文｜唐辰 圖｜網絡
11月27日，社交平臺Soul時隔兩年半，再次向港交所遞交主板上市申請。這已經是其在不到五年時間里，第四次嘗試登陸資本市場。
作為陌生人社交賽道為數不多的獨立平臺，Soul憑借“靈魂匹配”，以虛擬形象身份代替真臉的差異化玩法，受到眾多年輕用戶的喜歡。
官方數據顯示，截至2025年8月31日，平臺日均活躍用戶數達1100萬，其中78.7%為Z世代用戶。這也成為Soul的核心競爭力和沖擊資本市場的底氣。
但Soul每一次遞交上市申請，其對外都會講述一個全新的商業故事：從最初的“靈魂社交”，到2022年前后主打的“社交元宇宙”，再到AI浪潮下要全力押注“AI+情緒經濟”。
最新招股書內容顯示，Soul被重新定義為“AI+沉浸式社交平臺”，并計劃將本次港股IPO的募資額用于AI能力研發、全球范圍拓展、用戶群擴大、各類內容開發等。粗略統計，“AI”和“情緒”兩大關鍵詞都出現了200次以上。
這種頻繁的故事內核轉變，暴露出一個深層次問題：Soul始終沒有找到一條清晰、可持續而且能夠被資本市場認可的商業模式。
比較慶幸的是，無論是哪個故事內核，Soul核心的社交屬性沒有發生改變。這客觀上讓Soul錨定了自身商業價值的原點：對“情緒”明碼標價，賣給年輕人。
需要補充的是，Soul商業價值原點背后，有“情緒經濟”浪潮的支撐。《2025—2029年中國情緒經濟消費趨勢洞察報告》顯示，2024年中國情緒經濟市場規模已達23077.67億元，預計2029年將突破4.5萬億元。
如今，Soul已經把年輕人的“情緒價值”，做成了一筆近20億元的生意。招股書提到，Soul的收入分為情緒價值服務、廣告及其他收入。
對應到數據上，2022年至2024年，Soul的營收從16.67億元增長至22.11億元；情緒價值服務收入也從2022年的15.18億元增加至2024年的19.69億元。其中，Soul每名付費用戶的月均收入達到104.4元。
Soul在招股書中表示，這些服務里AI已經起到深層驅動的作用。比如，依托自主研發的原生情緒價值第一大模型Soul X，為用戶提供深層次的沉浸式互動及情緒體驗；興趣圖譜與AI算法結合，提升用戶之間的匹配效率等。
Soul首席執行官兼創始人張璐曾表示，從 AI 推薦關系到 AI 輔助對話、降低表達門檻，提升互動體驗，Soul希望成為以 AIGC 打通整個社交全鏈路的 AI Native 社交網絡。
除了輔助于業務，Soul最直觀的AI產品還包括“虛擬伴侶”，以及AI濾鏡、AI作曲等技術型道具等。隨著AI能力的加入，其變現效率得到進一步提升。
與前幾次遞表不同，這次可能是Soul最接近上市成功的一次。
2021年5月，Soul將目光瞄準了納斯達克，向美國證監會（SEC）遞交上市申請。以發行價計算，Soul估值近20億美元。僅一個月后，在原定上市日期的前一天，Soul官方宣布暫停美股IPO。
美股折戟后，Soul迅速轉向港股。2022年6月，Soul首次提交港股招股書，卻在6個月后迎來申請失效的結局；2023年3月，Soul卷土重來第二次遞表港股，最終仍未如愿，申請再度失效。
吸取到前三次的教訓后，一方面，Soul在“砸錢換量”上更克制了，換得財務數據上的增長和盈利。并以此來表明，平臺通過AI技術實現的情感陪伴服務已產生規模效益。
在2022年-2024年實現超15%的復合年增長。并自2023年起錄得盈利，2023年經調整（非國際財務報告準則計量）盈利3.61億元。2024年全年及2025年前8個月經調整盈利分別為3.37億元、2.86億元，毛利率分別為83.7%、81.5%。
另外一方面，Soul在虛擬社交監管趨嚴的背景下，主動在招股書中詳細披露了應對算法偏見、數據安全等倫理風險的治理方案，這種主動展示倫理建設的態度，反映出其對本次IPO的周密準備。
更關鍵的是，Soul三次上市失利，已積累超124億贖回負債。結合行業慣例，贖回條款大概率與“成功上市”這一條件掛鉤。若對賭失敗（如未如期上市），可能需一次性償還巨款，直接導致資金鏈斷裂甚至破產。
對Soul來說，如果沖刺上市成功，則意味著其所講的“情緒經濟商業化”的故事是順暢的，Z時代為情感共鳴付費足以支撐起一個商業案例。而擺在面前的諸如軟色情、擦邊內容、“殺豬盤”等情感詐騙問題，則需要其拿出更大的魄力來進行AI內容生態治理，甚至價值取舍。
比如不少媒體報道，Soul于去年推出的AI虛擬伴侶功能引起了不小爭議。不少用戶質疑其有“真人參與”以及誘導消費。有用戶表示，從AI伴侶的對話里確信有真人客服的參與，還有用戶直言，曾被AI伴侶索要照片，被Soul的“嶼你”邀請至杭州東站赴約。
Soul需要明白，無論對外講述什么樣的商業故事，披上的是元宇宙還是AI的外衣，上市成功也只是完成一次飛躍，平臺用戶追求的還是，能否“被理解”的體驗。
特別是近8成年輕的核心用戶，他們是最接近大模型時代的“AI原住民”，有付費意愿，也能給平臺帶來致命性的破壞。
