獨立 稀缺 穿透
不遷怒無貳過，天助自助者。
作者：可樂
編輯：張戈
風品：楚逸
人有失錯，馬有失蹄。騎士乳業罰單落地。
2025年7月4日，公司公告稱，因期貨投資虧損未及時履行信披義務，證監會決定對公司及相關當事人立案，同時對公司及董事長、總經理黨涌濤；董事、董事會秘書陳勇；董事、財務負責人王喜臨給予警告，分別處以200萬元、80萬元、40萬元、20萬元，合計罰款340萬元。
受此影響，公司股價應聲而跌，7月7日降超12%收于10.28元，截止7月18日收盤價9.87元較7月3日的12.24元累跌逾19%，并引發外界“不務正業”等質疑吐槽。
7月14日，騎士乳業在投資者關系活動記錄表中表示，已對期貨內控缺陷問題自查，并對內控缺陷整改。公司董事會、審計委員會及管理層將結合管理需求，保證內部控制有效運行，不斷優化內控流程，及時整改內控缺陷，提高員工的內控意識，增強內控執行力度，為可持續健康發展提供規范有效的內控支持。
知錯能改善莫大焉，可若回顧往期并非沒有相似教訓。疊加盈利水平的持續承壓，如何修復市場信任、重振北交所“乳業第一股”榮耀，騎士乳業任重道遠。
01
期貨虧損、業績變臉
不是第一次被點名
LAOCAI
聚焦罰因，上述處罰立案不算冤。據公告，截至2024年1月17日，騎士乳業及其子公司共計8個期貨賬戶（以下簡稱“騎士乳業期貨賬戶”）累計虧損金額達902.46萬元，占2022年度經審計凈利潤的12.60%；此后期貨交易虧損繼續擴大，截止2024年12月31日，累計虧損金額峰值鎖定在4167.88萬元，占2023年度經審計凈利的41.12%。
公開信息顯示，騎士乳業2015年7月掛牌新三板，2023年10月實現北交所上市，躋身“北交所乳業第一股”。上市當年營收12.56億元、凈利1.014億元，對應增速32.55%、41.52%。然到了2024年，營收增速大剎車降至3.22%，錄得12.97億元，凈利則由盈轉虧為-769.51萬元，同比下降108.20%。
要知道，2013年-2023年公司始終保持盈利狀態，2024年為近十年首度虧損。上市即業績變臉，難免讓輿論犯些嘀咕。對此騎士乳業在年報中歸結了多種因素，其中就包含期貨業務損失。
但面對這些系列虧損事件，騎士乳業并未依照《證券法》及時履行信披義務，隱而未報引發了證監會的立案調查。
《行政處罰事先告知書》顯示，除公司主體外，時任董事長、總經理黨涌濤決策并組織公司開展期貨交易業務，知悉騎士乳業期貨交易重大虧損，卻未立即向董事會報告并敦促董事會秘書組織臨時報告的披露工作；時任董事、財務總監王喜臨參與公司期貨交易業務，知悉騎士乳業期貨交易重大虧損，卻未督促公司依法及時履行信息披露義務；時任董事、董事會秘書陳勇知悉公司從事期貨交易業務，卻未持續對公司期貨交易風險情況予以關注，亦未主動了解可能對公司股票交易價格產生較大影響的重大事件并及時組織臨時報告的披露工作。上述三人均被認定未勤勉盡責，并同時被罰款。
值得警醒的是，監管記錄顯示，這已不是騎士乳業第一次被點名：2024 年 9 月，因未及時發布“投資者關系活動記錄表”被北交所予以口頭警告；2025 年 4 月，又因 2024 年度業績預告披露不準確且未及時修正，公司與董事長、財務負責人一并被北交所通報批評，相關不良信息同步記入證券期貨市場誠信檔案。
一再摩擦紅線，意味著內部控制與合規監管上存有短板。此番立案調查，又敲響一記警鐘。自查整改之外，如何觸及靈魂、不再觸碰紅線，應是一道嚴肅思考題。
02
對沖風險vs內控缺陷
LAOCAI
騎士乳業成立于1992年，是一家全產業鏈乳制品綜合供應商，業務涉足飼草種植、奶牛養殖、乳制品加工、甜菜種植、制糖等。
2017年以前主要產品為有機生鮮乳、各類奶制品，基本采購模式為“以銷定產、以產定購、兼顧庫存和采購周期，滿足生產計劃所需”。彼時公司采購的生產用主要原材料包括草種、玉米、精飼料、生鮮乳、以及生產輔料白砂糖和包裝物等。
之后戰略調整，開始向全產業鏈延伸，如開啟制糖項目建設工作。旨在緩解生產成本壓力、對沖行業波動影響。
2018 年10月制糖工廠正式投產。不過據智研咨詢統計數據，2018年我國白糖價格已有所回落，即便到了2023年再度大漲，也未能達到2017年水平。
