文|恒心

在港交所迎來新一輪科技公司IPO熱潮之際，鎂伽科技遞交的招股書呈現出一個充滿矛盾的商業樣本。

近日，鎂伽科技正式向香港聯合交易所遞交招股說明書，擬在港股主板上市，摩根士丹利、華泰國際、德意志銀行和建銀國際擔任聯席保薦人。這家自稱“自主智能體供應商”的機器人企業，憑借智慧實驗室與智能制造兩大業務板塊，三年營收復合增長率高達43%，2024年收入突破9.3億元。

資本早已聞風而動——博世、藥明康德、高盛、創新工場等頂級機構累計投入27億元，將其推上百億估值獨角獸寶座。

IPO前，鎂伽科技的股東架構中，黃瑜清、喬志新、張琰、于春濤、丁新宇為一致行動人，為單一最大股東集團，合計持股約16.08%，其他股東包括創新工場等。

然而翻開財務數據，鎂伽科技三年累計凈虧損近23億元為這場資本盛宴蒙上陰影。

01

業務邊界擴張，智能制造客戶增速尤快

鎂伽科技的發家史是一部精準卡位技術風口的教科書。

2016年成立之初，當生命科學自動化尚未成為資本寵兒，鎂伽科技創始團隊便開發出液體處理工作站和移液機器人，切入生物制藥與科研機構的核心場景。

鎂伽科技在招股書中表示，其智能體技術架構分為三層：感知層通過視覺和傳感設備獲取實驗數據，構思層由算法生成最優執行路徑，執行層通過機械臂完成樣品操作和檢測。毫無疑問的是，鎂伽科技的技術架構設計極具前瞻性。

據灼識咨詢數據顯示，全球自主智能體機器人技術市場規模已從2020年約318億元人民幣增長到2024年約1143億元，年均復合增速達到37.7%，預計到2030年將達到3837億元。這種“AI+機器人”的融合使鎂伽科技在2024年以24.1%市占率登頂中國智慧實驗室市場。

而真正的爆發來自業務邊界擴張，鎂伽科技先后將業務與產品擴展至消費級集成電路產業、餐飲領域、新能源領域、化工領域，后又擴展至農業應用領域。

在半導體、消費電子等高端制造賽道上，鎂伽晶圓切割工藝支持7nm及以下制程晶圓的高精度分劃，為智能手機、智能手表等設備的SoC芯片提供切割服務，助力5G芯片、AI芯片的規模化生產；在新能源領域，鎂伽科技的Fabsil智能體通過AI視覺檢測技術，將動力電池電芯缺陷識別準確率提升至99.98%，幫助企業節省大量質量檢測成本；咖啡機器人打入瑞幸供應鏈，農業機器人同步落地。

據招股書顯示。2022-2024年鎂伽科技的智能制造客戶數量從39家增至91家，相比之下智慧實驗室客戶數量雖然保持絕對多數，期間數量始終超過200家，但數量占比已從85.5%降至69.4%。2024年，智能制造主要客戶平均客單價約1820萬元，顯著高于智能實驗室，顯示智能制造業務具備更高訂單價值。

02

研發黑洞吞噬造血能力，現金流的生死時速

在龐大市場規模的背后，暗藏鎂伽科技的生存焦慮。

2022-2024年，鎂伽科技分別實現收入為4.55億元、6.63億元和9.30億元，增長態勢明顯，但凈利潤卻持續處于虧損狀態，同期凈虧損分別達7.59億元、7.42億元和7.80億元，三年累虧22.81億元，2024年凈虧損率遠超行業平均水平。

究其原因，研發支出是鎂伽科技持續虧損的罪魁禍首。2022-2024年，鎂伽科技的研發成本分別為3.40億元、3.08億元和3.94億元，分別占收入的74.8%、46.4%和42.4%，加重了財務負擔。但技術投入與商業回報尚未形成正向循環。同期鎂伽科技毛利率在23.9%-29%區間波動，智慧實驗室業務毛利率更從35.3%驟降至21.9%。

可轉換可贖回優先股的負債賬面值變動也對鎂伽科技財務狀況造成重大影響。2022-2024年，這一項目分別造成3.48億元、3.07億元和3.09億元的損失，進一步加劇了虧損程度。鎂伽科技在2022年C輪融資中，投資者獲得優先清算權、反稀釋條款等特殊權益，若上市后股價表現不及預期，可能觸發回購條款，進一步加劇財務負擔。

在業務擴張、持續研發投入及可轉換可贖回優先股等影響下，鎂伽科技現金流緊繃。2022-2024年，鎂伽科技經營活動現金流持續凈流出3.30億、4.32億和5.21億元，呈現逐年擴大趨勢；現金儲備也從2022年的11.25億元銳減至2024年的4.58億元，降幅近六成。若按此消耗速度，鎂伽科技將在一年內面臨現金枯竭。

或許這也是鎂伽科技著急上市的原因之一。對于此次IPO募資金額，鎂伽科技擬用于：技術及產品研發，分配用于加速研發工作；擴大產能；擴張銷售網絡，拓展及強化品牌建設、銷售網絡與高效營銷工作；戰略合作及投資，尋求境內外戰略聯盟、合作伙伴關系及投資機會；營運資金及其他一般公司用途。

03

智能體故事的商業化困局，低毛利是關鍵

與多數硬件公司不同，鎂伽科技試圖講一個“智能體生態”的故事。

鎂伽科技的核心競爭優勢體現在模塊化技術架構上：通過Labillion操作系統整合Auflo、CellVue等六大智能體，可實現實驗室場景的快速適配，如同“搭樂高”般靈活；而FusionTwinX平臺則為消費電子、新能源產線提供“數字孿生+實時優化”解決方案。客戶留存率及復購率雙高的數據似乎佐證了技術粘性。

現實卻顯露骨感一面：收入結構失衡，智能制造業務收入貢獻大頭，但價格戰導致部分訂單逼近盈虧平衡點；智慧實驗室雖需求旺盛，卻深陷低毛利泥潭；客戶集中度過高，2024年前五大客戶占比56.2%，最大客戶依賴達15.6%；軟件服務缺位，訂閱收入與耗材銷售尚未形成規模，反觀國際巨頭安捷倫通過服務獲得高毛利率。

鎂伽科技的故事充滿技術理想主義色彩：當LibraX系統調度數百臺設備自主優化生產參數時，一個制造業的“AI神經系統”似乎觸手可及。其切入的賽道確實前景可期——灼識咨詢預測，全球自主智能體市場規模將在2030年達到3837億元。

但制造業的真理永遠在盈虧平衡表上顯現。對比國際巨頭ABB機器人較高的EBITDA利潤率，或是藥明康德“CXO+AI”的成功路徑，鎂伽科技的當務之急是證明兩件事：能否將客戶轉化為可持續的軟件服務收入？能否在資本耐心耗盡前，將定制化項目沉淀為標準化平臺？

港交所鐘聲能否成為鎂伽的救贖，將取決于它能否在“燒錢換增長”與“造血求生存”之間找到平衡點。在機器人夢想與財務現實的碰撞中，二級市場正在等待一個更清晰的答案。具體結果如何還需市場給出答案，博望財經將持續關注。