參考相對成熟的歐美市場，1869年創(chuàng)立的亨氏是全球歷史最悠久的嬰幼兒食品品牌，其依據(jù)不同地區(qū)、不同國家當?shù)貗胗變后w質(zhì)分別研發(fā)產(chǎn)品；雀巢旗下的嘉寶堅持使用高品質(zhì)原料進行產(chǎn)品創(chuàng)新；英國小皮則主打有機幼兒食品，專注于純天然產(chǎn)品的開發(fā)。

無論是品類創(chuàng)新度，還是高端化程度，國內(nèi)品牌與歐美品牌仍有差距。例如，歐美市場有機輔食占比已超30%，美國Whole Foods等渠道推動“無添加”產(chǎn)品增長，歐洲則通過《嬰幼兒輔食配方改革目標》強制降低糖鹽含量。

圖源：英氏控股招股書

當然了，中國嬰幼兒輔食行業(yè)起步相對晚些，盡管市場規(guī)模已經(jīng)逼近美國，但滲透率還有大的提升空間，國內(nèi)短時間內(nèi)能做到這種程度已經(jīng)很不容易，前景一片光明。可我們不能把增長放緩全部甩鍋給出生率下滑，而應(yīng)該通過創(chuàng)新提高國內(nèi)滲透率和出海率，不說搶占先機，起碼能提高品牌的長期競爭力，說不定還能從歐美老品牌手里搶下一大塊蛋糕。

中國奶粉的例子就在眼前，IPO不是終點，努力讓中國嬰幼兒輔食走向世界才是品牌們的終極目標。