首創(chuàng)證券股份有限公司（601136.SH）近期向港交所提交主板上市申請，擬通過“A+H”模式拓展融資渠道。這家北京市屬國資控股的券商自2022年12月登陸上交所后，僅用兩年時間便啟動二次上市計劃，其緊湊的資本運作節(jié)奏引發(fā)市場關(guān)注。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，首創(chuàng)集團(tuán)作為控股股東持有56.77%股份，京投公司、京能集團(tuán)分別持股17.31%和8.31%。自7月25日官宣赴港計劃以來，首創(chuàng)證券在三個月內(nèi)完成多項關(guān)鍵部署：8月27日獲北京市國資委原則批準(zhǔn)H股發(fā)行方案，8月28日完成高管調(diào)整并召開職工代表大會，10月15日通過股份無償劃轉(zhuǎn)強化內(nèi)部資本聯(lián)動。此次IPO由中信證券等四家機構(gòu)擔(dān)任聯(lián)席保薦人，若成功將使其成為第14家實現(xiàn)“A+H”雙平臺上市的券商。

根據(jù)招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，首創(chuàng)證券2022年至2024年分別實現(xiàn)總收入25.37億元、29.79億元和36.02億元，三年復(fù)合增長率達(dá)19.2%；同期歸母凈利潤從5.55億元增至9.85億元，復(fù)合增長率33.2%。2025年上半年，公司錄得收入18.55億元、凈利潤4.90億元。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)管理及投資類業(yè)務(wù)收入占比從2022年的63.9%持續(xù)攀升至2024年的72.9%，財富管理業(yè)務(wù)占比則由27.9%降至17.2%，投行業(yè)務(wù)占比長期維持在6%以下。

市場對首創(chuàng)證券的財務(wù)表現(xiàn)提出質(zhì)疑，核心矛盾指向招股書與A股年報的數(shù)據(jù)差異。招股書顯示2022-2024年總收入為91.18億元，而同期A股年報合并營收僅59.33億元，兩者相差31.85億元；2025年中期數(shù)據(jù)同樣存在5.71億元的差距。對此，公司解釋稱差異源于會計準(zhǔn)則適用不同：港股采用國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（IFRS），將傭金及手續(xù)費支出、利息支出列為費用項；而A股使用中國企業(yè)會計準(zhǔn)則（CAS），要求從收入中直接扣減相關(guān)支出。

以2024年數(shù)據(jù)為例，招股書列示收入36.02億元，A股年報披露營收24.18億元，差額11.84億元恰好等于傭金及手續(xù)費支出（4.80億元）與利息支出（7.04億元）之和。進(jìn)一步拆解發(fā)現(xiàn)，A股年報中手續(xù)費及傭金凈收入13.59億元，加上招股書披露的支出4.80億元，與招股書手續(xù)費收入18.39億元完全吻合；利息凈收入-9488.71萬元與利息支出7.04億元之和，亦與招股書利息收入6.10億元基本一致。這種會計處理差異導(dǎo)致港股報表收入顯著高于A股，但并不涉及財務(wù)造假。

盡管數(shù)據(jù)差異得到合理解釋，但信息披露的準(zhǔn)確性問題仍引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。在滬市上市公司2024-2025年度信息披露評價中，首創(chuàng)證券獲評B類，處于30家參評券商的中等水平。根據(jù)招股書，此次H股募集資金將主要用于投資、投行及財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展，同時補充營運資金并加大IT系統(tǒng)投入。

作為總資產(chǎn)排名中游的國資券商，首創(chuàng)證券此次赴港上市不僅旨在拓寬融資渠道，更希望通過接入國際資本市場提升全球影響力。當(dāng)前中國證券行業(yè)呈現(xiàn)明顯頭部集中特征，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年前十大券商收入占比達(dá)70%，剩余140家機構(gòu)僅分得三成市場份額。在此背景下，首創(chuàng)證券憑借資管及投資業(yè)務(wù)優(yōu)勢，在42家A股上市券商中實現(xiàn)2024年平均總資產(chǎn)收益率第一、扣非ROE第七的業(yè)績表現(xiàn)，其“A+H”雙平臺戰(zhàn)略能否助力突破投行業(yè)務(wù)瓶頸，將成為后續(xù)觀察重點。