功率半導(dǎo)體領(lǐng)域又現(xiàn)一樁引人矚目的并購(gòu)案。揚(yáng)杰科技宣布，將以22.18億元現(xiàn)金全資收購(gòu)貝特電子，這一金額創(chuàng)下其并購(gòu)史上的新高。作為全球功率半導(dǎo)體行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，揚(yáng)杰科技此次選擇與電力電子保護(hù)元器件領(lǐng)域的“隱形冠軍”牽手，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

這筆交易背后，是雙方對(duì)產(chǎn)業(yè)協(xié)同的深度考量。揚(yáng)杰科技在整流橋二極管市場(chǎng)占據(jù)全球第一的份額，而貝特電子深耕電力電子保護(hù)元器件二十余年，雙方產(chǎn)品在電流電壓處理方面具有天然互補(bǔ)性。以光伏逆變器為例，揚(yáng)杰科技的功率器件負(fù)責(zé)提升電能轉(zhuǎn)換效率，貝特電子的保護(hù)器件則確保系統(tǒng)在雷擊、過壓等異常情況下穩(wěn)定運(yùn)行。更關(guān)鍵的是，兩家企業(yè)的客戶群體高度重合，美的、比亞迪等國(guó)內(nèi)外巨頭均為共同客戶。

從交易結(jié)構(gòu)看，揚(yáng)杰科技的設(shè)計(jì)頗具巧思。盡管貝特電子賬面凈資產(chǎn)僅5.9億元，但評(píng)估機(jī)構(gòu)給出的市場(chǎng)價(jià)值高達(dá)22.18億元，溢價(jià)率達(dá)270%。為控制風(fēng)險(xiǎn)，揚(yáng)杰科技設(shè)置了嚴(yán)格的業(yè)績(jī)對(duì)賭條款：2025至2027年，貝特電子累計(jì)凈利潤(rùn)需不低于5.55億元，若完成率低于90%，則需支付最高11.08億元補(bǔ)償。同時(shí)，貝特電子需提供7.16億元資金作為質(zhì)押擔(dān)保。這意味著，揚(yáng)杰科技的實(shí)際現(xiàn)金支出約為15億元，且通過質(zhì)押機(jī)制構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)緩沖帶。

對(duì)揚(yáng)杰科技而言，這筆交易的戰(zhàn)略價(jià)值遠(yuǎn)超財(cái)務(wù)投入。首先，產(chǎn)品品類將得到擴(kuò)充，形成從功率器件到保護(hù)元器件的完整解決方案。其次，客戶導(dǎo)入周期可大幅縮短。電力電子保護(hù)元器件行業(yè)的供應(yīng)商認(rèn)證周期長(zhǎng)達(dá)6至24個(gè)月，通過收購(gòu)可直接利用貝特電子的客戶基礎(chǔ)，快速打開市場(chǎng)。貝特電子在海外市場(chǎng)的布局也將助力揚(yáng)杰科技加速出海。2025年上半年，揚(yáng)杰科技越南封裝基地一期已量產(chǎn)，二期通線，海外營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.95%。而貝特電子通過德國(guó)子公司艾德樂，2023年海外營(yíng)收占比達(dá)26.88%，并購(gòu)后有望形成協(xié)同效應(yīng)。

從貝特電子的角度看，這場(chǎng)并購(gòu)堪稱“及時(shí)雨”。此前，該公司曾兩次沖刺IPO，但均在2024年主動(dòng)撤回申請(qǐng)。其上市壓力源于2016年引入戰(zhàn)略投資者時(shí)簽署的對(duì)賭協(xié)議：若2024年底前未能上市，實(shí)際控制人需履行回購(gòu)義務(wù)。盡管2022年部分條款已解除，但剩余6家投資方的補(bǔ)充協(xié)議仍構(gòu)成約束。如今對(duì)賭期限已過，接受揚(yáng)杰科技的收購(gòu)，既化解了回購(gòu)危機(jī)，又實(shí)現(xiàn)了“曲線上市”的目標(biāo)。

業(yè)績(jī)承諾的可行性是市場(chǎng)關(guān)注的另一焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，貝特電子凈利潤(rùn)分別為9025.17萬元、1.1億元和1.48億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18%。若以此增速推算，未來三年累計(jì)凈利潤(rùn)約5.29億元，接近對(duì)賭目標(biāo)。揚(yáng)杰科技還設(shè)置了最高4000萬元的超額獎(jiǎng)勵(lì)，為貝特電子提供了額外動(dòng)力。并入揚(yáng)杰科技體系后，貝特電子可借助其渠道資源、品牌影響力和供應(yīng)鏈體系，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)、升級(jí)產(chǎn)品。

這場(chǎng)并購(gòu)案折射出半導(dǎo)體行業(yè)的深層變革。在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，企業(yè)通過橫向整合實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，已成為提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要路徑。揚(yáng)杰科技以有限的實(shí)際支出，鎖定了一家在產(chǎn)品與客戶層面高度協(xié)同的“隱形冠軍”，而貝特電子則通過被收購(gòu)化解了現(xiàn)實(shí)困境，獲得了融入大平臺(tái)、實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展的機(jī)遇。兩者的聯(lián)手，或?qū)樾袠I(yè)樹立新的合作范本。

需提醒的是，以上分析不構(gòu)成具體投資建議。資本市場(chǎng)存在不確定性，投資者應(yīng)審慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。