科創(chuàng)板近日迎來(lái)一家備受矚目的半導(dǎo)體企業(yè)——西安奕材（688783.SH）。這家以12英寸硅片為核心產(chǎn)品的公司，在上市首日便展現(xiàn)出強(qiáng)勁勢(shì)頭，盤(pán)中股價(jià)一度飆升超360%，最終以198.72%的漲幅收盤(pán)，市值突破千億元大關(guān)。其背后不僅站著京東方創(chuàng)始人王東升的二次創(chuàng)業(yè)身影，更牽動(dòng)著資本市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。

王東升的創(chuàng)業(yè)軌跡頗具傳奇色彩。2019年從京東方退休后，這位顯示行業(yè)領(lǐng)軍人物并未選擇安享晚年，而是轉(zhuǎn)身投入芯片賽道，通過(guò)加盟奕斯偉集團(tuán)開(kāi)啟新征程。同年，他與三位集團(tuán)高管簽署一致行動(dòng)協(xié)議，四人合計(jì)控制奕斯偉集團(tuán)67.92%股權(quán)，并通過(guò)多層架構(gòu)間接掌控西安奕材。這種"創(chuàng)始人+職業(yè)經(jīng)理人"的治理模式，在上市后遭遇了新的考驗(yàn)——隨著公開(kāi)發(fā)行稀釋股權(quán)，奕斯偉集團(tuán)對(duì)西安奕材的直接持股降至11.04%，即便加上一致行動(dòng)人，整體持股比例也僅22.26%。

市場(chǎng)質(zhì)疑的焦點(diǎn)集中在國(guó)華人壽身上。這家保險(xiǎn)巨頭通過(guò)寧波奕芯等三家基金間接持有西安奕材19.3%股份，其財(cái)產(chǎn)份額在寧波奕芯中占比高達(dá)99.93%，更享有對(duì)嘉興雋望執(zhí)行事務(wù)合伙人的更換權(quán)。這種復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)引發(fā)猜測(cè)：隱身幕后的"滬上資本大佬"劉益謙，是否才是真正的實(shí)控人？面對(duì)監(jiān)管問(wèn)詢(xún)，西安奕材披露了關(guān)鍵細(xì)節(jié)：國(guó)華人壽在寧波奕芯的決策權(quán)已與奕斯偉集團(tuán)形成制衡，雙方均享有一票否決權(quán)，而最終決策權(quán)歸屬執(zhí)行事務(wù)合伙人奕斯偉集團(tuán)。劉益謙更以書(shū)面形式承諾，僅作為財(cái)務(wù)投資者獲取收益，不謀求控制權(quán)。

在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)浪潮中，西安奕材的業(yè)績(jī)曲線呈現(xiàn)鮮明特征。2022至2024年，公司營(yíng)收從10.55億元增至21.21億元，復(fù)合增長(zhǎng)率近42%，但同期凈虧損卻從4.12億元擴(kuò)大至7.38億元。這種"增收不增利"的現(xiàn)象，源于重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下的折舊壓力。為搶占市場(chǎng)先機(jī)，公司先后建成兩座工廠，2024年末產(chǎn)能達(dá)71萬(wàn)片/月，占全球市場(chǎng)份額約7%。但固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用隨之水漲船高，三年間從4.55億元攀升至9.19億元，預(yù)計(jì)今明兩年還將繼續(xù)增加。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后藏著積極信號(hào)。剔除折舊因素后，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善，2024年已達(dá)8.15億元，較2022年增長(zhǎng)近16倍。此次IPO募集的46.36億元資金，將全部投入西安硅產(chǎn)業(yè)基地二期項(xiàng)目，旨在通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低單位成本。招股書(shū)披露，參考行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，新進(jìn)入者通常需要4-6年毛利虧損期，西安奕材預(yù)計(jì)2026年第二工廠達(dá)產(chǎn)后，盈利壓力將得到緩解。

這場(chǎng)資本與產(chǎn)業(yè)的博弈中，王東升的二次創(chuàng)業(yè)正面臨關(guān)鍵考驗(yàn)。作為中國(guó)大陸12英寸硅片龍頭，西安奕材既要應(yīng)對(duì)國(guó)際巨頭的競(jìng)爭(zhēng)壓力，又要化解股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的治理挑戰(zhàn)。其能否復(fù)制京東方在顯示領(lǐng)域的成功路徑，在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域闖出一片天地，市場(chǎng)正拭目以待。