在中國資本市場中，白酒板塊歷來以其獨特的地位和關注度傲視群雄。然而，自2021年起，白酒行業步入了漫長且深幅的調整周期，昔日的繁華景象逐漸褪色。

但正如所有周期終將過去，白酒行業也在默默醞釀著轉機。在AI、機器人概念股風起云涌，泡泡瑪特、老鋪黃金等新消費勢力迅速崛起之時，白酒行業正悄然迎來自己的復蘇時刻。歷經四年的深度調整，投資者對于白酒行業的悲觀情緒已逐漸消散。

白酒行業的韌性往往被市場低估。2024年，白酒行業銷售收入達到7963.84億元，同比增長5.30%，利潤為2508.65億元，同比增長7.76%。盡管這一增速無法與科技股相提并論，但在消費領域已屬不俗。與家電、汽車等消費大項相比，白酒的增長水平毫不遜色。

以家電行業為例，2024年中國家電行業主營業務收入達到1.95萬億元，同比增長僅為5.6%。而汽車行業在2024年收入為10.65萬億元，同比增長4%，利潤卻同比下降8%。相比之下，白酒行業的表現并不遜色，但市場對其態度卻遠不及家電和汽車積極。這主要是因為白酒行業此前的高速增長已提升了市場對其的期望值，因此對當前的增速感到平淡無奇。

實際上，白酒行業的調整更多體現在結構上而非總量上。從2019年至2024年，國內規模以上白酒企業的產量從786萬千升銳減至415萬千升，但銷售收入卻從5618億元攀升至7964億元，增長了約42%。在“少喝酒，喝好酒”的新消費趨勢下，尾部企業逐漸被淘汰，而頭部上市酒企則憑借自身實力持續壯大。

貴州茅臺、五糧液、山西汾酒等龍頭企業的表現尤為亮眼。2024年，貴州茅臺的營收和歸母凈利潤增速分別達到了15.66%和15.38%，五糧液為7.09%和5.44%，山西汾酒則為12.79%和17.29%。一批聚焦高端化的白酒企業也展現出了強勁的增長勢頭。

水井坊便是其中的佼佼者。近年來，水井坊在提升酒體品質、增強品牌影響力、維護渠道活力以及開展消費者培育等方面做出了不懈努力。在行業震蕩期，水井坊展現出了強大的發展定力，業績始終保持正增長。在2024年第四季度和2025年第一季度，A股僅有8家酒企收入實現增長，水井坊便是其中之一。

白酒行業已經告別了走量的時代，迎來了走質的新紀元。普遍增長的時代已經結束，但個體發展的時代才剛剛開始。這種轉變和調整雖然短期內可能帶來壓力，但長期來看對頭部酒企無疑是利好。

據中國酒業協會統計，2024年中國規模以上白酒企業數量已降至989家，較2017年高峰期的1593家減少了超過三分之一。截至2024年，規模以上白酒企業的虧損面已達到近35%。大量尾部企業的淘汰將騰出新的市場份額，一旦行業景氣度企穩回升，這些頭部公司將能夠吸引更多客戶，拓展更大的市場空間，實現更高水平的增長。

回顧歷史，白酒行業曾多次面臨類似的挑戰。無論是2008年的金融危機、2013年的限制三公消費政策、2018年的中美貿易摩擦還是2020年初的疫情，都對白酒行業造成了沖擊。然而，這些沖擊事后看來都只是長期增長曲線上的小插曲。經濟是決定白酒景氣度的最終因素。隨著中國經濟的持續增長和居民可支配收入的不斷提高，白酒行業有望迎來新一輪的成長周期。

從基本面來看，2024年9月的政策轉向已經為白酒行業提供了支撐，而春節期間的反饋則進一步印證了行業景氣度正在趨緩下行。在外部環境惡化和房地產持續承壓的背景下，提振消費已被置于中央經濟工作的首位，政策不太可能再允許消費繼續下滑。

從估值角度來看，目前中證白酒指數的市盈率（TTM）約為20倍，處于歷史分位的10%以下，處于絕對低位。據國聯民生證券數據顯示，2025年第一季度國內共有839支基金持倉白酒，重倉規模達到991.64億元，白酒倉位環比上升0.77個百分點；北上資金一季度持有白酒總市值為1666億元，持股比例環比上升0.21個百分點至4.95%。內資與外資同時回補倉位，顯示出機構對白酒行業的態度正在發生轉變。

盡管白酒行業的增速已不如從前，但其競爭力在某種程度上卻有所增強。過去，中國經濟高速增長，資本市場更傾向于給予短期爆發力強、想象力大的標的以更高估值，而白酒這類耐力型選手的比較優勢并不突出。如今，宏觀經濟步入穩定發展階段，市場開始青睞紅利資產，特別是在管理層持續推動長期資本入市的大背景下，這一趨勢將不斷強化，白酒行業反而迎來了新的發展機遇。

過去機遇遍地，市場對確定性并不太感興趣。然而，在如今充滿不確定性的世界里，確定性成為了稀缺資源。而白酒行業的確定性幾乎是獨一檔的。作為一種擁有千年歷史傳承的飲品，白酒已經深深融入中國人的生活，成為國人文化基因的一部分，幾乎不可能在短時間內消失。同時，白酒企業的競爭力和護城河建立在歷史底蘊和先天稟賦之上，無需像科技公司那樣時刻面臨被新技術淘汰的風險。