資本市場再度見證奇跡，巨人網絡成為近期焦點。這家老牌游戲企業自6月以來股價飆升，三個月內市值激增兩倍，最新市值達867.74億元，穩居A股游戲板塊次席，距離千億門檻僅一步之遙。市場熱議其能否延續漲勢，但行業觀察人士指出，缺乏實質業務支撐的市值躍升或難持久。
2024年游戲行業迎來新一輪增長周期。數據顯示，上半年國內游戲市場收入達1680億元，同比增長14.08%，用戶規模突破6.79億創歷史新高。出海市場同樣表現亮眼，自研游戲海外收入達95.01億美元，同比增長11.07%。A股游戲企業股價應聲而動，世紀華通以280%的漲幅領跑，巨人網絡則以260%的漲幅緊隨其后，形成"雙雄爭霸"格局。
與世紀華通依靠《Whiteout Survival》等爆款產品實現業績爆發不同，巨人網絡的財務表現顯得溫和。2024年公司營收29.23億元，同比微降0.05%，凈利潤14.25億元增長31.15%。今年上半年營收16.62億元、凈利潤7.77億元，分別增長16.47%和8.27%。這種"股價與業績背離"的現象，引發市場對其估值合理性的廣泛討論。
追溯巨人網絡的發展軌跡，其與創始人史玉柱的商業傳奇密不可分。2001年盛大游戲引進《傳奇》開啟中國網游時代，已實現財務自由的史玉柱受此啟發，于2006年推出《征途》。這款產品上線次年即創下百萬在線紀錄，推動巨人網絡2007年登陸紐交所，創下當時中企美股最大IPO紀錄。2016年回歸A股后，公司通過收購Playtika等資本運作拓展版圖，但多次并購嘗試均未達預期。
當前巨人網絡的核心競爭力體現在驚人的盈利能力。2024年公司游戲業務毛利率達87.58%，2025年上半年提升至90.96%，遠超行業60%-70%的平均水平。凈利率方面，去年達到48.75%，今年上半年仍保持46.75%的高位。這種表現部分歸功于間接參股的Playtika，該公司2024年貢獻凈利潤15.28億元，2025年上半年貢獻5.75億元。
在產品布局上，巨人網絡正實施"老IP煥新+新品類突破"戰略。《征途》系列持續發力，2022年擴大研發團隊規模，史玉柱親自擔任《原始征途》產品經理。今年上半年該手游小游戲版本新增用戶2000萬，月流水穩定在1億元。新品方面，1月推出的《超自然行動組》自7月起流水激增，8月開啟內測的《五千年》則瞄準SLG這一潛力市場，試圖復制《王者榮耀》或《Whiteout Survival》的成功路徑。
行業分析師指出，巨人網絡當前面臨雙重挑戰：既要維持《征途》等老產品的生命周期，又要證明新品類開發能力。國投證券預測，若《超自然行動組》和《五千年》能達到預期效果，公司2025-2027年營收將分別達41.07億、52.80億和61.76億元。但若新品表現不及預期，其市值或將回歸與業務規模匹配的水平。這場千億市值保衛戰的結果，將取決于新品的市場接受度。
