近期，全球白銀市場經歷了一場劇烈震蕩，價格一度飆升80%創下45年新高，卻在短短數個交易日內重挫10%，這場波動背后牽扯出自1980年亨特兄弟事件以來最嚴重的市場危機。

上世紀七十年代，亨特兄弟通過大量買入白銀期貨，一度掌控紐約商品交易所及芝加哥交易委員會的多數白銀存單，現貨持有量高達數億盎司，將價格推升至50美元，最終因監管介入而崩盤。五十年后，相似的逼倉戲碼再度上演，只是主角換成了全球資本。

2025年十一假期期間，中國白銀供給短暫中斷，海外多頭資金迅速集結，利用倫敦白銀現貨市場庫存極度緊張、流動性接近枯竭的弱點發起攻勢。數據顯示，自2021年以來，倫敦市場白銀庫存已大幅下降三分之一，可自由流通量僅剩約2億盎司，較2019年高點萎縮75%，而每日交易量卻高達2.5億盎司。這種供需失衡為逼倉提供了土壤。

庫存銳減的背后是多重因素疊加：產業需求持續增長導致庫存自然去化；美國加征關稅預期促使部分白銀從倫敦流向紐約；白銀ETF投資需求旺盛，大量實物被提取鎖倉。這些因素共同引發了流動性危機，空頭期貨商難以獲取現貨交割，被迫涌入租賃市場，推動白銀租賃利率飆升。正常情況下，一個月期限的租賃利率在1%以下，而今年10月初一度沖高至40%以上，隔夜借貸成本甚至突破100%。

多空雙方激烈交鋒，四個交易日內白銀期貨價格從47美元猛漲至近54美元，大量空頭被迫平倉離場。然而，這場逼倉大戲很快遭遇轉折。據彭博社報道，過去一周內至少有1000噸白銀從美國、中國流入倫敦金庫，緩解了現貨緊張局面。同時，俄烏戰場傳來?；鹫勁邢?，多頭選擇止盈離場，白銀價格在三個交易日內跌回47美元，跌幅超過10%。

盡管逼倉風波暫時平息，但白銀市場的基本面依然強勁。從產業供需看，白銀長期處于偏緊狀態。需求端中，工業用途占比58%，其中電氣行業占23%，光伏產業占17%。光伏作為新興綠色能源，2019-2024年全球新增裝機量從119GW激增至553GW，同期白銀需求從2300多噸增至6100多噸，貢獻了近八成增量。供給端則受制于礦山資本開支低迷、優質資源減少、開采成本上升等因素，連續四年出現供應短缺，累計缺口達兩萬噸。

白銀的金融屬性也不容忽視。作為黃金的替代品，其價格趨勢與黃金大體一致。黃金中長期上漲的確定性較強，尤其是美國債務持續膨脹背景下，市場預期將通過印鈔償還債務，這將削弱紙幣信用，強化黃金價值。摩根大通預測，2026年黃金價格將突破5000美元，長期看多至6000美元。一旦黃金上漲過快，部分投機需求會流入白銀套利，從而推高其價格。

銀價上漲為產業鏈帶來機遇，上游礦產企業受益最為明顯。截至2024年底，興業銀錫白銀儲量接近3萬噸，約占中國總儲量的三分之一，位居亞洲第一、全球第八。近三年，公司白銀年產量從148噸提升至229噸，旗下三座世界級礦山達產后，產量將增長2.7倍以上。盛達資源2024年白銀產量為139噸，后期目標提升至200噸以上。相比之下，中游冶煉和深加工環節盈利水平較低，湖南白銀、豫光金鉛2025年上半年凈利率分別僅為1.4%和2.2%，遠低于上游企業。

在白銀大漲的背景下，相關企業股價均實現翻倍上漲，興業銀錫最大漲幅超過兩倍。然而，估值也隨之水漲船高。截至10月24日，興業銀錫、盛達資源市盈率仍高達37倍、42倍，湖南白銀更是超過100倍。這種高估值引發了大股東的減持行動，興業銀錫第二大股東國民信托、盛達資源原大股東海南華瑞達已于5-6月分別減持2.5億元、3.6億元，湖南白銀第二大股東郴州市國資控股也擬減持不超過2%股份。

盡管短期面臨估值壓力，但白銀的長期前景依然被看好。產業供需偏緊格局難以改變，金融屬性提供額外支撐，一個超級周期或正徐徐展開。對于業績真正受益的白銀龍頭而言，股價的短期波動或許只是長跑中的一次喘息。