美國(guó)醫(yī)療用品行業(yè)的歷史性時(shí)刻在納斯達(dá)克上演。12月中旬，全球醫(yī)療領(lǐng)域迎來(lái)重磅IPO——Medline以540億美元市值登陸資本市場(chǎng)，首日股價(jià)飆升41%，創(chuàng)下美股2025年最大規(guī)模IPO紀(jì)錄，同時(shí)也是近十四年來(lái)醫(yī)療行業(yè)最大規(guī)模的上市事件。這場(chǎng)資本盛宴不僅刷新了私募股權(quán)（PE）行業(yè)項(xiàng)目退出金額的標(biāo)桿，更成為檢驗(yàn)美股下半年IPO復(fù)蘇成色的關(guān)鍵標(biāo)志。

追溯至四年前，這家百年家族企業(yè)的命運(yùn)軌跡因一場(chǎng)資本博弈徹底改寫(xiě)。2021年，由黑石、凱雷和H&F三家頂級(jí)PE機(jī)構(gòu)組成的財(cái)團(tuán)，以340億美元價(jià)格完成對(duì)Medline的控股收購(gòu)。這筆交易不僅創(chuàng)下全球金融危機(jī)后PE領(lǐng)域最大規(guī)模收購(gòu)紀(jì)錄，更因三家機(jī)構(gòu)均分股權(quán)的罕見(jiàn)操作引發(fā)市場(chǎng)側(cè)目。彼時(shí)正值全球流動(dòng)性泛濫周期頂點(diǎn)，低利率環(huán)境催生資本配置狂潮，醫(yī)療行業(yè)龍頭企業(yè)的估值被推至歷史高位。

Medline的蛻變始于1911年，從紡織作坊起步的家族企業(yè)，歷經(jīng)五代人接力，在1966年轉(zhuǎn)型醫(yī)療用品領(lǐng)域后開(kāi)啟傳奇增長(zhǎng)。公司通過(guò)垂直整合模式構(gòu)建起覆蓋生產(chǎn)、物流、分銷(xiāo)的全產(chǎn)業(yè)鏈壁壘，其北美物流網(wǎng)絡(luò)擁有40余個(gè)配送中心和2000余輛專(zhuān)用卡車(chē)，實(shí)現(xiàn)全美95%地區(qū)次日達(dá)的配送能力。這種戰(zhàn)略布局使公司在2020年疫情期間脫穎而出，成為美國(guó)唯一能穩(wěn)定供應(yīng)防疫物資的醫(yī)療耗材巨頭。

盡管市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)超大型并購(gòu)易受周期反轉(zhuǎn)沖擊，但Medline的業(yè)績(jī)表現(xiàn)打破了這種質(zhì)疑。上市文件顯示，公司營(yíng)收從2020年的175億美元躍升至2024年的255億美元，EBITDA從20億美元增至34億美元。這種穿越周期的穩(wěn)健增長(zhǎng)，源于其獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)：堅(jiān)持長(zhǎng)期市場(chǎng)份額優(yōu)先于短期價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，持續(xù)投入基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)。2018-2022年實(shí)施的"醫(yī)療韌性計(jì)劃"耗資數(shù)十億美元，涵蓋供應(yīng)鏈數(shù)字化、倉(cāng)儲(chǔ)擴(kuò)容和生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)建，甚至逆行業(yè)趨勢(shì)擴(kuò)大庫(kù)存深度。

這場(chǎng)資本運(yùn)作的精妙之處在于保留了企業(yè)核心基因。收購(gòu)后米爾斯家族仍持有21%股份，原管理團(tuán)隊(duì)完整留任，CEO查理·米爾斯繼續(xù)掌舵。這種"PE控股+家族經(jīng)營(yíng)"的混合模式，既引入現(xiàn)代資本運(yùn)作機(jī)制，又維持了企業(yè)文化的連續(xù)性。數(shù)據(jù)顯示，公司客戶(hù)續(xù)約率高達(dá)98%，這種粘性在剛性需求的醫(yī)療耗材領(lǐng)域轉(zhuǎn)化為持續(xù)現(xiàn)金流，成為抵御加息周期的堅(jiān)實(shí)盾牌。

對(duì)于三家PE機(jī)構(gòu)而言，這場(chǎng)投資堪稱(chēng)教科書(shū)級(jí)操作。初始340億美元收購(gòu)價(jià)中，僅170億美元為股權(quán)出資，剩余部分通過(guò)債務(wù)杠桿放大收益。按當(dāng)前市值計(jì)算，其投入資本倍數(shù)（MOIC）已超兩倍，實(shí)際回報(bào)率遠(yuǎn)超賬面估值漲幅。這種"用時(shí)間換空間"的策略，在利率上行周期中展現(xiàn)出驚人的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為資本寒冬中的PE行業(yè)注入強(qiáng)心劑。

市場(chǎng)觀察人士指出，Medline案例揭示了優(yōu)秀企業(yè)的本質(zhì)特征：在行業(yè)低谷期仍能保持戰(zhàn)略定力，通過(guò)持續(xù)投入構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘。當(dāng)其他企業(yè)收縮過(guò)冬時(shí)，其逆勢(shì)擴(kuò)張的物流網(wǎng)絡(luò)和庫(kù)存體系，反而轉(zhuǎn)化為疫情期間的市場(chǎng)份額躍升。這種穿越周期的能力，使其在資本市場(chǎng)估值倍數(shù)收縮時(shí)，仍能憑借業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)估值提升，最終實(shí)現(xiàn)資本與實(shí)業(yè)的雙贏。