當(dāng)市場(chǎng)目光聚焦于科技賽道“小登股”的狂熱行情時(shí)，傳統(tǒng)工程機(jī)械龍頭徐工機(jī)械（000425.SZ）正以另一種姿態(tài)刷新歷史。9月27日收盤，公司總市值攀升至1234億元，復(fù)權(quán)后股價(jià)創(chuàng)下1996年上市以來(lái)的最高紀(jì)錄。這一表現(xiàn)與同期算力、機(jī)器人等熱門板塊的“妖股”形成鮮明對(duì)比——盡管徐工機(jī)械年內(nèi)最大漲幅僅99.23%，但其長(zhǎng)期復(fù)利效應(yīng)卻令投資者側(cè)目：上市至今累計(jì)漲幅達(dá)11234.79%，即112倍。

老股民常說(shuō)，A股市場(chǎng)“一年五倍者眾，五年一倍者寡”。徐工機(jī)械的長(zhǎng)期表現(xiàn)恰是這一規(guī)律的注腳。2007年時(shí)，公司凈利潤(rùn)僅0.25億元，而2024年已暴漲至59.76億元，增幅達(dá)239倍。這一跨越式發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2018年：控股股東徐工有限啟動(dòng)混合所有制改革，并于2022年完成反向吸收合并。通過(guò)將挖掘機(jī)、礦用設(shè)備等高技術(shù)含量資產(chǎn)注入上市公司，徐工機(jī)械不僅體量驟增，更實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)協(xié)同的“化學(xué)反應(yīng)”。

混改帶來(lái)的質(zhì)變體現(xiàn)在多個(gè)維度。技術(shù)升級(jí)方面，挖機(jī)、礦機(jī)等核心產(chǎn)品的注入推動(dòng)公司整體毛利率從2020年的17%提升至2024年的22.55%。業(yè)務(wù)協(xié)同層面，“新徐工”構(gòu)建了覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品矩陣，能夠?yàn)榭蛻籼峁脑O(shè)計(jì)到售后的“一站式”解決方案。這種模式既增強(qiáng)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，又通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)降低了運(yùn)營(yíng)成本。2024年上半年數(shù)據(jù)顯示，公司凈利率達(dá)8.06%，創(chuàng)2013年以來(lái)同期新高，其中銷售費(fèi)用同比減少5.19億元，而研發(fā)費(fèi)用增加1.75億元，顯示出運(yùn)營(yíng)效率的顯著提升。

行業(yè)周期的回暖為徐工機(jī)械注入新動(dòng)能。經(jīng)歷2021-2023年的低谷期后，工程機(jī)械行業(yè)在2024年迎來(lái)拐點(diǎn)。作為“行業(yè)晴雨表”的挖掘機(jī)銷量，2024年同比增長(zhǎng)11.7%，2025年1-8月進(jìn)一步擴(kuò)大至17.2%。這一復(fù)蘇由雙重因素驅(qū)動(dòng)：一是設(shè)備更新周期的到來(lái)（國(guó)內(nèi)前輪大規(guī)模替換始于2016年，2024年起進(jìn)入上行期）；二是基建投資的持續(xù)發(fā)力（2025年前7月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.29%，水利管理業(yè)增速達(dá)12.6%）。作為行業(yè)市占率第一的龍頭企業(yè)，徐工機(jī)械直接受益于下游需求的回暖。

業(yè)績(jī)修復(fù)的節(jié)奏明顯快于行業(yè)整體。2022年受行業(yè)周期影響凈利潤(rùn)下滑后，徐工機(jī)械在2023年即實(shí)現(xiàn)23.67%的同比增長(zhǎng)，2024年增速達(dá)12.20%，2025年上半年進(jìn)一步加速至17.61%。這種增長(zhǎng)韌性部分源于海外市場(chǎng)的突破。公司已構(gòu)建“1+14+N”的全球運(yùn)營(yíng)體系，產(chǎn)品覆蓋190多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在“一帶一路”沿線市場(chǎng)滲透率超過(guò)95%。2025年上半年，境外收入達(dá)255.46億元，占總營(yíng)收的46.61%，同比增長(zhǎng)16.64%，遠(yuǎn)超境內(nèi)市場(chǎng)5.5%的增速。更關(guān)鍵的是，境外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)24.02%，高于境內(nèi)的20.29%，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要引擎。

盡管股價(jià)持續(xù)攀升，徐工機(jī)械的估值仍保持理性。當(dāng)前市盈率18.71倍，不僅低于公司自身歷史水平，更低于工程機(jī)械板塊整體23.7倍的市盈率。這種“業(yè)績(jī)消化估值”的現(xiàn)象，在近期市場(chǎng)波動(dòng)中顯得尤為突出。當(dāng)科技股估值經(jīng)歷大幅調(diào)整時(shí)，徐工機(jī)械憑借穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和清晰的成長(zhǎng)路徑，展現(xiàn)出傳統(tǒng)制造業(yè)龍頭的獨(dú)特價(jià)值。