燕翔系方正證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

本輪行情定性分類：根據我們“三階段”大勢研判擇時框架（詳細分析見專題報告：《策略框架之大勢研判擇時》），本輪行情屬于典型的“階段一”行情。在“階段一”中，上市公司盈利仍在筑底中，但股市已經開始領先出現上漲行情。這是流動性驅動的分母行情邏輯，類似較為典型的案例包括：2014年下半年至2015年底、2019年初至2020年上半年。

本輪行情主要特征：“階段一”行情最大特征是處在盈利下行周期尾聲，這個階段盈利開始有觸底跡象，疊加流動性寬裕以及各種政策利好，容易產生上漲行情。但“階段一”中畢竟企業盈利尚未真正進入上行周期，這就決定了行情特征上，一是預期對于市場交易影響較大，“強預期、弱現實”是主要特征，二是因為各板塊短期基本面都難以兌現，容易出現熱點快速輪動。

本輪行情邏輯推演：根據我們的框架，在“階段二”經濟上行期股市上漲行情中，行情上行拐點出現在盈利拐點之后。但在“階段一”中，因為行情上漲本身就不是在盈利上行周期中發生的，此時市場對于短期基本面不及預期是鈍化的影響不大。從歷史經驗看，“階段一”中的行情拐點，一是關注政策收緊或流動性拐點（如2015年6月“去杠桿”、2019年4月“管好流動性總閘門”），二是看資產價格有沒有明顯高估甚至泡沫化特征。

行情結構板塊關注：（1）市場風格看，“階段一”核心邏輯依然在兩頭，即紅利風格和小微盤占優（詳細分析與增強組合參見報告：《紅利策略的“簡潔”優化思路探討》、《微盤股指數新高，邏輯與展望》等）；（2）行業板塊看，中期建議關注盈利周期位置底部回升方向，主要包括TMT、順周期等，以及消費板塊的強“阿爾法”特征（詳見報告：《2025年Q1各板塊盈利周期位置簡述》）；（3）短期可以關注券商板塊補漲機會，一是當前指數上漲成交量放大下券商業績高增長可期，二是年初至今券商板塊漲幅相對有限，券商板塊蘊含了向上的看漲期權。

風險提示：宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來。