美國瑪氏公司近日完成了一項震動全球食品行業的重大交易——以約360億美元全現金收購零食巨頭Kellanova。這樁交易不僅刷新了瑪氏百年并購史的規模紀錄，更成為近十年來全球包裝食品領域金額最高的并購案之一。歐盟委員會已無條件批準該交易，至此全球28項監管許可全部落地，標志著這場歷時16個月的戰略博弈正式收官。

從交易細節來看，瑪氏以每股83.50美元的價格收購Kellanova全部流通股，較其30個交易日加權平均股價溢價44%，總對價約360億美元。這一價格不僅遠超瑪氏2008年230億美元收購箭牌口香糖的案例，在全球包裝食品行業也僅次于2015年卡夫亨氏合并等少數交易。收購范圍涵蓋Kellanova旗下所有核心業務，包括品客薯片、Cheez-It奶酪餅干等咸味零食矩陣，Pop-Tarts烘烤糕點、Eggo華夫餅等早餐食品，晨星農場植物基系列，以及全球谷物與面條業務。2024年，Kellanova凈銷售額達127億美元，業務覆蓋180個國家和地區，其在新興市場的渠道布局與瑪氏形成有效互補。

在運營整合方面，瑪氏采取“核心保留+高效協同”策略。Kellanova將完全并入瑪氏零食業務板塊，由全球總裁Andrew Clarke統一領導，原總部芝加哥繼續作為全球零食業務中心。瑪氏承諾未來三年不關閉Kellanova核心生產基地，保障員工就業穩定。交易完成后，瑪氏零食業務將擁有5萬余名員工、80家全球生產設施及170多個零售網點，形成橫跨145個市場的運營網絡。產品矩陣的協同效應尤為顯著：瑪氏以甜味零食為主（2024年占比超80%），而Kellanova的咸味零食與早餐食品將使其產品覆蓋七大細分品類，年銷售額超10億美元的旗艦品牌從6個增至9個，實現“甜咸互補、全場景覆蓋”。

這場并購的推進過程充滿博弈。雙方自2024年3月在投資銀行牽線下接觸，8月簽署協議時設置“分手費”條款：若瑪氏單方面違約需支付10億美元，若Kellanova接受其他報價則需支付6.5億美元。為贏得股東支持，瑪氏承諾將Kellanova研發預算提升30%并保留核心管理團隊，最終于2024年11月獲股東高票通過。監管審批是最大挑戰，全球需完成28項許可，其中美國聯邦貿易委員會（FTC）與歐盟委員會的審查尤為關鍵。FTC認為雙方在美國市場重疊品類僅占3%，無壟斷風險；歐盟委員會則因瑪氏未按時提交新興市場數據一度暫停審查，后經補全資料，于2025年12月9日無條件批準，認定交易不會損害市場競爭。

作為一家百年家族企業，瑪氏的并購戰略始終服務于業務均衡發展。2024年，其凈銷售額達546億美元，同比增長4.6%，凈利潤約56億美元，凈利潤率10.2%。業務結構中，寵物護理占比60%（銷售額327.6億美元），零食占比33%（179.2億美元），食品占比5%（27.3億美元）。寵物護理業務雖穩定，但市場滲透率已達高位；零食業務則因品類單一增長受限。收購Kellanova后，零食業務銷售額將增至360億美元，占比提升至45%，與寵物護理業務形成“雙輪驅動”，顯著增強抗風險能力。

瑪氏的并購史印證了其戰略聚焦性：1935年收購英國Chappel Brothers切入寵物食品，1986年收購德芙鞏固巧克力市場，2008年收購箭牌拓展口腔護理零食，2020年后加速布局健康零食、高端食品與寵物服務等領域。此次選擇Kellanova，正是看中其咸味零食與早餐食品能彌補自身短板。家族企業治理模式為長期戰略提供了穩定性，其并購始終遵循“戰略契合度優先”原則，而非單純追求規模擴張。

全球食品行業格局因這場交易深刻改變。瑪氏零食業務躍居全球第三后，將與百事（12%市場份額）、億滋（8%）形成頭部競爭格局，三者合計占據26%的全球零食市場。在中國市場，瑪氏作為全球第二大市場（2024年貢獻18%銷售額），在巧克力、口香糖與寵物食品領域均排名第一。Kellanova旗下品客薯片在中國薯片市場排名第三（占比約10%），Cheez-It餅干已通過進口渠道進入。交易完成后，瑪氏計劃將Kellanova產品納入成熟分銷網絡，并利用其生產基地降低進口成本。業內預計，品客薯片或于2026年前實現本土化生產，售價有望降低20%，進一步鞏固市場地位。瑪氏CEO Poul Weihrauch表示，將聚焦歡迎Kellanova員工加入，共同打造更具創新性的全球零食業務，為消費者提供更豐富選擇。