近期，港股市場上的“新消費(fèi)三姐妹”——泡泡瑪特、老鋪黃金和蜜雪冰城，股價(jià)經(jīng)歷了一輪明顯震蕩。以10月23日收盤價(jià)計(jì)算，泡泡瑪特在五個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)下跌近20%，老鋪黃金同期跌幅達(dá)13.8%，蜜雪冰城也下滑約10%。三家公司市值較年內(nèi)高點(diǎn)合計(jì)蒸發(fā)超過2800億港元，引發(fā)市場對新消費(fèi)板塊的廣泛關(guān)注。

盡管股價(jià)承壓，但三家企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)并不遜色。泡泡瑪特三季度收入同比增長245%-250%，其中美洲市場增速高達(dá)1265%-1270%；蜜雪冰城上半年?duì)I收同比增長39.3%至148.75億元，凈利潤增長44.1%至27.18億元。分析指出，短期因素如美洲市場基數(shù)較低、蜜雪冰城對外賣補(bǔ)貼的依賴等，是導(dǎo)致業(yè)績波動(dòng)的重要原因。隨著這些因素消退，企業(yè)增長或?qū)⒒貧w更穩(wěn)健的軌道。

資本市場對此反應(yīng)敏銳。華泰證券將“新消費(fèi)大盤偏弱”列為泡泡瑪特股價(jià)下跌的核心原因之一，美銀證券則因“基本面或無法支撐現(xiàn)有估值”將蜜雪冰城評級下調(diào)至“跑輸大市”。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，新消費(fèi)行業(yè)正經(jīng)歷從“過熱”到“理性”的調(diào)整期，估值邏輯面臨重新審視。

回顧過去兩年，新消費(fèi)企業(yè)曾經(jīng)歷“魔幻”上漲。2024年下半年至2025年上半年，泡泡瑪特和老鋪黃金股價(jià)實(shí)現(xiàn)“十倍暴漲”，蜜雪冰城上市后市值更超越瀘州老窖、青島啤酒等傳統(tǒng)巨頭。情緒消費(fèi)的崛起成為關(guān)鍵推手——消費(fèi)者愈發(fā)注重消費(fèi)過程中的悅己體驗(yàn)和情緒價(jià)值，推動(dòng)相關(guān)市場規(guī)模突破2萬億元。然而，新消費(fèi)企業(yè)的市盈率遠(yuǎn)超迪士尼、LVMH等百年巨頭，引發(fā)市場對泡沫的擔(dān)憂。

基金經(jīng)理曾公開質(zhì)疑部分新消費(fèi)企業(yè)估值合理性。例如，泡泡瑪特市值一度超過“孩之寶+美泰”之和，蜜雪冰城市值超越海底撈與百勝中國總和。這種“非理性繁榮”促使資本提前撤離，百億私募基金仁橋資產(chǎn)早在今年6月就預(yù)警行業(yè)過熱，廣發(fā)證券分析師劉晨明也指出，資金撤離是對整個(gè)板塊估值邏輯的修正。

具體到企業(yè)層面，“三姐妹”各自面臨挑戰(zhàn)。泡泡瑪特依賴爆款LABUBU實(shí)現(xiàn)增長，但下半年主動(dòng)增加庫存以抑制炒作，導(dǎo)致二手市場價(jià)格大幅下跌，部分款式轉(zhuǎn)售價(jià)縮水70%。新品熱度下滑和社交媒體內(nèi)容創(chuàng)作量銳減，暴露出潮玩品牌對抗潮流周期性的難題。如何將盲盒從“快消品”升級為具有文化底蘊(yùn)的IP，成為其核心挑戰(zhàn)。

蜜雪冰城則選擇主動(dòng)調(diào)整國內(nèi)擴(kuò)張節(jié)奏，將門店保護(hù)區(qū)域擴(kuò)大至1000米，重點(diǎn)提升單店銷售額。同時(shí)，通過幸運(yùn)咖和收購的福鹿家品牌探索第二增長曲線。然而，其供應(yīng)鏈優(yōu)勢能否支撐新品類和海外市場的擴(kuò)張，仍需時(shí)間驗(yàn)證。老鋪黃金的漲價(jià)策略也引發(fā)爭議，盡管宣稱“一口價(jià)”不隨金價(jià)波動(dòng)，但部分商品實(shí)際漲幅超20%，與金價(jià)下跌形成“倒掛”，暴露出其在奢侈品定位與投資屬性間的模糊定位。

消費(fèi)市場整體呈現(xiàn)“謹(jǐn)慎樂觀”態(tài)勢。官方數(shù)據(jù)顯示，今年上半年社零總額同比增長5%，CPI連續(xù)三個(gè)月擴(kuò)大，反映內(nèi)需逐步回暖。然而，消費(fèi)者行為仍趨謹(jǐn)慎——華住集團(tuán)可出租客房收入同比下降4%，千元餐廳數(shù)量較2022年縮減50%。這種“有錢但慢慢花”的心態(tài)，要求新消費(fèi)品牌更注重產(chǎn)品力和長期價(jià)值構(gòu)建。

新興消費(fèi)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目已展現(xiàn)新趨勢。今年上半年獲億級融資的企業(yè)中，既有專注低負(fù)擔(dān)油脂替代的生物技術(shù)公司，也有打造進(jìn)口凍品數(shù)字化交易平臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，還有AI賦能寵物智能硬件的生態(tài)社區(qū)。這些案例表明，技術(shù)驅(qū)動(dòng)和供應(yīng)鏈改造正成為新消費(fèi)的核心競爭力。對于成熟企業(yè)而言，將產(chǎn)品與童年回憶、儀式感等心理訴求結(jié)合，通過影視、日常用品等多媒介拓展IP影響力，或是突破短期瓶頸的關(guān)鍵。