白酒行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的寒冬，古井貢酒近日公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)成為這一趨勢(shì)的典型注腳。根據(jù)最新財(cái)報(bào)，這家徽酒龍頭企業(yè)第三季度營(yíng)業(yè)收入驟降至25.45億元，同比跌幅高達(dá)51.65%；凈利潤(rùn)更是大幅下滑74.56%，創(chuàng)下2018年以來的單季最大跌幅。這一表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，此前多家券商預(yù)測(cè)其凈利潤(rùn)降幅將在20%-50%之間。

深入分析發(fā)現(xiàn)，古井貢酒的業(yè)績(jī)滑坡并非單純由市場(chǎng)需求萎縮導(dǎo)致，而是主動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整的結(jié)果。面對(duì)渠道庫存積壓的嚴(yán)峻形勢(shì)，公司選擇主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，協(xié)助經(jīng)銷商消化庫存。這種"以短期犧牲換長(zhǎng)期健康"的策略，直接導(dǎo)致單季營(yíng)收腰斬。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月末，公司合同負(fù)債（預(yù)收經(jīng)銷商款項(xiàng)）較年初銳減61.76%至13.44億元，而存貨價(jià)值則攀升至98.47億元，反映出渠道"蓄水池"基本見底但庫存壓力仍未完全緩解。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分化成為本輪調(diào)整的顯著特征。曾經(jīng)帶領(lǐng)公司沖擊次高端市場(chǎng)的核心單品"年份原漿古20"遭遇重創(chuàng)。這款定價(jià)500-800元的產(chǎn)品自2018年推出后，2023年銷售額曾突破60億元，占公司營(yíng)收近30%。然而在行業(yè)下行周期中，其終端價(jià)格出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，實(shí)際零售價(jià)跌破500元/瓶，低于出廠價(jià)約550元，導(dǎo)致渠道商利潤(rùn)受損、信心受挫。為維護(hù)價(jià)格體系，公司三季度幾乎停止了該產(chǎn)品發(fā)貨，嚴(yán)控終端折扣，這直接導(dǎo)致其銷量承壓。

與高端產(chǎn)品形成鮮明對(duì)比的是，中低端產(chǎn)品展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，三季度"古16"在婚宴等城市宴席消費(fèi)帶動(dòng)下動(dòng)銷加快，"古8"、"古5"等中端新品周轉(zhuǎn)加速，老品庫存加速去化。古井貢酒、老瓷貢、老玻貢等性價(jià)比產(chǎn)品憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)，需求保持穩(wěn)定。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，公司2025年以來陸續(xù)推出多款新品，包括26度低度版古20、復(fù)刻傳統(tǒng)產(chǎn)品的老瓷貢和老玻貢，以及跨界產(chǎn)品古井神力酒、草本威士忌等，試圖完善價(jià)位梯隊(duì)，覆蓋不同細(xì)分市場(chǎng)。

古井貢酒的困境折射出整個(gè)白酒行業(yè)的深度調(diào)整。2025年三季度，A股20家上市白酒企業(yè)中超過八成出現(xiàn)收入或利潤(rùn)下滑。商務(wù)需求持續(xù)承壓，只有婚宴、生日、日常聚會(huì)等大眾消費(fèi)場(chǎng)景保持相對(duì)韌性。在徽酒陣營(yíng)中，各家企業(yè)表現(xiàn)分化但整體承壓：迎駕貢酒營(yíng)收同比下降18.09%，口子窖營(yíng)收與凈利潤(rùn)均下滑超20%，金種子酒前三季度凈虧損1億元，盡管第三季度實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)收、凈利正增長(zhǎng)，但主要源于縮減市場(chǎng)費(fèi)用投入。

面對(duì)行業(yè)寒冬，古井貢酒不得不調(diào)整其擴(kuò)張計(jì)劃。公司曾提出2025年要實(shí)現(xiàn)300億元營(yíng)收目標(biāo)，但從前三季度經(jīng)營(yíng)情況看，這一目標(biāo)已難以達(dá)成。當(dāng)前，渠道健康化成為首要任務(wù)，公司大幅放松對(duì)經(jīng)銷商的回款考核，甚至主動(dòng)補(bǔ)貼渠道幫助去庫存，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率攀升。盡管短期陣痛明顯，但公司并未放棄"全國(guó)化、次高端"的長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向，同時(shí)通過產(chǎn)品創(chuàng)新和年輕化探索適應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)變化，推出低度版古20瞄準(zhǔn)年輕消費(fèi)群體，通過性價(jià)比產(chǎn)品鞏固大眾市場(chǎng)基礎(chǔ)。

在費(fèi)用管控方面，古井貢酒也開始轉(zhuǎn)變策略。2025年前三季度銷售費(fèi)用同比下降，顯示出公司從過去高投入沖刺規(guī)模的模式，轉(zhuǎn)向更精細(xì)化的費(fèi)用管理。這種轉(zhuǎn)變雖然影響了短期業(yè)績(jī)，但為未來健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。隨著渠道庫存逐步去化，以及春節(jié)消費(fèi)旺季的來臨，這家徽酒龍頭能否在行業(yè)寒冬中率先復(fù)蘇，將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。白酒行業(yè)或許將借此輪調(diào)整，告別高增長(zhǎng)預(yù)期下的盲目擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向更加注重質(zhì)量與可持續(xù)性的發(fā)展路徑。