光伏行業三季報披露完畢，整體業績呈現顯著改善態勢，各環節利潤多數環比回升，主材行業虧損幅度大幅收窄，部分企業率先實現盈利，行業至暗時刻或已過去。光伏產業未來數年的發展邏輯逐漸清晰，“含儲量”成為中期估值的關鍵指標，而與AI數據中心深度融合的技術創新則被視為贏得市場的核心要素。

硅料環節利潤改善最為突出。協鑫科技第三季度光伏材料業務利潤約9.6億元，同比扭虧為盈；通威股份、大全能源等企業也實現大幅減虧或盈利。受益于行業自律措施，硅料價格從二季度最低3萬元/噸攀升至5.8萬元/噸，大全能源三季度銷售均價較二季度上漲37%，預計四季度盈利將持續改善。不過，大全能源的盈利部分得益于二季度存貨跌價回補及開工率提升帶來的成本下降，未來硅料企業盈利水平仍將取決于開工率及成本控制能力。

硅片環節跟隨硅料價格上行，部分企業因庫存硅料實現盈利。弘元綠能、雙良節能等二線企業率先扭虧，隆基綠能、TCL中環等龍頭企業虧損幅度明顯收窄。電池組件環節整體好轉，除晶澳科技外，隆基、晶科、天合、通威等企業三季度業績均環比改善。電池環節受歐洲市場需求走弱影響，部分企業利潤承壓，但預計四季度將隨需求回升而好轉。

逆變器環節表現分化。禾邁股份、昱能科技因歐洲戶用市場及微型逆變器需求下滑出現虧損，但儲能業務快速增長未能完全抵消影響；德業股份受戶儲市場走弱拖累，利潤增速放緩。陽光電源以118億元凈利潤領跑光伏產業鏈，固德威因海外戶儲放量成為三季度最大黑馬，凈利潤接近1億元。全球儲能市場持續放量，尤其是大型儲能和工商業儲能需求激增，成為逆變器行業景氣上行的主要驅動力。

輔材環節中，膠膜產業鏈三季度經歷至暗時刻后價格回升，出海步伐加快。福斯特海外市占率達60%，營收占比提升至25.48%；賽伍技術越南產能滿產，海外收入大漲51.64%。光伏玻璃行業快速反轉，福萊特第三季度凈利潤環比大增143%，庫存從7月初的20天降至9月底的7天。智能支架龍頭中信博因競爭加劇出現虧損，而光伏設備企業利潤整體走弱，但捷佳偉創、邁為股份等企業通過加速出海開拓新增長點。

光伏行業三季報顯示，供給側改革和行業自律成為扭虧關鍵。中國光伏行業協會組織主材各環節確定成本價，推動行業價格回升，優質企業率先盈利的趨勢或不可逆。需求側放量雖能提升盈利能力，但供給側改革才是決定盈虧的核心因素。例如，硅料環節開工率提升可大幅降低完全成本，按當前售價即可實現良好盈利。

儲能市場需求超預期增長，成為光伏企業估值分化的重要因素。2025年全球儲能市場在需求側響應推動下高歌猛進，大超市場預期。陽光電源、德業股份、阿特斯、天合光能等企業因在儲能市場占據先機而備受關注，天合光能甚至上調2026年儲能出貨目標至同比翻倍。盡管未來儲能市場競爭可能加劇，但“含儲量”仍將成為企業中期估值的關鍵指標。

戶用市場走弱成為普遍趨勢，無論是光伏還是儲能領域，戶用需求增速均明顯放緩。禾邁股份、昱能科技等企業因歐洲戶用市場及微型逆變器需求下滑而業績承壓，轉而聚焦工商業市場。與此同時，龍頭企業憑借成本管控和技術優勢脫穎而出，光伏行業或從“貝塔行情”轉向“阿爾法行情”。福斯特、隆基綠能等龍頭企業通過擴大成本優勢、加速技術迭代，進一步鞏固市場地位。

技術創新成為光伏企業長期競爭力的核心。隨著行業盈利改善，優質產能升級意義凸顯，BC技術、TOPCon2.0技術、熱管理能力等與AI數據中心深度耦合的技術，有望在高端市場展現較高溢價率。掌握符合時代潮流、服務好AI大勢的新技術企業，將率先在市場競爭中占據優勢。