當年輕人熱衷于在社交平臺分享養生心得時，一家以魚油產品聞名的山東企業正叩響資本市場大門。憑借"忘不了"3A腦營養膠丸打開市場的禹王生物營養有限公司，近日向港交所遞交招股書，這家被稱為全球最大食品級精制魚油供應商的企業，背后是一個典型的魯商家族三代人的創業故事。

創始人劉錫潛的商業版圖始于1979年。這位曾因研發"502"膠粘劑獲得國家發明獎的工程師，在吉林某學院植物蛋白肉技術啟發下，創辦了禹城縣城關鎮蛋白質廠。面對1994年國外轉基因大豆的沖擊，他帶領團隊攻克低溫豆粕技術，使國產大豆蛋白達到出口標準，由此獲得"中國非轉基因大豆之父"的稱號。同年，他將目光轉向魚油領域，通過與美國天然藥物公司合資成立制藥廠，正式進軍保健品行業。

企業發展的關鍵轉折出現在2013年。劉氏家族通過海外關聯企業完成對美方25%股權的收購，實現全資控股。招股書顯示，2022-2024年間，魚油相關產品貢獻了公司超97%的營收，其中魚油軟膠囊銷量從18.06億粒增至24.11億粒。在淘寶平臺，"忘不了"旗艦店主打的中高考記憶改善產品售價528元/盒，月銷量突破700件。憑借這些業績，公司連續三年穩居中國魚油軟膠囊制造商首位，2024年更占據全球8.1%的市場份額。

但這家隱形冠軍正面臨成長陣痛。招股書披露，2025年上半年公司營收同比下滑27.13%至3.43億元，凈利潤暴跌74.01%至2276.4萬元。原材料價格波動成為主要挑戰——2022-2025年上半年，原材料成本占銷售成本比例始終高于86%，而同期魚油均價從13.6萬元/百萬粒回落至9.9萬元/百萬粒。銷售渠道依賴貿易公司的弊端也日益顯現，2022-2024年該渠道貢獻超半數收入，直接面向消費者的銷售占比不足2%。

家族傳承的資本運作手法同樣引人注目。2015-2019年間，劉錫潛逐步將56%股權轉讓給兒子劉汝萃，女兒劉丕謹持有20.21%股份，自己保留8%股權。現任董事長劉汝萃選擇差異化戰略，通過代工模式拿下加拿大Jamieson Laboratories、巴西LABORATORIO CATARINENSE等國際品牌訂單。上市前夕，公司完成關鍵重組：2023年收購關聯方山東天然之寶進出口，2024年派發3.2億元股息，這筆相當于三年凈利潤108.84%的分紅全部流入家族口袋。

財務數據顯示，公司資產負債率持續攀升，2024年達90.39%，1.27億元現金已無法覆蓋1.42億元短期債務。為改善資本結構，企業引入美國膳食補充劑巨頭BaylandHealth旗下Velantra作為戰略投資者，后者以1940萬美元獲得15%股權。此次IPO募集資金將用于建設海外生產基地、擴充國內產能、研發高純度魚油生產線及品牌推廣。

在核心業務之外，禹王集團已形成多元化布局：通過山東禹王生態食業運營非轉基因大豆產業鏈，禹王高分子材料公司專注粘接新材料，禹王陶瓷材料公司拓展特種陶瓷領域，旗下還控股中禹康健、天然之寶等子公司。當"忘不了"的廣告語從校園記憶變為資本市場故事，這個魯商家族能否延續商業傳奇，將取決于其應對成本壓力、渠道單一等挑戰的能力。