隨著上市券商三季度財報悉數(shù)披露，證券行業(yè)迎來年度業(yè)績大檢閱。數(shù)據(jù)顯示，50家上市券商前三季度合計實現(xiàn)營業(yè)收入4292.52億元，凈利潤達(dá)1830.90億元，所有券商均實現(xiàn)凈利潤正增長，其中5家增速突破200%，15家增速超100%，30家增速超過60%，整體延續(xù)了自去年以來的復(fù)蘇態(tài)勢。

盡管業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但券商板塊在二級市場的走勢卻與業(yè)績形成鮮明反差。今年以來券商指數(shù)僅上漲7.36%，遠(yuǎn)落后于滬深300指數(shù)17%的漲幅。分析人士指出，這種"業(yè)績向上、股價向下"的背離現(xiàn)象，既與行業(yè)自身特性有關(guān)，也反映出市場對券商商業(yè)模式可持續(xù)性的擔(dān)憂。

頭部券商繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢，總資產(chǎn)前十的券商中多數(shù)凈利潤增速超過30%。中信證券以231.59億元凈利潤創(chuàng)下歷史同期新高，同比增長37.86%，其經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)收入分別增長52.90%和44.38%。國泰海通以220.74億元凈利潤位居第二，同比增長131.80%，總資產(chǎn)突破2萬億元大關(guān)。華泰證券以127.33億元凈利潤排名第三，但增速僅為1.69%，與前兩名形成差距。

中小券商則通過差異化競爭實現(xiàn)突圍。國聯(lián)民生證券以345.3%的凈利潤增速領(lǐng)跑行業(yè)，前三季度凈利潤達(dá)17.63億元，排名從去年同期的30名外躍升至24名。其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長293.05%，投行業(yè)務(wù)收入增長160.77%，行業(yè)排名從20名外升至第9位。華西證券、國海證券等中小券商凈利潤增速均超過300%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長動能。

市場交投活躍度提升成為券商業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。三季度A股市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，上證指數(shù)上漲12.73%，深成指上漲29.25%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅達(dá)50.40%。交易量方面，8月13日至9月末連續(xù)35個交易日成交額超2萬億元，其中4個交易日突破3萬億元。10月前半個月仍有5個交易日成交額維持在2萬億元以上。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為最大受益板塊。已披露數(shù)據(jù)的44家券商中，前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入全部增長超30%，21家增幅超過70%。融資融券業(yè)務(wù)同樣表現(xiàn)亮眼，超30家券商利息凈收入實現(xiàn)增長，6家增幅超過100%，中原證券以232%的增速領(lǐng)跑。這種增長態(tài)勢直接反映了市場活躍度對券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的提振作用。

行業(yè)分析認(rèn)為，當(dāng)前券商發(fā)展仍高度依賴市場周期紅利，業(yè)務(wù)創(chuàng)新容易陷入同質(zhì)化競爭。中信建投非銀團(tuán)隊指出，國內(nèi)券商在缺乏紅利時常面臨創(chuàng)新方向模糊的困境，而紅利出現(xiàn)時又容易形成蜂擁布局。這種特征導(dǎo)致國內(nèi)券商的成長性階段比海外同行更為短暫。

對于行業(yè)突破路徑，專家建議券商應(yīng)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)發(fā)展邏輯，將資本補(bǔ)充與財富管理、投行業(yè)務(wù)、衍生品服務(wù)等深度協(xié)同，聚焦非方向性業(yè)務(wù)。通過為客戶提供定制化風(fēng)險管理、跨市場資產(chǎn)配置等服務(wù)，構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢，打破當(dāng)前"靠天吃飯"的發(fā)展模式。

值得注意的是，當(dāng)前券商板塊估值仍處于歷史低位，市凈率僅1.38倍，處于過去十年35%的分位數(shù)水平。這種業(yè)績高增長與估值低位的背離，為板塊提供了修復(fù)空間。但市場人士提醒，需警惕成交額回落至萬億以下的風(fēng)險，以及中小券商負(fù)債率攀升帶來的潛在壓力。