港股市場迎來一匹“黑馬”——云知聲（09678.HK）自6月30日登陸港交所后，股價表現堪稱驚艷。作為“港股AGI第一股”，其發行價定于每股205港元，全球發售H股約156.1萬股，募資凈額達2.06億港元。上市初期，股價一度飆升至879港元/股，盡管目前回落至550港元附近，仍遠超發行價。

資本市場對云知聲的認可已通過多重信號顯現。9月8日，恒生指數公司公布的季度檢討結果中，云知聲被納入恒生綜合指數，標志著其正式進入港股通標的范圍。華泰證券研報指出，這一調整源于公司滿足市值、流動性及上市時間等核心標準，凸顯了市場對其基本面與發展潛力的信心。麗奧資產管理更在9月15日發布深度報告，給予“買入”評級，目標價直指915.39港元。

云知聲的崛起，與其精準把握通用人工智能（AGI）浪潮密不可分。作為國內首批將深度學習算法應用于商業語音識別的企業，公司早在2016年便自建Atlas人工智能計算集群，為大規模模型訓練奠定算力基礎。2023年5月，其推出的“山海大模型”參數規模達600億，隨后通過檢索增強生成（RAG）、智能體（Agent）及多模態融合等技術升級，參數突破千億級，并實現商業化落地。CTO梁家恩預測，到2028年，智能體將具備復雜任務自主分解能力，推動應用爆發；至2035年，AGI有望在智能制造、科學發現等領域承擔核心角色。

以“山海大模型”為核心，云知聲構建了“云知大腦”智能平臺，整合多模態感知、知識圖譜及物聯組件，推出數十款產品與解決方案。2025年上半年，公司營收達4.05億元，同比增長20.2%，其中大模型相關業務收入9876萬元，同比激增457.4%，占比近25%，技術商業化能力顯著。

云知聲的業務布局聚焦兩大萬億級賽道：日常生活與醫療。CEO黃偉指出，這兩大領域市場分散且門檻高，尤其是醫療業務，通過服務協和、友誼等頂尖醫院，積累醫學知識庫與“模型訓練師”資源，形成獨特的“內化知識”模式。目前，其AI能力已從“醫生助手”升級為“醫生導師”，通過實時診療提醒降低漏診誤診率。黃偉透露，醫療業務未來將成為公司最大利潤中心。上半年，日常生活業務收入3.35億元，客戶數309名，單客戶收入同比增長20.1%；醫療業務收入0.70億元，單客戶收入同比大增116.2%。保險行業理賠審核服務收入同比暴增1386.8%，拓展成效顯著。

高強度的研發投入是云知聲的另一大特征。盡管2022年至2024年分別虧損3.75億元、3.76億元、4.54億元，但營收復合年增長率達25%。虧損主因在于研發投入占比長期維持在40%左右，2025年上半年研發費用達1.68億元，占營收41.5%，研發團隊占比員工總數68.7%。這種“以投促長”的策略獲得了資本市場的青睞。上市前，公司完成11輪融資，總額超3.4億美元，吸引啟明創投、摯信資本等三十余家機構參與。此次上市更獲商湯、臻一資產及潤建股份三家基石投資者認購總額9550萬港元。

分析人士認為，云知聲正通過大模型業務重塑商業模式與核心價值。其營收結構變革不僅體現為數字增長，更預示著未來價值的重新評估。市場對其600億港元市值的估值邏輯，已超越當前盈利狀況，轉而聚焦其作為AGI時代領跑者的長期潛力。