這一點公司2018年報中也可窺見一二。其表示“北方白砂糖加工廠主要是在 9 月到次年 1 月進行生產榨季，對于 2018/2019 榨季，內蒙古將有 8 家新建糖廠投產，新增日產能 51800 噸，甜菜糖產量隨之增加 30 萬—35 萬噸。到 2018/2019 榨季，內蒙古共有 7 家集團總計 16 家糖廠進行壓榨，甜菜糖產量大幅增加。但是制糖原料甜菜的依賴程度很高，因此農業環節對于北方制糖影響較大，甜菜糖基數小，雖然增產，但占比不高，決定糖價走勢的主要還是甘蔗糖。2017/2018 榨季是白糖市場熊市的第一個榨季和增產的第二個榨季，供需格局決定了糖價下行的方向。”
作為大宗商品，白砂糖市場價格會有波動，因此業內企業普遍采用期貨套期保值等措施對沖風險。2018年騎士乳業通過期貨方式出售，獲得投資收益133.7萬元，這似乎為其打開了新世界大門。
2019年報中公司表示，“2019/2020 榨季，受云南、廣西糖料種植生長期遭受干旱天氣和蟲災的影響，再加上國內原本產不足需、走私嚴厲打擊及全球食糖缺口，白砂糖主力多頭一度突破 5600 元/噸壓力位，向 5800 元/噸沖擊。”在此背景下，騎士乳業白砂糖量價齊升。不過，為防止白砂糖受期貨市場沖擊，公司進行了期貨操作，最終由于市場風險導致了投資虧損，當期虧額達1247.23萬元。
2020年-2024年，公司持續期貨操作，據2024年4月披露《關于開展期貨套期保值業務的公告》透露，交易品種已擴展至白糖、豆粕、尿素等與生產相關的產品。只是，整體期貨投資收益并不多討喜：2020-2024年分別為-549.88萬元、128.2萬元、111.16萬元、273.09萬元以及-3752.48萬元，五年累虧3789.91萬元。
兜兜轉轉，虧得比賺的多、未能有效風險對沖，還被點名立案，可謂得不償失。是到了痛定思痛、作出改變的時候了。
騎士乳業年報中坦言，報告期內公司發現與期貨交易相關的內部控制制度存在缺陷，現已停止期貨相關業務。
03
貨幣資金下降
為啥增收難增利
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深入業務面，騎士乳業已形成四大集群——生鮮乳、各類乳制品、白砂糖及其副產品。以2023年為例：生鮮乳收入4.58億元，售牛0.27億元，低溫酸奶1.57億元，奶粉0.37億元，代加工奶粉0.64億元，巴氏奶0.1億元，常溫滅菌乳0.3億元，含乳飲料0.054億元，其他乳制品0.019億元，白砂糖3.99億元，糖蜜0.43億元，甜菜粕0.122億元，農作物及農機92.27萬元，其他業務0.97億元。
整體看，生鮮乳、低溫酸奶、白砂糖三駕馬車貢獻了主要現金流；除巴氏奶、含乳飲料、甜菜粕與其他業務外，其余品類均保持增長。
然時針撥到2024年，三大支柱同步失速：生鮮乳營收同比下滑4.5%至4.37億元，低溫酸奶減少7.8%至1.44億元，白砂糖降11.6%至3.53億元，疊加巴氏奶收入下降10.2%，拖住了整體營收增長腳步。盡管代加工奶、常溫滅菌乳、甜菜粕、農機作業收入逆勢上揚，仍難挽營收增速放緩。
追其原因，營業成本上升是一個考量。以巴氏奶為例，較上年同期增長11.86%，致該業務毛利率減少16.88個百分點至14.31%。再如糖業，2024年氣候異常，降雨過量導致甜菜含糖量下降，白砂糖生產成本抬升，毛利率同比減少。
自2022年起，國內生鮮乳價格步入漫長下行通道。農業農村部市場與信息化司數據顯示，2025年5月生鮮乳收購價已由2022年5月的每公斤4元以上跌至3.2元以下。另一廂，飼草料、人工等剛性成本上升。為減輕負荷，騎士被迫處置低產牛只，售價低于賬面價值。2024年，售牛毛利率驟降122.15個百分點至-165.07%，生鮮乳毛利率亦下滑0.31個百分點至20.32%，公司整體毛利率下降2.72個百分點至16.24%。
在今年5月舉行的業績說明會上，騎士乳業表示，國內生鮮乳價格近期小幅下跌，消費端(尤其酸奶、乳飲料等)需求增長乏力，牧場飼料和人工成本占比較高，成本壓力仍然存在；飼料成本中，玉米、大豆等飼料價格較2024年高位有所回落，但仍高于歷史平均水平，影響養殖利潤。
