近期，電解液領域在資本市場引發高度關注，其中六氟磷酸鋰板塊表現尤為突出，其背后是原料價格在兩個月內接近翻倍的迅猛上漲。這一輪價格飆升能否持續，哪些企業能在這輪行情中脫穎而出，成為市場焦點。

作為典型的周期性行業，鋰電材料的價格波動是判斷周期走向的關鍵指標。在本輪鋰電周期中，上游材料率先啟動，六氟磷酸鋰成為領漲品種?；仡?021年前后的市場周期，六氟磷酸鋰價格曾一度突破60萬元/噸，隨后隨著行業調整，價格持續下跌，至2025年7月已跌至4.93萬元/噸，跌幅超過九成。不過，從10月開始，價格出現反彈，截至11月18日，價格已升至17萬元/噸，近兩個月漲幅達198.25%，從底部算起漲幅超過2.4倍。

電解液被稱為“鋰電池的血液”，其成本構成中，六氟磷酸鋰占比最高。根據研究機構的數據，六氟磷酸鋰、LiFSI、添加劑和溶劑的成本占比分別為53.2%、12.7%、11.1%和19.4%。六氟磷酸鋰價格的上漲，直接推動了相關上市公司股價的走強。天賜材料、多氟多、天際股份、新宙邦和永太科技等企業股價均有顯著上漲，其中天際股份漲幅超過380%，位居首位，新宙邦漲幅最小，但也超過55%。

六氟磷酸鋰價格的大幅上漲，主要源于供需關系的劇烈變化。在需求端，新能源汽車和儲能市場的雙重拉動，尤其是AI數據中心建設對儲能需求的帶動，成為價格上漲的主要動力。數據顯示，2025年前三季度，中國儲能電池出貨量達430GWh，超過2024年全年出貨量的30%，第三季度出貨量同比增長65%。預計全年出貨量將達到580GWh。全球市場方面，預計到2029年，儲能電池出貨量將超過1100GWh，2025年至2029年的年均復合增長率為23.10%。近期，儲能市場頻現大額訂單，進一步印證了行業的景氣度。例如，海博思創與寧德時代簽署了為期十年的戰略合作協議，未來三年電芯采購量不低于200GWh；阿特斯和億緯鋰能也分別拿下了加拿大和澳大利亞的儲能大單。

在供給端，行業調整導致部分企業減產或停產，庫存水平降至1500噸左右，僅能維持約1.5個月的消耗。六氟磷酸鋰的新產能建設周期較長，通常需要12至18個月，且環保要求提高了擴產門檻。目前，全球儲能和動力電池的供應鏈上游主要集中在中國，儲能電芯國內市占率超過90%，儲能系統市占率達76%，六氟磷酸鋰市占率更是高達95%，因此中國企業在全球儲能景氣周期中受益顯著。

頭部電池廠商的大額訂單也加劇了六氟磷酸鋰的產能緊張。例如，天賜材料與國軒高科、中創新航簽署了長期供貨協議，預計2026年至2028年將供應159.5萬噸電解液，訂單金額超過400億元。按比例計算，這些訂單對應近20萬噸的六氟磷酸鋰需求，而天賜材料的年產能僅為11萬噸，兩大訂單幾乎占用了其未來兩年的全部產能。近期頭部廠商的客戶長協單出現鎖單不鎖價的情況，進一步加劇了現貨市場的緊張局面。

對于六氟磷酸鋰的未來價格走勢，研究機構認為，2025年第四季度將進入供需緊平衡狀態，這種狀態將持續至2026年，并在第四季度出現約0.7萬噸的缺口。持續的供需緊張為價格上漲提供了支撐，預計價格突破20萬元/噸只是時間問題。

經過前期產能調整，六氟磷酸鋰市場集中度顯著提升。數據顯示，2024年國內六氟磷酸鋰有效產能約37萬噸/年，天賜材料、多氟多和天際股份的產能分別為11萬噸、6.5萬噸和3.7萬噸，市場份額合計超過66%。盡管三家企業均受益于原料價格上漲，但由于業務方向不同，受益程度存在差異。

