摩根士丹利最新研報指出，市場對谷歌云增長潛力的預估可能過于保守。通過拆解其收入結構發現，即便在保守假設下，這家科技巨頭的云業務營收增速到2026年仍有望突破50%，較市場普遍預期高出約15個百分點。該機構認為，云業務超預期表現將成為驅動Alphabet估值提升和股價跑贏大盤的核心因素。

報告將谷歌云的增長動能分解為兩大板塊：已簽約未確認收入的積壓訂單（Backlog）和即時需求驅動的按需業務（On-demand）。歷史數據顯示，積壓訂單長期占據谷歌云收入的45%-50%，剩余部分由按需業務貢獻。2023-2024年，按需業務分別實現29%和37%的同比增長，2025年至今增速維持在25%左右。

敏感性分析顯示，只要2026年凈新增積壓訂單達到500億美元（遠低于2025年預計的1060億美元），同時按需業務保持15%以上增長，整體營收增速即可突破50%。若按需業務維持25%增速，即便新增積壓訂單僅200億美元，仍能實現同等增速。每增加200億美元積壓訂單，可帶動收入增速提升約3.4個百分點；按需業務增速每提高10個百分點，整體增速將提升約5個百分點。

在樂觀情景下（新增積壓訂單1000億美元+按需業務增長25%），2026年營收增速可達64%。這較摩根士丹利當前預期高出4%，較市場一致預期高出15%以上。報告特別強調，這種增長并非依賴激進假設，而是基于現有業務結構的合理推演。

支撐這一判斷的關鍵數據來自積壓訂單的持續擴張。截至2025年第三季度，谷歌云季度末積壓訂單達1580億美元，較第二季度增加500億美元，同比增幅710億美元。摩根士丹利預計第四季度將進一步增至1990億美元，全年凈新增1060億美元。雖然2026年新增速度可能放緩，但龐大基數和按需業務增長仍將推動整體收入強勁上行。

研報特別指出，谷歌云在AI時代的戰略價值正日益凸顯。通過自研TPU芯片和Gemini大模型構建的技術壁壘，使其在云計算市場競爭中形成差異化優勢。對于投資者而言，云業務超預期增長潛力不僅是支撐Alphabet當前估值的關鍵支柱，更是其未來股價表現的重要驅動力。