中國電商巨頭拼多多（PDD.US）最新公布的2025年第二季度財報顯示，盡管多項(xiàng)核心指標(biāo)增速放緩，但整體表現(xiàn)仍超出市場預(yù)期。財報發(fā)布后，公司股價上漲0.87%至128.21美元，年內(nèi)累計漲幅達(dá)32.19%，市值達(dá)1820.13億美元（約合1.42萬億港元），與小米集團(tuán)-W（01810.HK）的市值差距縮小至約300億港元。小米憑借電動汽車業(yè)務(wù)和生態(tài)鏈產(chǎn)品，年內(nèi)股價累計上漲55.07%，市值達(dá)1.39萬億港元。

財報顯示，拼多多第二季度收入同比增長7.14%至1039.85億元人民幣。分業(yè)務(wù)看，線上營銷服務(wù)收入增長13.41%至557.03億元，但增速較上一季度的14.76%以及2024年第三、四季度的24.35%和17.12%明顯放緩；交易服務(wù)收入僅微增0.7%至482.82億元，遠(yuǎn)低于此前三個季度5.85%、33.31%和71.52%的增幅。公司財務(wù)副總裁劉珺指出，競爭加劇是導(dǎo)致增速回落的主要原因。

成本端壓力顯著上升。第二季度營業(yè)成本同比增長36.09%，主要受履約費(fèi)用、寬帶和服務(wù)器支出以及支付處理費(fèi)增加影響。受此拖累，毛利率同比下降9.38個百分點(diǎn)至55.9%，環(huán)比下降1.3個百分點(diǎn)。銷售及營銷開支同比增長4.46%，占收入比重從上年同期的26.84%和上一季度的34.91%降至26.17%。與此同時，研發(fā)開支大幅增長23.45%，導(dǎo)致非會計準(zhǔn)則經(jīng)營利潤同比下降20.69%至277.48億元，凈利潤同比下降5.01%至327.08億元。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入同比下降50.58%至216.42億元。

公司管理層在業(yè)績會上強(qiáng)調(diào)，2025年上半年加大了對高質(zhì)量發(fā)展的投入，推出“千億扶持”計劃支持商家生態(tài)。CEO陳磊表示，相比短期財務(wù)表現(xiàn)，公司更注重長期價值創(chuàng)造，未來將繼續(xù)投資生態(tài)系統(tǒng)、推動價值鏈升級。針對海外業(yè)務(wù)，他透露正與商家探索新商業(yè)模式，提升運(yùn)營效率，并加大服務(wù)能力和合規(guī)能力投入。

對于即時零售領(lǐng)域的競爭，運(yùn)營負(fù)責(zé)人趙佳臻稱，平臺已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展關(guān)鍵期，將通過加強(qiáng)供應(yīng)鏈合作推動行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。盡管短期財務(wù)表現(xiàn)可能波動，但從長期看有利于業(yè)務(wù)發(fā)展。管理層還表示，將拓展多多買菜業(yè)務(wù)，增加供應(yīng)鏈投入以優(yōu)化供需匹配。目前該業(yè)務(wù)已覆蓋全國70%的行政村，解決了多地最后一公里配送難題，并建立了高效的農(nóng)產(chǎn)品分銷網(wǎng)絡(luò)。今年，公司加大了對偏遠(yuǎn)地區(qū)的補(bǔ)貼和流量支持。

分析指出，拼多多高增長時代已結(jié)束，正進(jìn)入深水區(qū)競爭階段。盡管收入保持增長、利潤高于預(yù)期，但營收增速降至個位數(shù)、交易服務(wù)收入近乎停滯、經(jīng)營利潤大幅下滑、現(xiàn)金流收縮超五成等信號表明，這家曾以迅猛增長著稱的電商平臺正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在京東、阿里巴巴、抖音等競爭對手的圍剿下，拼多多不得不犧牲利潤換取生態(tài)活力，持續(xù)投入研發(fā)、補(bǔ)貼和供應(yīng)鏈。管理層承認(rèn)，未來幾個季度財務(wù)表現(xiàn)可能繼續(xù)承壓。

當(dāng)前，拼多多需在多條戰(zhàn)線上同時發(fā)力：國內(nèi)電商追求高質(zhì)量增長，海外業(yè)務(wù)應(yīng)對市場波動，買菜業(yè)務(wù)下沉供應(yīng)鏈，同時還要應(yīng)對即時零售領(lǐng)域同行的流量爭奪。資源分配和執(zhí)行效率將成為考驗(yàn)組織能力的關(guān)鍵。從狂奔的顛覆者到需要精細(xì)化運(yùn)營的堅(jiān)守者，拼多多能否在投資未來與穩(wěn)住基本盤之間找到平衡，將決定其下一階段的發(fā)展成敗。