人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的核心領(lǐng)域光模塊行業(yè)，近期因“易中天”組合（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信）的三季度財報發(fā)布引發(fā)市場劇烈波動。盡管三家企業(yè)均受益于AI算力建設(shè)浪潮實(shí)現(xiàn)同比業(yè)績增長，但環(huán)比數(shù)據(jù)分化導(dǎo)致資本市場態(tài)度迥異，其中行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)憑借穩(wěn)健表現(xiàn)成為唯一同時實(shí)現(xiàn)營收與利潤雙增長的標(biāo)的。

10月30日財報發(fā)布當(dāng)日，新易盛股價重挫7.9%，天孚通信跌幅達(dá)11.56%，而中際旭創(chuàng)僅微跌2.3%。這種差異在業(yè)績數(shù)據(jù)中早有預(yù)兆：新易盛三季度營收環(huán)比下降3.17億元，天孚通信減少0.48億元，而中際旭創(chuàng)在營收環(huán)比增長12.4%的同時，凈利潤環(huán)比增幅達(dá)18.7%。毛利率表現(xiàn)同樣呈現(xiàn)梯隊分化，中際旭創(chuàng)前三季度毛利率提升至40.74%，新易盛和天孚通信則因成本壓力出現(xiàn)波動。

中際旭創(chuàng)在當(dāng)日機(jī)構(gòu)電話會議中釋放的積極信號，成為支撐其股價的關(guān)鍵因素。公司管理層透露，海外主要客戶已明確2025-2026年需求規(guī)劃，并持續(xù)上調(diào)資本開支。面對旺盛訂單，企業(yè)正通過雙重策略布局未來：供應(yīng)鏈端提前鎖定光芯片等核心物料，技術(shù)端已完成1.6T光模塊的市場卡位。據(jù)披露，重點(diǎn)客戶自今年三季度啟動1.6T產(chǎn)品部署后，訂單量持續(xù)攀升，預(yù)計2026-2027年將迎來其他頭部客戶的大規(guī)模采購。

毛利率提升的三大驅(qū)動力在中際旭創(chuàng)的說明中清晰可見。高端產(chǎn)品占比提升方面，800G光模塊已進(jìn)入穩(wěn)定放量期，1.6T產(chǎn)品占比持續(xù)擴(kuò)大；成本優(yōu)化層面，硅光方案在800G和1.6T產(chǎn)品中的滲透率預(yù)計將突破40%，較傳統(tǒng)方案降低15%-20%成本；生產(chǎn)端良率提升至98%以上，較年初提高3個百分點(diǎn)。這些改進(jìn)使得公司在價格競爭加劇的市場環(huán)境中仍能保持利潤空間。

技術(shù)迭代節(jié)奏的把握成為企業(yè)分化的核心因素。中際旭創(chuàng)已啟動3.2T產(chǎn)品研發(fā)，但明確表示2026-2027年市場重心仍在1.6T和800G產(chǎn)品。這種審慎的技術(shù)路線與部分同行形成對比，新易盛雖在800G領(lǐng)域保持競爭力，但1.6T產(chǎn)品尚未形成穩(wěn)定供貨能力；天孚通信則因光引擎業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致營業(yè)成本增幅超過營收增幅，前三季度成本同比增加52%，高于營收47%的增速。

運(yùn)營風(fēng)險在高速擴(kuò)張中逐漸顯現(xiàn)。三家企業(yè)存貨減值損失同比激增，其中天孚通信存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)延長至120天，較年初增加25天；新易盛管理費(fèi)用因人員擴(kuò)張同比增長38%，吞噬部分利潤空間。這些數(shù)據(jù)反映出行業(yè)在需求爆發(fā)期面臨的供應(yīng)鏈管理挑戰(zhàn)。

國際投行對光模塊行業(yè)的戰(zhàn)略定位持續(xù)升級。花旗銀行最新路演反饋顯示，在覆蓋的49家機(jī)構(gòu)投資者中，73%將光模塊列為AI供應(yīng)鏈投資首選，優(yōu)先級超過PCB和AI服務(wù)器。該行認(rèn)為，隨著AI集群向“Scale-up”架構(gòu)演進(jìn)，光模塊的帶寬需求可能達(dá)到傳統(tǒng)“Scale-out”架構(gòu)的十倍，這種技術(shù)變革將催生數(shù)百億美元的新增市場。

這種產(chǎn)業(yè)趨勢判斷與中際旭創(chuàng)的布局不謀而合。公司透露，正在研發(fā)的ASIC芯片驅(qū)動光連接方案，預(yù)計2027年前后可實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用。該技術(shù)可將現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心內(nèi)部通信帶寬提升5倍以上，滿足AI大模型訓(xùn)練對低延遲、高帶寬的嚴(yán)苛要求。目前已有三家北美云服務(wù)商表達(dá)合作意向，相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)入原型測試階段。

市場對技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)的容忍度顯著提升。盡管中際旭創(chuàng)當(dāng)前估值已達(dá)動態(tài)市盈率45倍，但機(jī)構(gòu)持倉比例仍持續(xù)上升。花旗分析指出，在AI算力需求年均增長35%的預(yù)期下，具備核心技術(shù)、穩(wěn)定供應(yīng)鏈和明確客戶指引的企業(yè)，其估值溢價具有合理性。這種分化態(tài)勢預(yù)示著，光模塊行業(yè)正從普漲行情轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會，技術(shù)迭代能力和客戶綁定深度將成為決定企業(yè)長期價值的關(guān)鍵指標(biāo)。