在2025年的財(cái)務(wù)季報(bào)電話會(huì)上，蔚來(lái)汽車(chē)的創(chuàng)始人李斌再次強(qiáng)調(diào)，公司有望在第四季度實(shí)現(xiàn)全面盈利。然而，這番言論在資本市場(chǎng)引發(fā)的反應(yīng)卻如同擲出一枚硬幣，結(jié)果未知，令人忐忑。盡管蔚來(lái)已經(jīng)走過(guò)了十年的歷程，但它在資本市場(chǎng)上的說(shuō)服力似乎依舊不足。

近期，同濟(jì)大學(xué)朱西產(chǎn)教授的預(yù)言——“蔚小理三年內(nèi)團(tuán)滅”——仍在耳邊回響。而蔚來(lái)2025年的首季財(cái)報(bào)，更像是一場(chǎng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的自我革新：以壯士斷腕的決心，試圖通過(guò)內(nèi)部的大調(diào)整來(lái)?yè)Q取未來(lái)的增長(zhǎng)空間。但這場(chǎng)手術(shù)能否成功，關(guān)鍵就在于能否精準(zhǔn)地“止血”，讓蔚來(lái)能夠安然度過(guò)接下來(lái)的十二個(gè)月。

蔚來(lái)的一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)背后，隱藏著不少令人擔(dān)憂的信號(hào)。盡管新車(chē)交付量同比增長(zhǎng)了40.1%，達(dá)到42094輛，但環(huán)比卻大幅下滑了42.1%。受到春節(jié)淡季和主力車(chē)型換代的影響，蔚來(lái)主品牌車(chē)型ET7和ET5的交付量大幅減少。即使蔚來(lái)?yè)碛腥齻€(gè)品牌，但在銷(xiāo)量上仍然無(wú)法與理想、小鵬、小米等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主力車(chē)型相抗衡。在營(yíng)收方面，總營(yíng)收和汽車(chē)銷(xiāo)售收入雖然同比增長(zhǎng)，但環(huán)比卻分別下降了38.9%和43.1%。

更為嚴(yán)重的是，價(jià)格戰(zhàn)和清庫(kù)促銷(xiāo)策略，以及樂(lè)道品牌銷(xiāo)量的上升，都對(duì)蔚來(lái)的毛利率造成了負(fù)面影響。一季度，蔚來(lái)的汽車(chē)毛利率降至10.2%，環(huán)比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)；整體毛利率也降至7.6%，環(huán)比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)。與同樣定位中高端市場(chǎng)的理想、問(wèn)界等品牌相比，蔚來(lái)在盈利能力上的劣勢(shì)依然明顯。這也導(dǎo)致蔚來(lái)一季度凈虧損高達(dá)68.91億元，同比擴(kuò)大了31.06%，創(chuàng)下了自2018年以來(lái)的最大季度虧損。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，蔚來(lái)同樣面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。截至一季度末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)升至92.55%，歸屬于母公司的股東權(quán)益首次出現(xiàn)負(fù)數(shù)。同時(shí)，蔚來(lái)的現(xiàn)金儲(chǔ)備僅剩260億元，雖然公司表示這足以支持未來(lái)十二個(gè)月的運(yùn)營(yíng)，但十二個(gè)月之后呢？如果蔚來(lái)不能實(shí)現(xiàn)盈利，它將可能成為首家“賬面資不抵債”的中國(guó)頭部造車(chē)新勢(shì)力。

盡管面臨重重困難，但李斌和管理層仍然保持著樂(lè)觀的態(tài)度。李斌表示，蔚來(lái)已經(jīng)度過(guò)了最困難的時(shí)期，從二季度開(kāi)始將進(jìn)入上升通道。然而，在外界看來(lái)，這更像是一種信心的表達(dá)，而非切實(shí)的戰(zhàn)略預(yù)期。畢竟，這已經(jīng)是李斌第三次推遲盈利時(shí)間表了，資本市場(chǎng)的耐心正在逐漸耗盡。

蔚來(lái)的十年歷程充滿了掙扎與挑戰(zhàn)，這與其品牌定位、發(fā)展路線和運(yùn)營(yíng)模式有著密切的關(guān)系。為了打造高端品牌形象，蔚來(lái)不惜在用戶體驗(yàn)上投入重金，這雖然為蔚來(lái)贏得了口碑，但也差點(diǎn)將其拖入破產(chǎn)的境地。后來(lái)雖然得到了合肥方面的援助，但蔚來(lái)在產(chǎn)品端仍然堅(jiān)持高端定位，拒絕將主品牌產(chǎn)品下探到中低端市場(chǎng)，從而錯(cuò)失了銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)的時(shí)機(jī)。如今，隨著樂(lè)道、螢火蟲(chóng)兩個(gè)新品牌的推出，蔚來(lái)雖然看到了新的希望，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度卻遠(yuǎn)超以往。