中國電商企業拼多多（PDD.US）最新發布的2025年第二季度財報顯示，盡管多項核心指標增速放緩，但整體表現仍略高于市場預期。財報發布后，其美股股價上漲0.87%，收于128.21美元，年內累計漲幅達32.19%，當前市值約1.42萬億港元，與小米集團-W（01810.HK）的差距進一步收窄。小米憑借電動汽車業務及生態鏈優勢，年內股價漲幅達55.07%，市值1.39萬億港元，兩者市值差縮至約300億港元。

第二季度，拼多多總收入為1039.85億元人民幣，同比增長7.14%，增速較上一季度明顯回落。分業務看，線上營銷服務收入557.03億元，同比增長13.41%，低于上一季度的14.76%及2024年第三、四季度的24.35%和17.12%；交易服務收入482.82億元，同比僅增長0.7%，遠低于此前三個季度的5.85%、33.31%和71.52%。公司財務副總裁劉珺指出，收入增速放緩主要受市場競爭加劇影響。

成本端壓力顯著上升。第二季度營業成本同比增長36.09%，主要因履約費用、服務器及支付處理成本增加。受此影響，毛利率同比下降9.38個百分點至55.90%，環比下降1.30個百分點。銷售及營銷開支同比增長4.46%，占收入比重從去年同期的26.84%和上一季度的34.91%降至26.17%。與此同時，研發開支同比大增23.45%，顯示公司對技術投入的重視。非通用會計準則下，經營利潤同比下降20.69%至277.48億元，凈利潤同比下降5.01%至327.08億元。經營活動現金流入同比下降50.58%至216.42億元。

在業績說明會上，CEO陳磊表示，公司上半年加大了對高質量發展的投入，推出“千億扶持”計劃，通過資源傾斜支持商家生態。這一策略導致營收增速放緩，運營利潤同比下降21%。他強調，拼多多更關注長期價值創造，而非短期財務表現，未來將持續投資生態系統、價值鏈升級及消費者利益。對于海外業務，陳磊透露，公司正與商家探索新商業模式，通過創新方案提升效率，并加大服務與合規能力投入。

針對即時零售領域的競爭，運營負責人趙佳臻回應稱，拼多多已進入高質量發展階段，將通過與供應鏈伙伴合作，加大對商業生態的投資，推動行業可持續發展。盡管短期財務表現可能波動，但從長遠看，此舉將鞏固業務基礎。管理層還表示，將繼續拓展多多買菜業務，增加供應鏈投入，優化農產品分銷網絡。目前，該業務已覆蓋全國70%的行政村，解決了偏遠地區配送難題，今年還加大了對偏遠地區的補貼和流量支持。

從財報數據看，拼多多高增長時代已告一段落。營收增速降至個位數，交易服務收入近乎停滯，經營利潤大幅下滑，現金流收縮超五成，均表明這家曾以高速增長著稱的電商平臺正面臨嚴峻挑戰。在京東、阿里巴巴及抖音等競爭對手的圍剿下，拼多多不得不犧牲利潤，持續投入研發、補貼和供應鏈，以維持生態活力。管理層雖反復強調“長期主義”，但也承認短期業績將承壓，未來幾個季度財務表現可能難有改善。

當前，拼多多需在多條戰線同時發力：國內電商追求“高質量增長”，海外業務應對市場波動，買菜業務深化供應鏈下沉，同時還要應對即時零售領域的流量爭奪。資源分配和執行效率將成為考驗組織能力的關鍵。從“增長奇跡”到“精細化運營”，拼多多正從顛覆者轉型為長期堅守者，能否在投資未來與穩住基本盤之間找到平衡，將決定其下一階段的發展成敗。