香港數字資產領域即將迎來里程碑事件——持牌平臺HashKey近日順利通過港交所上市聆訊，距離正式登陸港股市場僅剩最后一步。這家以虛擬資產交易為核心業務的機構，若成功上市將成為香港“加密資產第一股”，其動向備受市場關注。

根據招股文件披露，HashKey是香港11家持有虛擬資產交易牌照的機構之一，業務覆蓋交易促成、鏈上服務及資產管理三大板塊。盡管尚未實現盈利，但其市場地位顯著：按交易量計算，該平臺是亞洲最大的區域性在岸數字資產交易平臺，在香港市場占有率超過75%，同時還是亞洲最大的鏈上質押服務商和在管資產規模領先的數字資產管理機構之一。自2018年成立以來，HashKey已獲得高榕創投、富達國際、鼎暉投資、招銀國際等數十家知名機構的投資，IPO后將形成由魯先生、GDZ International Limited等四方組成的控股股東結構。

財務數據揭示了這家行業龍頭的成長軌跡與挑戰。2022年至2024年，HashKey收入從1.29億港元躍升至7.21億港元，年復合增長率超130%，主要得益于交易促成服務的擴張。然而，同期凈虧損持續擴大，從5.85億港元增至11.9億港元，今年上半年仍虧損5.07億港元。公司解釋稱，虧損主要源于業務發展周期特性及構建合規平臺所需的前期巨額投資。值得注意的是，其毛利率呈下降趨勢，從2022年的97.2%降至今年上半年的65%，反映出市場競爭加劇和成本上升的壓力。截至2025年8月31日，公司持有現金及現金等價物16.57億港元，另有5.92億港元數字資產，其中以太坊、比特幣等主流代幣占比84%。

行業分析師指出，HashKey的上市具有雙重意義。香港注冊數字資產分析師學會董事于佳寧認為，這標志著香港監管體系已將虛擬資產平臺納入主板IPO常規審查，相當于對整套監管框架進行壓力測試。通過公開市場定價，全球投資者將首次有機會用上市公司財報審視虛擬資產平臺的抗周期能力。中國計算機學會區塊鏈專委會執行委員高承實則提醒，盡管內地近期重申禁止虛擬幣炒作交易不會直接阻礙HashKey上市，但可能帶來客戶獲取受限、合規成本上升及品牌輿情壓力等間接影響。

面對市場質疑，HashKey的競爭優勢逐漸顯現。于佳寧分析稱，其客戶結構已高度機構化，核心市場立足香港并輻射亞太金融中心，這類長期配置型資金比短期投機流量更具韌性。高承實建議，公司應聚焦機構客戶、控制運營成本、持續技術創新，并拓展新加坡、中東等新興市場。招股書顯示，HashKey計劃將IPO募資用于技術升級、市場拓展及風險管理，其中研發開支占比顯著——2024年達5.57億港元，占收入77.2%。這種“高投入換增長”的策略能否在行業監管時代轉化為可持續競爭力，將成為其上市后的重要看點。