中國電商企業拼多多（PDD.US）發布了2025年第二季度財報，盡管整體業績增速較此前明顯回落，但仍超出市場預期。財報發布后，其美股股價小幅上漲0.87%，收于128.21美元，年內累計漲幅達32.19%，市值約為1.42萬億港元，與同為科技企業的小米集團-W（01810.HK）差距進一步縮小。小米憑借電動汽車業務及生態產品，年內股價漲幅達55.07%，市值1.39萬億港元，與拼多多的差距縮減至約300億港元。

財報顯示，拼多多第二季度收入同比增長7.14%，達到1039.85億元人民幣。其中，線上營銷服務收入為557.03億元，同比增長13.41%，增速低于上一季度的14.76%，也低于2024年第三、四季度的24.35%和17.12%；交易服務收入為482.82億元，同比增長0.7%，增速較此前三個季度的71.52%、33.31%和5.85%大幅放緩。公司財務副總裁劉珺指出，收入增速下滑主要受市場競爭加劇影響。

成本方面，拼多多第二季度營業成本同比增長36.09%，主要因履約費用、服務器及支付處理支出增加。受此影響，毛利率同比下降9.38個百分點，環比下降1.3個百分點，至55.9%。銷售及營銷開支同比增長4.46%，占收入比重從去年同期的26.84%和上一季度的34.91%降至26.17%。與此同時，研發開支同比增長23.45%，非會計準則經營利潤同比下降20.69%，至277.48億元，非會計準則凈利潤同比下降5.01%，至327.08億元。經營活動凈現金流入同比下降50.58%，至216.42億元。

拼多多管理層在業績會上表示，2025年上半年加大了對高質量發展的投入，推出“千億扶持”計劃，支持商家生態發展。這一策略導致營收增速放緩，運營利潤同比下降21%。公司CEO陳磊強調，相比短期財務表現，拼多多更注重長期價值創造，未來將繼續投資生態系統、推動價值鏈升級，并為消費者提供實際利益。

在海外業務方面，陳磊表示，為應對市場波動，拼多多正與商家共同探索新商業模式，推出創新解決方案提升效率。盡管不同地區出現短期波動，但消費需求依然強勁，公司將加強供應鏈和服務能力投資，以適應各地變化。針對同行在即時零售領域的布局，公司運營負責人趙佳臻稱，拼多多已進入高質量發展關鍵期，將與供應鏈伙伴合作，推動行業可持續發展，短期財務波動不可避免，但長期有益。

社區團購業務“多多買菜”也是拼多多重點投入領域。管理層表示，將繼續拓展供應鏈，優化農產品分銷網絡，目前已覆蓋全國70%的行政村，解決了多個區域的最后一公里配送問題。今年，公司加大了對偏遠地區的補貼和流量支持，以更好地匹配需求和供應，為商家和用戶創造價值。

分析認為，拼多多第二季度業績表明，其高速增長階段已結束，進入競爭更激烈的深水區。盡管收入和利潤仍高于市場預期，但營收增速降至個位數、交易服務收入近乎停滯、經營利潤大幅下滑、現金流收縮超五成等數據，均顯示公司面臨嚴峻挑戰。在京東、阿里巴巴、抖音等競爭對手的圍剿下，拼多多不得不通過犧牲利潤，加大研發、補貼和供應鏈投入，以維持生態活力。管理層雖強調“長期主義”，但也承認短期業績將持續承壓，未來幾個季度財務表現或難有起色。

當前，拼多多需在多條戰線上同時發力：國內電商追求高質量增長，海外業務應對市場波動，買菜業務下沉供應鏈，同時應對同行在即時零售領域的流量爭奪。資源分配和執行效率將成為考驗其組織能力的關鍵。從增長奇跡到精細化運營，拼多多正從狂奔的顛覆者轉型為長期堅守者，能否在投資未來與穩住基本盤之間找到平衡，將決定其下一階段的發展。