2025.07.17

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作者 |第一財經(jīng) 李雋

不到兩年半時間，極氪（JK.NYSE）的估值，就縮水了近一半。

7月15日，吉利汽車（00175.HK）披露了極氪私有化的最新進(jìn)展。吉利汽車為此應(yīng)付的代價，總額約24億美元。

寧德時代（300750.SZ，03750.HK）以及越秀資本（000987.SZ）旗下的越秀產(chǎn)業(yè)基金等投資者，在2023年2月以130億美元的估值高位接盤極氪，不過隨后并未繼續(xù)披露持股變動；按照私有化價格計算，極氪當(dāng)前市值不足70億美元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前全球汽車市場尤其是新能源汽車領(lǐng)域競爭激烈，新能源汽車行業(yè)的估值普遍受到壓力，企業(yè)需要迅速整合資源，避免重復(fù)投入，私有化有利于保護(hù)商業(yè)秘密，優(yōu)化決策流程，更高效地進(jìn)行資源整合與戰(zhàn)略布局。

估值縮水近一半

吉利汽車7月15日公告稱，將收購該公司尚未持有的全部極氪股份，極氪股東可選擇以現(xiàn)金或置換吉利汽車股份作為對價，相應(yīng)支付的代價總額約24億美元（約合人民幣172億元）。目前，吉利汽車在極氪持股62.8%。

根據(jù)披露，吉利在最新協(xié)議中提高了收購價——每股極氪股份對價2.687美元，或每股極氪美國存托股份26.87美元。不過，按照極氪7月17日凌晨29.76美元的最新收盤價計算，極氪總市值約76.24億美元。如果按照26.87美元的私有化價格計算，市值則約68.8億美元，相比2023年2月的A輪融資已經(jīng)接近“腰斬”。

2023年2月13日，極氪完成7.5億美元A輪融資，投后估值130億美元，由知名自動駕駛科技公司Mobileye創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Amnon Shashua教授、寧德時代、越秀產(chǎn)業(yè)基金、通商基金、衢州信安智造基金五家生態(tài)伙伴參投。

時至今日，此次融資的新聞依然掛在極氪官網(wǎng)，“此次募得的資金將主要用于極氪產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)、全球化業(yè)務(wù)發(fā)展和用戶體驗提升。五家生態(tài)伙伴在各自領(lǐng)域擁有豐富的產(chǎn)業(yè)資源，尤其在智能駕駛、動力電池、創(chuàng)新材料、高端設(shè)備制造等方面具有核心競爭力。其中，寧德時代是極氪的長期戰(zhàn)略合作伙伴，在本輪追加投資，進(jìn)一步深化雙方合作。越秀產(chǎn)業(yè)基金、通商基金、衢州信安智造基金將協(xié)助極氪整合其豐富的產(chǎn)業(yè)資源，助力極氪在產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展。”

同一天，吉利汽車公告稱，已于前一天與五名投資者簽訂購股協(xié)議，投資者同意認(rèn)購極氪發(fā)行的共計1.39億股A系列優(yōu)先股，總金額為7.5億美元（約合人民幣50.91億元）。這批優(yōu)先股將占極氪擴(kuò)大后已發(fā)行股本的約6.15%（按已轉(zhuǎn)換基準(zhǔn)計算）及約5.77%（按悉數(shù)攤薄及已轉(zhuǎn)換基準(zhǔn)計算）。

2024年5月10日，極氪正式登陸紐交所，股票代碼“ZK”，發(fā)行價為21美元，共發(fā)行2100萬股美國存托股份（ADS），籌集資金4.41億美元。極氪2024年實現(xiàn)總收入759.13億元，同比增長46.9%，凈利潤虧損64.24億元；不過，寧德時代、越秀資本等投資者的持股具體變動，在各自公司年報等材料，都未有相應(yīng)披露。

港股100研究中心顧問余豐慧向第一財經(jīng)分析，新能源汽車行業(yè)的估值普遍受到壓力。行業(yè)內(nèi)競爭加劇，市場份額爭奪激烈，也導(dǎo)致了單一品牌估值下滑；同時，極氪自身的業(yè)務(wù)發(fā)展情況、財務(wù)表現(xiàn)以及未來盈利預(yù)期的變化同樣影響其市場估值。

