ST聯合（600358.SH），一家長期依賴并購維持業績的上市公司，近日再度宣布重大收購計劃，意圖通過資本市場運作扭轉困境。

5月28日晚間，ST聯合發布交易預案，計劃收購江西潤田實業股份有限公司（潤田實業）100%股權，并同步募集配套資金，此舉預計構成重大資產重組及關聯交易。消息一出，ST聯合在復牌首日即迎來一字漲停。

回顧ST聯合25年的上市歷程，其主營業務鮮有亮點，頻繁通過并購尋求業績增長，但效果卻適得其反。前次并購因業績不達標引發補償款拖欠問題，更因信息披露違規導致公司被“戴帽”。更為嚴峻的是，并購而來的主營業務逐漸萎縮，公司業績大幅下滑，已逼近財務類退市的紅線。

潤田實業作為江西省內領先的包裝飲用水企業，具有一定的盈利能力。此次江西國資籌謀重組，既為潤田實業提供了曲線上市的契機，也被視為ST聯合為保殼而做出的背水一戰。然而，瓶裝水市場競爭格局早已形成，巨頭林立，區域品牌生存空間日益狹窄。

ST聯合自1998年成立以來，經歷了多次業務轉型。從早期的旅游業務，到2017年收購新線中視后轉向互聯網廣告營銷，再到近年來引入跨境電商業務，定位為“文旅消費綜合服務商”。然而，這些轉型并未帶來業績的實質性提升，反而多次因業績不佳被“披星戴帽”。

特別是對新線中視的收購，不僅未能達到預期效果，反而成為公司的累贅。新線中視主要從事基于B站等媒體資源的游戲互聯網廣告營銷業務，隨著國內游戲市場規模增長放緩，市場競爭愈發激烈。去年，新線中視營收大幅下滑，凈利潤虧損，嚴重拖累了ST聯合的業績。

根據退市新規，ST聯合已面臨多重退市風險。公司扣非凈利潤已連續虧損21年，2024年營收雖達3.65億元，但凈利潤虧損6370萬元，逼近退市紅線。同時，公司每股凈資產也大幅下降，存在進一步下降至負數的風險，一旦觸發該指標，也將面臨退市危機。

在此背景下，ST聯合急需注入優質資產以解燃眉之急。潤田實業成為其救命稻草。交易預案顯示，ST聯合將通過發行股份及支付現金的方式收購潤田實業100%股權，并募集配套資金用于支付現金對價、項目建設及補充流動資金等。

潤田實業近年來財務穩健，2024年營收達到12.6億元，凈利潤1.77億元。若成功注入上市公司，有望幫助ST聯合實現業績逆轉，擺脫退市風險。然而，潤田實業雖然在本地市場擁有較高的市場份額，卻難以突破地域限制，走向全國市場。

瓶裝水市場競爭異常激烈，國內外巨頭如農夫山泉、娃哈哈、怡寶等占據主導地位，區域品牌生存空間有限。近年來，頭部企業更是掀起價格戰，將瓶裝水價格拉低至1元甚至更低，中小企業盈利空間被極致壓縮。潤田實業若想在激烈的市場競爭中脫穎而出，仍需付出巨大努力。

潤田實業還需面對品牌塑造、渠道拓展、產品差異化等方面的挑戰。在消費升級的背景下，消費者需求日益多元化，潤田實業需要精準捕捉消費趨勢，開發適配產品，并輔以有效的營銷渠道建設，才能打開更廣闊的市場空間。

對于江西國資而言，ST聯合收購潤田實業無疑是一次資源整合的機會，有助于實現國有資產的保值增值。然而，長遠來看，潤田實業能否在激烈的市場競爭中立足，仍需時間驗證。

ST聯合與潤田實業的重組能否成功，仍需經過監管部門的審批和市場的檢驗。但可以預見的是，無論結果如何，這場重組都將對兩家公司的未來發展產生深遠影響。

在資本市場變幻莫測的環境下，ST聯合能否通過此次重組實現自我救贖，潤田實業又能否借此機會走向全國市場，成為市場關注的焦點。