2025年一季度，公司營收同比大增55.88%至3.7億元，歸母凈利卻下滑38.7%至1065.23萬元，扣非凈利潤則縮超80%。
對于增收難增利，騎士乳業解釋稱，受市場影響，白砂糖銷售價格下降；加之制糖原料甜菜受2024年降雨影響含糖量較低，導致白砂糖原料成本大幅增加，使得凈利潤減少較多。
都是客觀原因，考量在于，產業鏈延伸的對沖作用發揮多少、自身精細化水平有無提升空間。據中國經營報，不完全統計，2023年和2024年，騎士乳業先后三次向鄂爾多斯市騎士庫布齊牧業有限責任公司增資。公司曾提到，未來3到5年將借力資本市場完成制糖項目規模擴大以及完善農、牧、乳、糖全產業鏈建設，實現產業規模大幅擴張和結構進一步優化。
當下市場較為低迷，重資產模式者，會承受較大壓力。獨立乳業分析師宋亮表示，受整個消費端低迷影響，騎士乳業BC端業務都會受到波及。下游客戶用料減少，騎士乳業供應量也會下降，同時造成營收和凈利下滑。而騎士乳業奶制品銷售采用的買斷式模式，追求薄利多銷，供應價格較低但銷量穩定。劣勢在于被獨家壟斷之后品牌議價能力變弱。
拉長維度看，即便2024年以前凈利持續增長，可規模一直沒突破億元大關。以2023年為例，營收12.56億元，凈利則僅為0.94億元。核心盈利水平薄弱，或許也是企業背負不務正業質疑、持續期貨交易的一個原因。
2024年，騎士乳業經營現金流凈額為1.9億元同比降超16%，2025年一季度由正轉負、下降37%至-1.11億元。貨幣資金2024年下降45.6%至2.34億元，而一年內到期的短期債務為4.47 億元。2025年一季度，貨幣資金進一步降至1.6億元。資產負債率環比下降、但同比增加9個百分點至 60.67%。銷售費同比增加15.6%至 252.6 萬元，管理費增加18.8%至 2016 萬元，整體期間費用增至 3571 萬元，營業成本達到3.30億元，同比增長98.33%。公司毛利率同比減少 19.13 個百分點至 10.65%，凈利率減少 6.51 個百分點至 1.19%。
04
精準開方、把錢花在刀刃上
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洞見問題，才能精準開方。客觀而言，騎士乳業也有居安思危。如在最新披露的投資者關系活動記錄表中，就給出四劑“對癥藥”：
農業板塊：把精細化管理與原料品質放在首要位置，精耕細作，提升飼草、甜菜等原料品質；牧業板塊：保持平穩發展，降本增效，以抵御市場下行壓力；乳業板塊：豐富產品多樣性，加大研發力度，增強市場競爭力；糖業板塊：嚴格執行“品質優先”質量理念，從源頭把控甜菜質量，降低生產成本，為下一榨季夯實根基。
圍繞上述抓手，公司制定2025全年經營計劃與目標：繼續夯實“農-牧-乳-糖”產業鏈循環經濟模式，發揮一體化優勢，通過精細化管理、研發加碼、效率提升、成本壓縮、品質升級，力爭完成既定業績指標。2024年報亦重申，將全面整合資源，搭建更大平臺，吸引并培養多元人才，深度參與騎士產業化建設。
具體來說，2025 年甜菜種植面積將在2024年基礎上適度縮減，以“小單元、網格化”精細化管理提高單產與含糖率，確保制糖工廠原料供應，并計劃2025 年底實現制糖工廠高質量發展；牧業繼續平穩運行，以數字化手段降本增效；乳業則在低溫酸奶、常溫奶之外，推出功能型新品，并強化冷鏈與校園渠道布局。
2025 年一季度，公司研發費179.2 萬元，較 2024 年同期的 141.8 萬元增長 26.4%。談及期貨影響，騎士乳業表示：目前公司貨幣資金充足，流動性良好，生產經營正常，期貨業務虧損已計入 2024 年公司損益，不會對 2025年業績造成影響。2025 年將修改、完善期貨套期保值業務制度，加強內控管理。
可見，騎士乳業也在痛定思痛，通過聚焦主業、提質增效降本，來推高管理精細度、強化核心運營力。不過，研發費體量還是較低，結合貨幣資金、經營現金流凈額的下滑、超60%的負債率，意味著公司沒有太多騰挪空間、改善動作必須更加精準、把錢花在刀刃上。
一句話，騎士乳業正處經營爬坡、業績較勁的關鍵時刻，良好的營商環境至關重要。此番立案被罰，是雪上加霜也是變革號角。背負市場信任修復、自身盈利水平提振的雙重考驗，接下來如何出牌，公司已來到一個十字路口。
不遷怒無貳過，天助自助者。