慧研智投科技有限公司投資顧問李謙認(rèn)為，電動車行業(yè)經(jīng)營環(huán)境并不理想，當(dāng)前行業(yè)競爭壓力加大，導(dǎo)致一些公司估值下滑；而私有化有利于降低企業(yè)內(nèi)耗和重復(fù)投入，銷售渠道和產(chǎn)能優(yōu)化。

消除少數(shù)股東復(fù)雜性

吉利汽車私有化極氪，是出于什么樣的考慮？

業(yè)內(nèi)人士分析，相比兩年多以前，吉利汽車引入投資者并推動極氪赴美上市，到現(xiàn)在的重新私有化，想法從擴(kuò)張轉(zhuǎn)變到了當(dāng)前的整合資源降低成本，消除少數(shù)股東的復(fù)雜性，提高決策效率。

民生證券認(rèn)為，私有化完成后，極氪將成為吉利汽車的全資附屬子公司、并從美股退市，有助于整合資源提升新能源車市場競爭力，消除少數(shù)股東決策障礙；簡化架構(gòu)后，極氪技術(shù)（豪華電動車）與吉利品牌（領(lǐng)克、銀河等）協(xié)同效應(yīng)增強，有助于公司全面整合極氪的資產(chǎn)及資源，促進(jìn)經(jīng)營效益提升、降本增效，進(jìn)一步助力吉利汽車品牌及乘用車業(yè)務(wù)競爭力。

在7月15日的公告中，吉利汽車稱，私有化及合并事項旨在創(chuàng)建一個統(tǒng)一的上市平臺，簡化營運流程，增強吉利汽車在全球新能源汽車市場的競爭力。對極氪的擁有權(quán)從62.8%轉(zhuǎn)為全資控股，將帶來重大的戰(zhàn)略、營運及財務(wù)優(yōu)勢。全資擁有極氪可消除少數(shù)股東相關(guān)的復(fù)雜性，提升決策效率及資源配置能力。

“部分持股可能導(dǎo)致優(yōu)先事項不一致，阻礙產(chǎn)品組合優(yōu)化，”吉利汽車稱，相較于部分持股，全資控股有助于在極氪、領(lǐng)克、吉利銀河及中國星之間實施一致的戰(zhàn)略部署，能更高效地應(yīng)對全球市場挑戰(zhàn)，并避免與少數(shù)股東產(chǎn)生潛在沖突，有助于技術(shù)規(guī)劃與產(chǎn)品開發(fā)的無縫協(xié)同，減少重復(fù)投入，促進(jìn)創(chuàng)新。

吉利汽車還稱，統(tǒng)一的市場營銷戰(zhàn)略及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)可減少重復(fù)投入，增強品牌凝聚力。此前在部分持股情況下，品牌間可能因側(cè)重點不同而導(dǎo)致協(xié)作效率下降。全資控股能夠確保極氪的發(fā)展方向與吉利汽車戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致，避免少數(shù)股東參與可能出現(xiàn)的延誤或沖突。全資控股可最大限度發(fā)揮極氪對市場占有率及盈利能力的貢獻(xiàn)，相較部分持股的情況而言，能夠更靈活地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)及市場挑戰(zhàn)。

吉利汽車曾在2023年2月公告中稱，極氪增資7.5億美元，極氪籌集額外資金為其潛在的未來增長和擴(kuò)張機會以及其營運資金需求提供資金，將有利于作為極氪母公司的吉利汽車。透過引入各自行業(yè)內(nèi)廣受認(rèn)可的市場領(lǐng)先投資者，購股事項將提升極氪的市場形象，進(jìn)而推動極氪的未來前景。

短短兩年半時間，吉利汽車的說法和決策理由已經(jīng)完全不同。對此，余豐慧認(rèn)為，作為吉利汽車管理層，此前極氪從增資到上市，而現(xiàn)在重新私有化，這種思路轉(zhuǎn)變主要基于兩方面考量：一方面，當(dāng)前全球汽車市場尤其是新能源汽車領(lǐng)域競爭激烈，企業(yè)需要迅速整合資源，避免重復(fù)投入；另一方面，上市公司的透明度要求較高，而私有化則有利于保護(hù)商業(yè)秘密，優(yōu)化決策流程，更高效地進(jìn)行資源整合與戰(zhàn)略布局。

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