電解液產業鏈涉及多個細分環節，其技術核心在于成分優化、新添加劑設計和產業鏈一體化布局。配方需根據電池廠商的需求調整，因此可靠性評估至關重要。六氟磷酸鋰的生產面臨低溫工藝、鋰氫化物生產難度大、原材料設備成本高和環保要求高等挑戰。因此，具備一體化供應鏈、技術壁壘和規模成本優勢的企業將在本輪周期中占據優勢。

從業務布局來看，天賜材料注重全產業鏈整合，作為全球電解液龍頭，實現了六氟磷酸鋰、LiFSI、VC、DTD和二氟磷酸鋰等核心原材料的一體化布局，六氟磷酸鋰自供率超過95%。多氟多的業務涵蓋新能源材料、氟化工材料、電子信息材料和新能源電池，新能源材料收入占比最高，上半年為35%，涉及六氟磷酸鋰和LiFSI等，采取散單模式受益于價格上漲。天際股份的業務較為垂直，上半年六氟磷酸鋰營收占比達67.27%，因此股價彈性最大。

在成長性方面，天賜材料除電解液業務外，固態電池和全球化布局也為其提供了增長空間。天賜材料是全球最大的硫化物電解質前驅體供應商，市場占有率超過60%，并計劃將LiFSI產能從2萬噸擴建至4萬噸，鞏固其市場地位。海外布局方面，天賜材料已向香港聯交所提交上市申請，計劃將80%的募資金額投向摩洛哥等地區，拓展海外市場。多氟多的成長性則依賴于氟化工、半導體和鋰電賽道的增長，其已建立氟化工一體化產業鏈，具備六氟磷酸鋰的成本優勢。天際股份的業績則顯著依賴六氟磷酸鋰的市場表現。

在成本方面，三家企業通過供應鏈優化，六氟磷酸鋰成本均在5萬元左右，差距不大。但價格上漲對各家盈利的貢獻程度不同。研究顯示，假設成本邊際變化較小，截至2025年10月底，在3萬元/噸漲價情境下，天賜材料、多氟多和天際股份分別增厚利潤33億、20億和11億，市值彈性為43%、58%和72%；在5萬元/噸漲價情境下，分別增厚利潤55億、33億和19億，市值彈性為72%、96%和120%。天賜材料雖然出貨量最高，利潤增厚最多，但市值彈性最小，主要因其業務以電解液為主，價格彈性不及六氟磷酸鋰和VC添加劑。多氟多和天際股份聚焦上游材料端，業績彈性更大，尤其是專注六氟磷酸鋰的天際股份。

擴產計劃也影響了市場對三家企業的預期。天際股份通過定增募資8.95億元，投向3萬噸六氟磷酸鋰項目，到2026年有效產能將增至5.2萬噸。多氟多有2萬噸產能項目待建，但進度受環境評估和項目立項等因素影響，尚未確定。天賜材料在業績說明會上提到產能存在提升空間，相關手續正在辦理中，但未提及具體數量。因此，天際股份的擴產確定性較高。

從財務狀況來看，天賜材料在行業低迷期通過一體化布局保持了較高的毛利率和盈利水平。2024年，其毛利率為18.89%，凈利潤為4.84億元。多氟多和天際股份則因原材料價格下滑等因素分別虧損13.61億元和3.08億元，毛利率均為負值。今年前三季度，多氟多凈利潤已回正，天際股份的虧損金額仍超過億元。

綜合來看，天際股份和多氟多的業績更多受益于六氟磷酸鋰價格上漲，但受下游客戶接受度和擴產進度等因素影響，上漲幅度存在不確定性。儲能市場的爆發直接利好電解液行業，隨著六氟磷酸鋰等上游原材料逐步擴產，供需狀況緩解，經歷行業調整的天賜材料可能更受益于本輪周期的持續回暖。