在潮玩行業持續升溫的背景下，國內最大潮玩集合品牌TOPTOY正式向港交所遞交招股書，計劃通過資本市場實現進一步擴張。這家由名創優品孵化的潮玩企業，成立僅五年便以13億美元估值完成A輪融資，成為行業新晉獨角獸。其2024年營收達19.09億元，2025年上半年營收同比增長58.5%至13.60億元，展現出強勁增長勢頭。

TOPTOY的崛起與母公司名創優品的戰略布局密不可分。2020年泡泡瑪特登陸港交所引發市場關注后，名創優品迅速切入潮玩賽道，于2020年12月在廣州開設首家TOPTOY門店。創始人葉國富曾公開表示希望三年內推動其獨立上市，雖略超原定時間表，但2025年9月遞交的招股書標志著這一目標邁出關鍵一步。數據顯示，2022-2024年TOPTOY復合年增長率超50%，2024年GMV達24億元，毛利率從19.9%提升至32.7%，凈利潤率由負轉正至15.4%。

業務獨立性方面，TOPTOY正逐步構建自主運營體系。盡管目前名創優品仍為其第一大客戶，2022-2024年關聯交易占比分別為36.8%、53.5%和48.3%，但公司計劃通過拓展自有經銷網絡降低依賴。招股書顯示，其已建立直營門店、加盟商及線上三大渠道，2024年三者合計貢獻45.5%營收。海外業務同樣加速布局，2024年海外營收1181萬元，2025年上半年激增至5248.4萬元，占比提升至3.9%。

IP矩陣構建成為TOPTOY的核心戰略。目前其擁有43個授權IP，其中三麗鷗搪膠毛絨系列成為爆款；自有IP方面，通過自主開發與收購形成17個IP儲備，但2024年自有IP產品收入僅680萬元，占比不足0.5%。與他牌IP的合作超過600個，形成差異化產品組合。對比行業，泡泡瑪特2024年自有IP營收占比達38.7%，樂自天成同期自有IP占比約25%，TOPTOY在IP運營能力上仍有提升空間。

資本運作層面，TOPTOY在遞交招股書前完成首輪外部融資。2025年7月，淡馬錫旗下機構、瑞橡資本及靈動創想創始人謝國華等投資者注入5940萬美元，投后估值達13億美元。股權結構顯示，名創優品持股86.9%為控股股東，實際控制人為創始人葉國富夫婦。公司強調，此次IPO募集資金將主要用于IP矩陣拓展、全球化布局及供應鏈優化。

財務健康度方面，TOPTOY已實現自我造血能力。2022-2024年經營活動現金凈額從1.56億元增至3.34億元，2025年上半年達2.75億元。盡管因視作分派導致現金流緊張，截至2025年6月現金及等價物為8399.7萬元，但A輪融資后資金壓力得到緩解。公司預計，隨著規模效應進一步顯現，毛利率將維持在32%左右水平。

行業觀察人士指出，TOPTOY的快速發展既得益于名創優品的渠道與資源支持，也面臨自有IP開發不足的挑戰。其計劃通過加大研發投入、吸納設計人才優化創研流程，但招股書中未披露具體研發費用規模。作為參照，競爭對手樂自天成2024年研發費用率達6.2%。在潮玩市場競爭加劇的背景下，TOPTOY能否突破IP運營瓶頸，并在海外市場復制名創優品的成功路徑，將成為其估值持續走高的關鍵。