對(duì)沖基金巨頭Coatue Management在系統(tǒng)梳理四百年市場泡沫史后，針對(duì)人工智能領(lǐng)域是否過熱展開深度研判。這家管理著540億美元資產(chǎn)的投資機(jī)構(gòu)通過量化分析30余次歷史泡沫事件，得出與市場主流擔(dān)憂相悖的結(jié)論：當(dāng)前AI投資邏輯仍具可持續(xù)性。

在10月中旬舉行的投資者會(huì)議上，由Philippe Laffont掌舵的Coatue團(tuán)隊(duì)展示了歷時(shí)數(shù)月的研究成果。研究團(tuán)隊(duì)構(gòu)建了包含30余項(xiàng)指標(biāo)的分析框架，涵蓋技術(shù)滲透率、資本結(jié)構(gòu)、市場集中度等維度，將AI發(fā)展軌跡與歷史泡沫進(jìn)行多維對(duì)比。結(jié)果顯示，盡管存在資本支出高企等風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，但AI產(chǎn)業(yè)特性與投機(jī)泡沫存在本質(zhì)差異。

該機(jī)構(gòu)將未來市場走勢(shì)劃分為兩種情景。其中"AI繁榮"路徑的概率高達(dá)三分之二，表現(xiàn)為技術(shù)突破推動(dòng)全要素生產(chǎn)率提升，通脹壓力可控背景下科技股持續(xù)領(lǐng)漲。相較之下，泡沫破裂引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率僅為三分之一。這種判斷基于對(duì)AI商業(yè)化進(jìn)程的樂觀預(yù)期，特別是企業(yè)級(jí)應(yīng)用帶來的直接降本效應(yīng)和難以量化的效率提升。

研究團(tuán)隊(duì)特別指出，AI技術(shù)擴(kuò)散速度遠(yuǎn)超個(gè)人電腦和互聯(lián)網(wǎng)初期階段。以云計(jì)算發(fā)展軌跡為參照，顛覆性技術(shù)通常需要5-8年才能實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)率轉(zhuǎn)正，而當(dāng)前AI龍頭企業(yè)的估值水平較互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期仍處合理區(qū)間。值得關(guān)注的是，行業(yè)資本支出雖創(chuàng)新高，但主要依賴企業(yè)自身經(jīng)營現(xiàn)金流而非杠桿融資，這顯著區(qū)別于歷史上的投機(jī)狂熱。

在具體投資布局上，Coatue二季度持倉報(bào)告顯示其AI主題倉位占比達(dá)45%。核心持倉包括云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商CoreWeave、社交媒體巨頭meta Platforms，以及電商龍頭亞馬遜等。值得關(guān)注的是，該機(jī)構(gòu)將5%的資產(chǎn)配置于臺(tái)積電、英偉達(dá)等硬件供應(yīng)商，以及Constellation Energy等能源配套企業(yè)，形成覆蓋軟硬件全鏈條的投資組合。

盡管承認(rèn)AI領(lǐng)域存在頭部企業(yè)規(guī)模過大、應(yīng)用落地速度放緩等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為這些特征尚未構(gòu)成系統(tǒng)性威脅。報(bào)告援引亞馬遜和Shopify最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，指出AI技術(shù)正在重塑電子商務(wù)、數(shù)字廣告等行業(yè)的競爭格局。更值得關(guān)注的是，卡車運(yùn)輸企業(yè)C.H. Robinson和金融科技公司Rocket Cos.等傳統(tǒng)行業(yè)參與者，也開始通過AI技術(shù)構(gòu)建競爭優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于市場普遍擔(dān)憂的數(shù)據(jù)中心建設(shè)減速問題，Coatue分析指出這屬于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正常周期調(diào)整。該機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，AI技術(shù)帶來的變革性影響不僅體現(xiàn)在直接經(jīng)濟(jì)效益，更包括對(duì)勞動(dòng)力市場、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等深層次領(lǐng)域的重塑。這種復(fù)合型價(jià)值創(chuàng)造能力，正是支撐當(dāng)前投資熱潮的核心邏輯。