正在排隊申請北交所IPO的中環(huán)潔（874175），其上市進程迎來新進展。這家以環(huán)衛(wèi)服務(wù)為主業(yè)的企業(yè)，在去年12月提交受理材料后，近日收到了北交所發(fā)出的第三輪問詢函。作為一家業(yè)務(wù)覆蓋東北、華東、華北等地的環(huán)衛(wèi)公司，中環(huán)潔近年來在資本市場備受關(guān)注。

在區(qū)域市場表現(xiàn)方面，中環(huán)潔呈現(xiàn)出顯著的地域特征。沈陽市鐵西區(qū)城市管理局連續(xù)三年穩(wěn)居公司第一大客戶，年度采購額保持在3億元左右；大東區(qū)城市管理局2023年以1.84億元采購額位列第二；蘇家屯區(qū)城市管理局則交替占據(jù)第三、第四大客戶位置，年度采購額均超1.3億元。這種客戶結(jié)構(gòu)直接反映出東北市場對公司營收的重要支撐作用。

毛利率數(shù)據(jù)揭示出更值得關(guān)注的行業(yè)現(xiàn)象。2023年東北地區(qū)業(yè)務(wù)毛利率達到39.13%，不僅遠高于華東（22.17%）、華北（24.35%）、西北（14.59%）等區(qū)域，更較A股同業(yè)公司僑銀股份、玉禾田、新安潔在東北地區(qū)的平均毛利率高出19個百分點。這種顯著差異在二輪問詢中被重點聚焦，北交所要求企業(yè)說明區(qū)域毛利率差異的合理性。

針對市場質(zhì)疑，中環(huán)潔從多個維度作出解釋。公司認為，環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目的非標準化特性導致成本管控和市場競爭程度差異，進而影響項目定價。具體到區(qū)域比較，華東地區(qū)雖然經(jīng)濟發(fā)達但人力成本高企，疊加激烈的市場競爭削弱了議價能力；而東北市場經(jīng)過長期深耕，公司已建立起較強的競爭優(yōu)勢。特別值得關(guān)注的是，公司在東北地區(qū)率先推進的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過智能化管理有效降低了運營成本。

研發(fā)投入與盈利能力的反差現(xiàn)象引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。招股書顯示，2023年公司研發(fā)費用率僅為0.62%，低于同業(yè)1.1%的平均水平。從具體投入看，2021-2023年研發(fā)費用分別為932.11萬元、784.66萬元和1326.21萬元，其中2023年的突增主要源于委外研發(fā)費用從29萬元躍升至477萬元。這種通過增加委外研發(fā)來滿足北交所"最近三年平均研發(fā)投入超千萬元"要求的行為，在三輪問詢中被要求詳細說明。

在整體經(jīng)營效率方面，中環(huán)潔展現(xiàn)出優(yōu)于同業(yè)的競爭力。2023年公司綜合毛利率達到28.25%，較同業(yè)平均水平高出7.51個百分點。這種優(yōu)勢既體現(xiàn)在區(qū)域市場深耕，也反映在數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的成本優(yōu)化。不過，隨著北交所持續(xù)追問毛利率差異的具體成因，以及研發(fā)投入與盈利能力的匹配性問題，這家環(huán)衛(wèi)企業(yè)的上市之路仍需跨過多道監(jiān)管門檻。