近日，江陰華新精密科技股份有限公司（華新精科）在歷經超過800天的漫長等待后，終于通過了上交所上市審核委員會的審議，朝著上市目標邁出了關鍵一步。作為一家深耕精密沖壓鐵芯領域二十余年的企業，華新精科憑借新能源汽車行業的蓬勃發展，實現了業績的顯著提升。然而，在其IPO進程中，卻暴露出了一些令人擔憂的問題。

從招股書披露的數據來看，華新精科的客戶結構存在顯著的“頭部依賴”問題。以寶馬項目為例，該公司在2022年度、2023年度及預估的2024年度中，來自寶馬項目的收入分別占公司營業收入的0.93%、26.83%和25.33%。2024年華新精科的前五大客戶合計貢獻了57.90%的營收。這種高度集中的客戶結構，使得公司的業績極易受到單一客戶經營狀況的影響。

值得注意的是，寶馬集團在新能源汽車領域的市場競爭力正面臨嚴峻挑戰，其2024年全球新能源汽車銷量增速顯著低于行業平均水平。若未來寶馬的合作車型銷量不及預期，華新精科的業績增長將失去核心支撐。華新精科與寶馬集團的合作高度依賴模內點膠技術，若競爭對手突破該技術壁壘，或寶馬集團轉向其他供應商，華新精科的市場份額可能迅速萎縮。

除了客戶集中度風險，華新精科在客戶關系管理上也暴露出脆弱性。例如，2022年的第二大客戶法雷奧在2023年和2024年均未進入前五大客戶名單，對華新精科的銷售額至少下滑50%。這種客戶的突然流失，無疑增加了公司業績的不確定性。

在IPO的關鍵時刻，華新精科的實際控制人變動也引發了市場的關注。招股書顯示，華新精科的共同實際控制人為郭正平、郭云蓉和郭婉蓉，其中郭云蓉和郭婉蓉是郭正平的女兒。三人合計間接控制公司68.97%的股權。然而，在本次IPO獲受理前，郭正平的妻子吳翠娣也曾是實控人之一。2022年10月，吳翠娣將持有的蘇盛投資全部10%股份轉讓給郭正平，此后不再直接或間接持有公司任何股份。

這一變動引起了上交所的高度關注，在首輪問詢函中，上交所要求華新精科說明吳翠娣是否存在重大違法違規行為，以及是否存在通過實控人認定來規避發行條件或監管要求的情況。華新精科回應稱，吳翠娣本人及其曾控制的企業均不存在違法違規情形，也不存在因認定為實控人而影響發行條件的事項。

在技術創新方面，華新精科的研發投入與人員結構難以支撐其“技術驅動”的定位。2022年至2024年，其研發費用占營業收入的比例分別為3.40%、3.73%和3.16%，平均值為3.43%，僅勉強達到高新技術企業“收入超2億元時研發占比≥3%”的要求。與行業真實研發投入相比，這一數據顯得相對較低。

華新精科的研發團隊結構也存在缺陷。截至2024年末，公司84名研發人員中，本科及以上學歷僅占19%，大專及以下學歷占比超過60%，且核心技術人員中無一人具備博士學歷。這種“重應用輕研發”的人才結構，使得公司在高端產品研發、工藝優化等方面進展緩慢。

在產能利用率方面，華新精科的新能源汽車驅動電機鐵芯產能利用率長期徘徊在60%-70%，部分傳統產品如微特電機鐵芯的產能利用率甚至不足50%。這反映出公司技術迭代滯后導致的市場競爭力不足。然而，在現有產能利用率不足七成的情況下，華新精科仍計劃募資4.45億元用于“新能源車用驅動電機鐵芯擴建項目”，新增產能規模達100萬套/年。這一擴產計劃的合理性與必要性也遭到市場的廣泛質疑。

更令人費解的是，華新精科的毛利率表現堪稱“逆行業周期”。2022年至2024年，其精密沖壓鐵芯產品毛利率分別為18.89%、22.24%和22.19%，顯著高于同行業可比公司均值。在2023年行業整體毛利率下滑的背景下，華新精科的毛利率卻逆勢增長5.62個百分點。這一異常表現引發市場對其財務真實性的強烈質疑。

招股書將毛利率提升歸因于采用模內點膠技術的新能源汽車驅動電機鐵芯產品向大客戶大批量交付。但業內人士普遍認為，這一解釋難以服眾。一方面，同行企業更早布局該技術卻未能實現毛利率的大幅躍升；另一方面，華新精科的研發投入規模與技術儲備遠不及競爭對手，其技術突破的合理性存疑。

與此同時，華新精科的現金流狀況也令人擔憂。2024年，公司經營活動產生的現金流量凈額為-0.63億元，較2023年的4.58億元大幅逆轉。應收賬款規模持續攀升，2024年末達5.77億元，占營業收入的40.58%。公司應付票據高達4.5億元，應付賬款僅1.21億元，顯示出對供應商的資金占用壓力。

華新精科的IPO過會雖然標志著其發展歷程中的重要里程碑，但也暴露出了客戶集中、研發滯后、產能過剩以及財務真實性等結構性問題。這些問題若不能得到有效解決，即便成功上市，華新精科也難以在資本市場長期立足。